截至11月5日，多家醬油上市企業的三季度業績已相繼公布。在前三季度，海天味業成為唯一實現營收、凈利雙增長的企業。值得注意的是，雖然增長依舊，但海天味業的業績增速出現放緩趨勢。中炬高新營收、凈利雙雙下滑，交出自2016年以來營收下滑幅度最大的三季報?！爸袊u油第一股”ST加加仍未擺脫虧損局面。業內人士認為，醬油行業“強者恒強”的馬太效應仍然存在，如何在這一存量市場中成功找到新的增長點，已是企業共同的課題。

業績分化

千億醬油市場在今年前三季度有些“遇冷”。

醬油“一哥”海天味業，前三季度實現營收216.28億元，同比增長6.02%；歸母凈利潤為53.22億元，同比增長10.54%，成為唯一一家營收、凈利雙增的醬油企業。但從單季數據來看，公司三季度營收為63.98億元，同比增長2.48%，相比于去年同期9.83%的增速有所放緩；歸母凈利潤為14.08億元，同比增長3.4%，較去年同期10.5%的增速出現回落。

擁有“廚邦”與“美味鮮”兩大品牌的中炬高新則交出了自2016年以來營收下滑幅度最大的三季報。前三季度公司營收為31.56億元，同比下降20.01%；歸母凈利潤為3.8億元，同比下降34.07%。且一至三季度，中炬高新的營收分別同比下滑25.81%、9.11%、22.84%；歸母凈利潤分別同比下滑24.24%、31.57%、45.66%。對此，公司解釋稱，業績下滑受調味品銷售收入下降及銷售費用、管理費用、財務費用同比上升共同影響所致。

“中國醬油第一股”ST加加還尚未扭轉虧損局面。公司前三季度實現營收10.09億元，同比微降2.65%；歸母凈利潤為-1803.68萬元。其中，三季度單季實現營收2.76億元，同比增長11.43%；歸母凈利潤為-2638.86萬元。對于業績變動，公司給出的解釋為，“采購材料成本降低，廣告投放費用減少以及計提存貨減值損失減少”。

從產品層面來看，前三季度，海天味業的醬油品類實現收入111.56億元，同比增長7.91%；中炬高新醬油產品的收入為18.96億元，同比下降17.5%；ST加加并未披露具體品類的市場表現，但在2025年上半年，公司醬油類產品的營收同比下降7.41%。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，海天味業作為醬油行業的絕對龍頭，雖在存量市場中仍保持營收與凈利潤雙增長，但業績增速的放緩，一定程度上反映出行業天花板效應已現。

弗若斯特沙利文數據顯示，按收入計，2024年中國醬油市場規模達1041億元，但五年復合增長率僅為2.3%，低于調味品行業4.5%的整體增速。

如何破局

在醬油行業整體進入存量競爭的格局下，如何尋找到新增長點也成為企業共同面對的課題。

海天味業于今年6月在港交所上市，成為首家實現“A+H”雙資本平臺的調味品企業，并計劃將募資的20%用于海外市場拓展。公司已將出海的第一站定在了東南亞地區，海天味業在印尼的生產基地已啟動建設，預計于年內投產。但據海天味業在2025年半年報中表示，公司食品制造業收入全部來自國內五大區域，且并未單獨披露海外收入數據。

中炬高新正推進渠道上的調整，并在營銷上不斷加碼。今年上半年中炬高新簽約了明星謝霆鋒作為新的品牌代言人，并通過廣告、商圈LED等方式大力推廣，不斷強化“高端、健康、專業”的品牌形象認知。另一方面針對調味品較為依賴的線下渠道進行“強基”，逐步增加經銷商數量。2025年前三季度，公司經銷商凈增加344個，期末經銷商總數達到2898個。

不過，大手筆的營銷也直接推高了銷售費用，財報顯示，中炬高新的銷售費用從去年同期的3.66億元增長至今年前三季度的4.36億元。

仍未扭虧的ST加加還在持續推進減鹽戰略。今年以來，公司圍繞“減鹽戰略”升級并開發了“減鹽”“減鹽純釀醬油”“減鹽有機”等減鹽系列新品。但自9月以來公司變更為“無實控人、無控股股東”狀態，也給其未來發展增添了不確定性。

江瀚認為，海天味業的核心挑戰在于如何突破國內飽和市場、尋找第二增長曲線。當前出海東南亞雖具戰略前瞻性，但當地消費習慣、渠道建設及品牌認知度尚需長期培育，短期內難以形成規模貢獻。中炬高新作為腰部代表，盡管引入謝霆鋒等明星代言試圖激活品牌，但營銷費用激增反而進一步壓縮利潤空間，反映出其在“投入換增長”策略上的路徑依賴，尚未建立可持續的盈利模式。而ST加加主打的減鹽健康概念雖契合消費升級趨勢，但在資金與渠道支撐的乏力下難以形成較大的市場聲量。

就三季報業績、存量競爭中的發展戰略等相關問題，北京商報記者分別向海天味業、中炬高新、ST加加發去采訪函，截至發稿均未收到回復。