3月25日，華安證券與美林證券還沒有等來監管層下發的合資批文。此時，雙方簽署合作備忘錄已逾400天。這個馬拉松式的合資計劃前景正變得渺茫。   
    華安和美林的合資項目一度被視為外資進入證券業尺度的風向標。而現在，美林方面參與合資的工作人員已經悄然撤離。
    “銀行賤賣論”正在迅速地波及證券業。就在不久前結束的全國兩會上，一些代表委員對外資并購威脅的警示，也微妙地影響著決策層的判斷。
    中國證券業尚未完全打開的大門會重新關閉嗎？來自中國證監會的消息稱，包括高盛高華證券在內，新的合資券商的牌照將不會超過三張。 

三張牌照

    一年前的1月27日，華安證券與美林證券在合肥舉行了合作備忘錄簽字儀式，這曾讓具有央行背景的華安證券董事長汪永平激動不已。如今，管理層對于合資的正式批文還是沒有下發，嚴峻的現實無法再讓汪激動起來。
    根據加入WTO的承諾，中國在加入WTO后三年內，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發起設立基金。
    依據市場經濟審慎原則監管的市場準入標準，當時共有中銀國際、華歐國際、長江巴黎百富勤及海際大和等4家中外合資券商獲準成立。
    本報記者從中國證監會機構部獲悉，管理層已對在中國進入WTO三年之后合資券商的名額做出了暫時的限制，原則上只批準三家，不過與之前不同的是，這三家都將擁有綜合類券商的經營牌照。此舉已經突破了中國證監會2002年6月發布的《外資參股證券公司設立規則》。
    如果不算2005年正式成立的高盛高華證券，現在只剩下兩個名額留給了諸多還在爭取合資券商牌照的國內證券公司和外資。
    不過，華安證券已經被排除在外。在此前很長一段時間，華安證券與美林證券的合資曾經被業內看成是最有可能成行的一項計劃。
    安徽省政府和華安證券都對合資一事抱有極大的期望。據知情人士透露：“安徽省領導和美林證券、華安證券的負責人曾與中國證監會主席尚福林一起拜見了主管金融行業的國務院副總理黃菊，尋求政府對合資的支持。經過各方面的不懈努力，華安與美林的合資才得到初步首肯?！?BR>    “華安證券一直在做努力，董事長汪永平從與美林的談判之初就開始四處奔走，不僅跑央行的注資，也在跑證監會，但這個事情在高層卻一直沒能得到明確的答復?！苯咏A安證券高層的人士說，“現在的情況是，如果央行的注資下不來，合資的事情又遲遲沒有結果，華安只能等死，省政府也幫不上忙?！?BR>    美林證券中國區的一位內部人士說：“事實上，我們一直都十分希望能夠有機會參與到國內證券業的發展中?！?
    然而，證券業對外資開放的步伐已經有了變化。
    上述知情人士透露，證監會最終還是沒有批準華安與美林的合資，主要的原因還是管理層對外資進入券商的態度變得更加謹慎。他說，“現在三張合資券商牌照的獲取非常困難?！?BR>    據悉，目前美林方面參與合資的工作人員也都已經撤離。
    被證監會較為認可的瑞銀北證合資的最后審批也已經被推遲了幾個月。英國《金融時報》稱，要求獲得北京證券控制權的瑞銀集團，與北京市政府在協議條款的細節上仍然存在分歧。
    而根據本報記者的了解，瑞銀北證的審批被推遲還在于管理層認為股權的收購價格仍然偏低，即使瑞銀以比其他股東溢價5.5倍、共計17億元人民幣的價格獲取北京證券20%的股權。
    消息人士指出，這些因素雖然推遲了審批，但瑞銀集團最終的收購計劃經過協商后仍然有可能獲批，從而拿到一張寶貴的合資牌照。
    對最后一張合資牌照的爭奪，目前除了上述進行合資努力的券商之外，還包括遼寧證券與JP摩根、湘財證券與交行匯豐、海通證券與蒙特利爾銀行等。
    但相關的合作方顯然都十分低調。
    海通證券內部人士透露，目前海通正在與蒙特利爾銀行進行初步的合資談判，蒙特利爾銀行不僅派人為海通證券的員工培訓，還對海通所有的部門進行了考察。但是不久前，當海通合資的消息被披露之后，海通方面立即出面澄清，足見券商對此事的緊張程度。 

“風向”轉變 

    而這一切，與國有銀行賤賣論和外資并購威脅論有著微妙的聯系。
    2005年底，業內展開了一場有關金融業開放與金融穩定的大討論。不僅已經上市的建設銀行股權被質疑“賤賣”，工商銀行引進戰略投資者的進程也一度因此而懸擱。在今年全國兩會期間，全國政協委員、原國家統計局局長李德水直言，應警惕外資壟斷性并購。全國工商聯提案也認為，出于國家安全的考慮，外資并購要有底線。
    3月14日，在十屆全國人大四次會議記者招待會上，溫家寶總理在回答外資進入金融領域的問題時特別強調要堅持兩條原則：第一，就是國家絕對控股，從而保持對經濟命脈的控制權，防范金融風險；第二，加強對改革全過程的管理，完善內控機制和監管體系，防止國有資產流失。
    對銀行業改革的討論已波及券商改革和金融市場開放。
    某合資券商高層說：“當時在業內開始出現一種看法，那就是在目前證券行業最低迷的時期引入外資是否合適。以高盛高華為例，即使算上給方風雷的8億元貸款，高盛取得合資券商牌照的成本也不超過12個億，而且實際上高盛對高盛高華的控制遠超過表面的股權比例?！?BR>    這位合資券商高層說：“高盛創造了風險最小、成功率最高的外資進駐模式，但從目前的情況來看，今后像高盛這樣以如此成本就能獲得合資券商牌照的事例不太可能發生了?！?BR>    瑞銀北證的合作證實了這一趨勢。
    在收購北京證券20%股權的計劃中，瑞銀集團將付出17億元人民幣的代價，而目前這一價格仍然還可能在管理層的干預下進一步提高。
    這與業界一年前的主流看法已截然不同。2005年初，上海證券交易所完成的一份研究報告還曾指出，券商改革要走全能銀行之路，首先就應當從放松管制、引入外資入手。
    業內人士指出，從瑞銀北證的合作可以發現，管理層對于證券業開放的態度從最初的支持開始轉變為謹慎。
    上海證監局相關人士承認：“目前證監會對合資券商的審批更加謹慎了，一些正在跑合資的券商都在會里碰了鼻子，不過話說回來，真正審批合資的權力在更上層?！?BR>    不過也有分析人士認為，這種風向的轉變還需要更加明確的政策信號的證實。交銀施羅德基金管理有限公司董事長謝紅兵說：“其實目前的情況也很難讓人看透，并沒有明顯的信號能說明管理層收緊了對合資券商的審批?！?nbsp;

券商之路 

    業內人士認為，不論管理層是否將收緊對合資券商的審批，但是相比銀行業而言，對證券業的開放應當顯得更加謹慎，因為股票市場本身的開放就應該放在債券市場之后。
    “國際上發展中國家的金融開放次序應是國債、金融債、企業債，然后是股票。而在中國，Ｂ股對內貿然開放，以及對QFII開放國內市場，顯然在一定程度上打亂了上述次序?！?中國社科院金融研究所金融市場研究室負責人曹紅輝說，在最近的兩年里，外資進入國內金融市場的速度與規模超過原有的預期。
    他說，開放金融業的戰略目的在于改革我國落后的金融體系，增強我國金融業的競爭能力和穩定性，其它各種考慮都要服從和服務于這一大局。
    為了活躍市場，近幾年我國加快了股票市場的開放，引進了境外的合格機構投資者，國盛證券研究所總經理滕軍說：“雖然這種開放步驟與國際慣例不符，但卻是市場的一種需要?！?BR>    在股票市場開放的同時，券商的對外開放也逐步展開。但是，在這個過程中，引進外資很多時候被當作解決券商危機的惟一途徑，而這給外資低成本進入國內證券行業提供了機會。
    “由于近年來我國券商出現的問題太多，整體行業環境也十分低迷，因此很多時候我們的券商問題被不自覺地放大，而真正的價值卻都被或多或少的低估。我們需要真正意義上的本土投資銀行，而未來我國券商的發展仍然有很大的優勢?！焙ＭㄗC券研究所的陳崢嶸說，對外資開放證券領域不能低估了國內券商的價值，更不能僅僅為了解決問題券商的流動性難題而引進外資。
    值得關注的是，國內最具發展潛力券商之一的中信證券（600030.SH），目前的二級市場股價已上漲到7元附近，市凈率為3.23倍。而相對原始股東的投入來說，機構在二級市場進入中信證券的價格溢價比高達7倍，這比瑞銀集團計劃收購北京證券的價格溢價比還要高出1.5倍。
    管理上證ETF50的華夏基金內部人士說，如果從長期來看，中信證券的這個價格一定不會是它的最高位，以中信為代表的優勢券商逐漸讓機構看到了信心。這種看法存在于不少基金等機構的研究報告中。
    在國內機構開始看好券商前景的同時，更多的人認為不應該給予外資進入國內證券業過低的門檻。
    “2004年以來監管層對券商進行了一系列的整頓治理，而現在快要到收獲成果的時候了，管理層應該首先讓內資機構享有，而不是外資?！泵裆C券研究所所長袁緒亞說，“實際上券商治理的過程中也為未來券商的發展聚集了不少人才，如果在外資進入后由于管理層的調整而降低了這些人的積極性，也會是一種不小的損失?！?BR>    根據記者了解，目前包括民生銀行在內的不少銀行等金融機構正在試圖收購一些問題券商和信托公司，從而組建混業經營的金融控股公司。
    業內人士認為，這種“混業經營、分業管理”的模式目前比較受管理層的認可，而券商發展資金缺乏的局面也可以用這種方式得以解決。
    袁緒亞說：“在大環境開始轉暖的情況下，券商的發展勢頭是不可小視的。對于傳統的經紀、承銷、自營和資管等四大業務，目前管理層都給予了優勢券商創新的支持?！?BR>    3月24日，中金公司管理計劃發售的103.15億元網通受益憑證在上交所正式掛牌轉讓，這是繼聯通項目之后中金完成的又一個資產證券化項目，上海證券交易所總經理朱從玖說，這是券商在業務創新領域的里程碑。
    而在投行業務上，瑞銀證券亞洲公司董事總經理袁淑琴也表示：“其實投行有很多種業務可以做，國內目前只局限在某一些點上，如果能夠有一個更好的市場環境，相信國內投行能夠找到更多的盈利點?！?BR>    記者獲悉，管理層對于優勢券商的集合理財、融資融券業務的政策支持也都還在不斷推進過程中，加上IPO及再融資在不久的將來之后重新啟動，券商仍然會有充分的發展空間。