21世紀經濟報道記者 唐唯珂 報道

2025年10月17日，曾被民間股神林園多次力薦、一度締造千元一粒仍難求市場奇觀的片仔癀，正式揭開業績神話破滅的序幕。

作為擁有國家級絕密中藥配方、傳承數百年的老字號藥企，片仔癀此前憑借核心產品的稀缺性與品牌影響力，自2015年起連續十年保持高速增長，市值曾一度躋身A股中藥企業前列，成為資本市場與消費市場眼中的“中藥龍頭標桿”。

然而，公司當日披露的三季度業績報告，卻以營收、凈利雙降的表現，終結了這一持續十年的增長態勢，也讓市場對其核心業務韌性與未來發展路徑產生深度質疑。

圖源：東方財富

業績雙降

三季報數據勾勒出片仔癀近年來最嚴峻的經營圖景。

整體來看，公司前三季度實現營業收入74.42億元，同比下降11.93%；歸母凈利潤21.29億元，同比下降20.74%，凈利潤降幅顯著大于營收降幅，盈利能力持續承壓。

聚焦單季度表現，通過季度數據推算，今年第三季度營業收入20.63億元，同比下降26.12%；歸母凈利潤6.87億元，同比下降28.83%，兩項核心指標同比降幅均擴大至25%以上，業務端壓力不斷加劇。

從業務結構看，作為公司壓艙石的醫藥制造板塊成為業績下滑主因。

財報數據顯示，前三季度醫藥制造板塊實現營收40.16億元，占總營收比重達54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比減少7.51個百分點至59.38%。

其中，核心產品片仔癀系列的表現尤為低迷。前三季度，作為公司核心品類的肝病用藥營收38.80億元，同比下降9.41%，毛利率也同步降至61.11%，較上年同期減少9.68個百分點。

肝病用藥品類長期以來都是支撐片仔癀高增長的關鍵，其營收占醫藥制造板塊比重超95%，堪稱半壁江山，如今這一核心品類業績下滑，直接動搖了公司增長的根基。

值得注意的是，除核心醫藥制造業外，其他業務板塊同樣未能突圍。

醫藥流通板塊前三季度營收28.87億元，同比下降8.45%，毛利率減少4.19個百分點至8.64%；化妝品業務營收4億元，同比降幅高達23.82%，毛利率減少1.28個百分點至61.79%。

盡管公司此前推出美白、抗衰等系列產品，試圖切入高端美妝市場，但受消費需求疲軟與品牌認知度不足影響，高毛利優勢未能轉化為穩定增長動力。

多業務線同步下滑，使片仔癀整體經營陷入全面承壓困境。

困局何在

片仔癀業績下滑背后，是成本壓力與定價邏輯失靈的雙重擠壓。

從成本端來看，片仔癀作為國寶級中藥保護品種，其配方包含麝香、牛黃、蛇膽、三七四味名貴藥材，這四類藥材的成本占比超過90%，原材料成本對公司利潤的影響極為關鍵。

其中，天然牛黃的價格波動更是成為成本管控的重中之重。天然牛黃因稀缺性被稱為“藥中黃金”，主要依賴牛膽提取，受養殖周期、政策管控等因素影響，價格長期處于波動上升通道。

數據顯示，天然牛黃價格從2023年1月的65萬元/公斤，一路飆升至2024年的峰值165萬元/公斤，漲幅超過150%。盡管目前價格有所回落，降至145萬元/公斤，但仍較兩年前高出123%。

原材料價格的持續高位運行，大幅推高了公司生產成本，以一片含天然牛黃0.1克的片仔癀錠劑計算，僅牛黃一項成本就較2023年增加近100元，直接壓縮了利潤空間，成為業績下滑的重要推手。

過去二十余年，提價一直是片仔癀應對成本壓力的核心策略。2023年5月，公司將片仔癀錠劑價格從590元上調至760元，當年即實現營收達到100億元，同比增長15.69%。

但這一策略在2024年后逐漸失效。面對終端滯銷，盡管公司雖官方維持760元/粒定價，電商平臺實際售價已降至590元左右，價差幅度超22%，部分臨期產品價格更低。

市場分析認為，終端與官方定價的背離，本質是公司為緩解庫存壓力暗中下調出廠價，這一操作直接加劇了毛利下滑。

更深層次的問題在于，片仔癀長期依賴的消費屬性，在宏觀經濟承壓的大環境下遭遇了嚴峻挑戰。

與傳統治療性藥品不同，片仔癀因臨床價值尚未明確此前一度受到質疑。盡管公司宣稱其具有“清熱解毒、涼血化瘀”等功效，但目前缺乏大規模、多中心的臨床研究數據支撐，其產品更多承載著禮品、社交屬性，在商務饋贈、節日送禮場景中需求旺盛，屬于非剛性消費品類。

此前即有券商分析向21世紀經濟報道記者指出，在當前消費者縮減非必要開支的背景下，這類非必需消費品首當其沖受到沖擊。不僅片仔癀出現終端滯銷，就連此前同樣被視為“社交硬通貨”的茅臺，也面臨終端去化壓力，側面反映出高端非剛性消費市場的整體疲軟。

對于投資者而言，當前最大擔憂在于，若片仔癀系列無法再續高增長神話，公司尚未找到明確的新增長引擎。

從目前業務布局看，醫藥流通板塊毛利率僅8.64%，難以貢獻可觀利潤；化妝品業務雖毛利率達61.79%，但營收規模小且降幅顯著，短期內難以接棒核心業務。

能否打破只能漲不能降的定價困局，以及能否培育新的業績增長點，將成為片仔癀能否走出當前困境的關鍵。（實習生劉洋對本文亦有貢獻）