經濟觀察報 記者 老盈盈 

9月25日，2025年《財富》世界500強峰會在廣州舉行。渣打銀行大中華及北亞區首席經濟學家丁爽、摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強、蓮華資產管理首席投資官洪灝在會上講述了他們眼中的全球經濟增長所面臨的最大不確定性。

丁爽表示，今年7月，國際貨幣基金組織發布了一個謹慎樂觀的全球增長預測，相比4月的增長預期略有上調。這次的上調主要是一個基本的假設發生了變化：4月的預測是假設美國對全球的平均加征稅率達24%，7月該數字調整至17%。由此可見，美國所謂的對等關稅政策在2025年和2026年全球經濟增長中是一個非常重要的影響因素。

從不確定性的角度來看，丁爽稱，雖然對等關稅政策在8月已經有了比較確定的稅率，但其合法性可能會持續受到挑戰，美國最高法院會在10月14日之前做出決定。另外一個不確定性是美國接下來可能對特定行業加征關稅，特別是半導體、醫藥這些行業，如果加征的稅率達到25%，包括新加坡、中國臺灣在內的很多地區都會受到比較大的沖擊。第三個不確定性則是，美國總統特朗普此次對經越南中轉再出口至美國的商品征收40%的關稅，會給中國企業的對外布局帶來不確定性。

在邢自強看來，最大的不確定性是來自全球第一大經濟體美國的諸多政策的不可預測性和不穩定性，包括移民政策、關稅政策和貨幣政策。最近美聯儲重啟了降息，但邢自強覺得這個降息的決定非常擰巴。

在他看來，美國國內面臨很多問題，如收緊移民政策后出現勞動力緊缺，對外加征關稅后導致國內產品價格上漲等，這些問題會導致美國國內通脹居高不下，短期面臨滯脹風險，經濟在未來幾個季度也可能會下滑。另外，美聯儲在這個過程中開啟降息，可能也會使美元資產的吸引力因實際收益率不斷減小而下降。

邢自強同時表示，由于美國經濟發展存在不確定性，未來市場可能會繼續看空美元和美債，部分投資者會對美元資產祛魅，需要多元化配置全球資產。

洪灝則認為，對于投資者來說，最大的不確定性是未來資產全面泡沫化的可能性。當然，現在說資產已經全面泡沫化，還為時過早。包括英偉達、蘋果等在內的美國高科技公司的盈利增長速度是不斷加快的，同時所產生的現金流也是巨大的。至于中國的科技公司，其估值從年初到現在變得更低了，這是因為這些公司盈利的增長遠遠快于股價上漲的速度，導致其估值反而下降了。

洪灝同時強調，新舊技術的不斷交替，必然會使投資人對未來的新技術產生新的預期。隨著生產力的進步，在流動性非常充沛的情況下，未來資產全面泡沫化基本上是大概率事件，投資人應該把握住現在的投資機會。

（作者 老盈盈）