Q：請問重陽投資，如何解讀三季度經濟數據？

A：10月20日，國家統計局公布第三季度經濟數據，2025年前三季度GDP同比增長5.2%，其中第三季度GDP同比增長4.8%，經濟增長保持韌性。

經濟增長保持韌性的關鍵仍然是生產端。9月工業生產保持較快增長，工業增加值同比增速6.5%，較上月增加1.3%。今年以來工業生產呈現出明顯的季末高、季初低的情況，一方面今年年初搶出口，且幾次中美經貿會談多在季中，出口交貨節奏在季末有所加快，9月出口交貨值同比增長3.8%，較上個月的-0.4%明顯改善；另一方面也是受政策脈沖節奏的影響，逆周期政策多在季中落地，如5月的降準降息和8月的消費貸貼息與地產政策優化等等。在出口和季末效應的拉動下，生產端始終維持韌性，成為今年拉動經濟增長的最重要力量。

需求側略有降溫。固定資產投資年內累計同比繼續回落至-0.5%，主要是受到地產和基建投資走弱的拖累，與生產端相關的制造業投資同比增長4%，依然維持較高增速。從消費層面看，9月社會消費品零售總額同比增長3%，較上月回落0.4個百分點，已經連續4個月回落。結構上來看，以舊換新政策力度有所退坡，帶動相關家電等商品銷售環比走弱，餐飲零售也繼續放緩至0.9%。消費的亮點依然是其他服務消費，全口徑服務消費累計增速上行0.1%至5.2%。在服務消費帶動下三季度最終消費拉動GDP同比增長2.7個百分點，貢獻持平二季度。雖然需求側略有承壓，但由于前三季度經濟增長維持韌性，促消費一攬子政策仍在落地過程中，完成今年5%的經濟增長目標目前來看壓力不大。

結構性問題依然存在，穩增長政策仍有必要。一是房價近期走弱跡象明顯，統計局公布的70個大中城市二手房價格9月全部轉向下跌，一線城市二手房交易以價換量的情況仍在持續，前三季度房地產投資同比繼續下降13.9%，當前地產企穩壓力仍然存在；二是GDP平減指數-1.07%，雖然較上月有所改善，但已維持負值超過10個季度，反內卷等推動物價回升的政策依然需要進一步落地?？紤]到去年“924”后經濟增長基數較高，要為明年的經濟增長打好開局，穩增長政策仍需進一步加碼。

▲向上滑動閱覽【免責聲明】

本材料由上海重陽投資管理股份有限公司（簡稱“重陽投資”）原創并編輯發布，僅限于提供信息和投資者教育的目的。本材料所依據信息和資料來源于公開渠道（例如：萬得、彭博）和內部研究成果，相關信息被認為是可靠的，但重陽投資不對其完整性或準確性作出任何明示或默示的陳述或保證。相關信息僅供參考，不構成廣告、銷售要約，或交易任何證券、基金或投資產品的建議。本材料中引用的任何實體、品牌、商品等僅作為研究分析對象使用，不代表重陽投資的實際操作。因基金產品投資限制、投資組合調整和交易成本等多種因素，重陽投資的實際操作有可能與本材料中得出的結論不同。

本材料并不考慮任何閱讀者的特定投資需求、投資目標或風險承受能力。閱讀者在投資之前，應當仔細閱讀產品法律文件和風險揭示書，充分認識產品的風險收益特征和產品特性，并充分考慮自身的風險承受能力，理性判斷并謹慎做出投資決策。

本材料版權屬于重陽投資，未經重陽投資授權，任何機構和個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版、復制、刊登、發表、修改、仿制或引用本材料內容。

（經濟觀察網 王慶/文）