近日，承德露露（000848.SZ）發布2025年三季報，公司前三季度實現營收19.56億元，同比下降9.42%；歸母凈利潤為3.84億元，同比下降8.47%。其中第三季度實現營收5.72億元，同比增長8.91%，歸母凈利潤為1.25億元，同比下降0.28%。

此外，該公司前三季度的現金流達2.37億元，同比增長135.94%。

這是承德露露近五年來首次前三季度的營收出現下滑，背后原因離不開杏仁露這一大單品增長乏力，以及公司長期高度依賴北方市場。

此外，今年上半年，公司轉戰“養生水”這一網紅品類，試圖培育第二增長曲線。不過，養生水賽道不僅有統一、康師傅、元氣森林等品牌已經占領較大市場份額，像盒馬鮮生、山姆超市等大型商超也推出了自有養生水品牌，承德露露能否在該賽道搶占一定的市場優勢，仍有待時間檢驗。

二級市場方面，截至10月23日收盤，承德露露報收8.92元/股，漲幅1.02%。

植物蛋白飲難以支撐利潤

“承德露露還是對單一產品的依賴性過強，尤其是杏仁露。一旦這個單品的銷量出現問題，會直接拖累整體收入，這是導致其營收、凈利潤下滑很直接的一個原因?！?0月23日，餐寶典研究院院長、餐飲分析師汪洪棟接受時代周報記者采訪時分析稱。

承德露露在1975年推出了全球首款杏仁露，1997年登陸深交所后，“露露”牌杏仁露始終是公司的主要營收來源。隨著市場及消費者口味迭代更新速度的加快，加之頭部乳企跨界入局植物奶賽道，“元老級”的杏仁露的盈利能力日漸式微。

時代周報記者梳理近十年杏仁露品類的營收情況發現，2015-2019年，該品類的毛利率始終呈正增長趨勢，2020-2024年，杏仁露的營收雖一直保持正增長，但其毛利率卻始終為負增長，從52.64%一路降至41.55%。直到今年上半年，杏仁露的毛利率增速才剛剛回正，增長至46.69%。

今年上半年，承德露露的杏仁露品類實現營收13.04億元，同比下滑17.67%，毛利率同比增長4.54%。

再看承德露露的果仁核桃系列和植物奶系列，營收情況同樣不容樂觀。三季報顯示，兩個品類分別實現營收0.38億元、0.08億元，分別同比下滑4.37%、21.97%。

承德露露曾在2025年半年報中表示，我國植物蛋白飲料行業目前處于完全競爭市場，且頭部乳制品企業的跨界入局，這也令植物奶賽道的競爭充滿了更多的挑戰與變數，競爭愈加激烈。

養生水能否成“第二增長曲線”

傳統的植物蛋白飲不好賣，承德露露搬來養生水當“救兵”。

除了口感和味道，健康與營養亦是當下消費者關心關注的重點話題，由此催生出“中式養生水”等一系列以“低糖”、“藥食同源”為賣點的飲料。

2024年，承德露露首次在年報中提及養生水相關內容；今年7月，其在投資者互動平臺上表示，要逐步拓展水系列產品，包括中式養生水系列，希望培育出杏仁露以外的核心戰略產品。

今年上半年，承德露露正式推出“草本養生飲”露露草本系列，包括桂圓姜棗飲、陳皮烏梅飲、枸杞桑葚飲、枇杷秋梨飲四款產品。

從目前來看，承德露露推出的“草本養生飲”或已初具成為全新增長點的能力。2025年半年報顯示，承德露露的“水系列”產品的營收達到3285.37萬元，已經超過植物奶品類。尤為值得關注的是，承德露露新推出的“水系列”產品的毛利率高達47.23%，超過杏仁露系列的毛利率。

不過，養生水賽道目前競爭異常激烈，前瞻產業研究院發布的《2024年中國中式養生水行業發展趨勢洞察報告》預測，未來5年內，中式養生水市場的年復合增長率將超過88%，到2028年市場規模有望突破100億元大關。

汪洪棟對時代周報記者分析稱，承德露露盯上養生水來培育第二增長曲線，這個方向是對的，但是難度不小。養生水不是短期的風口，目前養生水市場競爭已非常激烈，眾多品牌均已推出類似產品，市場趨于“紅?！?。但從宏觀角度看，養生水市場仍具備一定的增長潛力，未來仍將保持一段時間的增長態勢，但已不屬于藍海市場。

與此同時，養生水正處在市場培育期，承德露露的銷售費用和研發費用也相應地產生了較大波動。

今年前三季度，承德露露的銷售費用為3.65億元，占前三季度歸母凈利潤的95%，較去年同期增長了4千萬元。

另據東吳證券，承德露露Q3的銷售費用為8452萬元，同比增長61.74%，主要因推新品養生水系列所投放廣告和渠道費用增長所致，2025 年Q2公司開始招商推廣養生水系列，并投放各類廣告，預算較高并逐季執行。

值得注意的是，在推新品的同時，承德露露的研發費用卻持續減少。從2023年的3056.71萬元減至2024年的1578.38萬元，今年前三季度，其研發費用僅為646.97萬元，較去年同期減少約550萬元。

走不出的北方市場

承德露露業績承壓背后，除了對大單品“露露”杏仁露的依賴，還有長期對北方市場的依賴。時代周報梳理發現，承德露露2019-2024年在北方地區的營收占比均超過了90%。

“承德露露以經深耕北方市場多年，很難有大的增長，除非開辟出全新的產品曲線，用新產品把區域市場帶起來，如果還靠原來的單一產品，增長的可能性很小?！蓖艉闂潓r代周報記者表示。

從目前的市場分布來看，承德露露仍屬于區域品牌，大部分經銷商集中在北部地區。截至今年上半年，承德露露在北方地區共有603個經銷商，中部和其他地區的經銷商總數約占北方市場的二分之一，僅為306個。

近年來，承德露露也正在嘗試打開南方市場。2023年4月，承德露露在浙江淳安設立全資子公司“露露植飲（淳安）有限公司”，該子公司投資3.65億元建設“年產 15 萬噸露露系列飲料建設項目”。

2025年三季報顯示，該項目目前正在全力開展主體結構工程及二次結構施工。截至 2025 年 9 月 30 日，項目基礎工程完成 90%，主體結構工程完成 85%，二次結構完成 10%。

針對承德露露三季度業績以及養生水業務布局等相關事宜，時代周報記者10月23日向承德露露發送采訪提綱，截至發稿，暫未獲得回復。