“宏觀和市場判斷是我們的核心，決定了我們的組合思路?！?/p>

“我們的核心出發點，是希望持有人的投資體驗能更好一些，盡量避免出現明顯的、大幅的、持續時間較長的虧損，使收益率曲線整體保持平穩向上的態勢，從而為持有人帶來更舒適的投資感受?！?/p>

“無論市場如何變化，我們希望投資者都能安心地將資金配置于權益市場，無需為擇時這類復雜的大類資產判斷而困擾?！?/p>

由國泰基金精心打造的系列基金對話節目《深夜食堂》，在這個深秋夜晚，為投資者帶來一場關于投資中“穩”力量的深度對話。

在信息爆炸、熱點頻換的當下市場中，“穩”往往被誤讀為保守或缺乏彈性。然而，在國泰基金基金經理張容赫眼中，穩并非“不作為”，而是基于對經濟周期與行情趨勢的深刻理解，依托深厚的投研積累，在市場的起伏中盡力為持有人創造更優的投資體驗。

尤其是自10月以來，權益市場波動明顯加劇，曾備受追捧、被寄予厚望的科技股出現顯著分化和震蕩。在這樣的環境中，如何理解“穩”的價值？又該怎樣在不確定中捕捉確定性？本期《深夜食堂》，讓我們一同聆聽張容赫的投資智慧。

重返4000點，投資能否穩扎穩打？

10月28日，上證指數盤中成功突破4000點大關，為2015年8月18日之后首次站上這一關口。然而同日市場出現小幅震蕩，4000點得而復失，科創50指數、深證成指、創業板指等亦小幅收跌。

在此背景下，“穩”是否仍能成為把握行情的關鍵？

張容赫指出，本輪行情難以被定義為典型的全面牛市，而更應被視為“結構性市場”。與以往牛市普漲格局不同，自去年9月24日以來，僅10%到20%的個股實現翻倍，且漲幅多集中于偏小盤股及AI相關板塊。

盡管市場在某些階段成交活躍、指數表現亮眼，但全A股漲幅中位數遠低于指數漲幅，表明行情分化明顯、賺錢效應并不普遍。

此時，“穩”的力量更顯重要——從波動率出發，控制組合波動，方能在震蕩中行穩致遠。

“今年出于對宏觀經濟、海外經濟以及流動性的判斷，我們整體組合的倉位屬于中性水平，但整體回撤應該說是顯著低于市場平均水平的，較好完成了‘穩定’的目標?！?/p>

穩的起點：尋找拐點與左側布局

歷經多年市場錘煉，張容赫已構建出一套相對穩健的投資體系。他并不將“穩”簡單視為某種結果，而更關注如何在現實約束下，構建出令客戶持有體驗良好的組合。

投資界有一句名言：“萬物皆周期”。宏觀研究是張容赫長期深耕的專業領域。具體來說，首要工作是判斷宏觀要素，比如未來的經濟走向、企業盈利走向、流動性環境等等。

這也是張容赫進行投資決策時的核心出發點，更傾向于從宏觀基本面出發，尋找拐點機會。今年以來，張容赫在組合中增配公用事業與交通運輸板塊，正是基于對未來逆周期調節和政策發力的預判。

在其投資框架中，評估資產性價比時，成交占比與換手率是較為直觀的指標。若某類資產換手率在短期內急劇攀升，往往反映其短期熱度已高，參與者未必完全基于基本面，而可能更多追隨趨勢或抱團策略，此時應保持冷靜；而另一類被市場冷落的資產，如當前所謂的“老登股”，四五年前還被稱為“核心資產”，其走勢與中國經濟及利率水平密切相關。

這套方法論帶有強烈的逆向思維，“在無人問津時，往往是我們捕捉預期差的良機”。

穩的藝術：組合管理與動態平衡

“買在無人問津時”，是左側交易的精髓。然而，左側布局往往需要“十年磨一劍”的耐心。

張容赫指出，左側布局的等待時間，取決于組合的其他部分以及持有人所能給予的時間。例如，他的組合在2024年的券商股行情中獲益頗豐，但首筆配置實則早在2023年下半年就已進行——等待約一年后行情才啟動。

張容赫坦言，能夠等待如此長時間，是因為并未全倉押注，組合中還有其他處于市場主流方向的持倉貢獻收益，使得整體排名壓力不大，有更從容的時間等待左側資產調整。就像他在國泰藍籌精選、國泰央企改革等產品的三季報中所說，“我們組合倉位中性，結構上，看好中國經濟的核心資產、看淡中國經濟的紅利資產、全球共振的科技成長都有所配置?！?/p>

他認為，只要時間足夠長，且個股未出現基本面惡化，多數資產都存在波動向上的機會，因此，時間維度對其組合管理至關重要?！拔覀兏⒅貜牟▌勇室暯枪芾盹L險，而非僅盯著單只個股?；仡欉@幾年的投資歷程，確實有個股的虧損時間較長、幅度較深，但由于組合中其他股票貢獻收益，整體表現仍可接受?！?/p>

許多人認為穩健型投資人即“持股不動”，但張容赫強調，“市場是動態演化的，組合不能靜態應對?！?/p>

面對市場風格切換，關鍵在于找到符合自身投資框架的調整節奏，在不同風格間尋求平衡，并根據資產實際價值變化，適時調整組合比例或倉位。波動較大的資產，其占比應逐步降低；而具備性價比與反轉動能的資產，則逐漸提升權重。

以銀行股為例，2025年上半年表現良好，但進入三季度后走勢轉弱，因此張容赫的組合在三季度未配置銀行股；而九月下旬后，情況再度變化，“我們認為銀行股相較于7月高點已重現性價比，因而重新增持?！?/p>

組合管理與動態平衡，或許正是他投資風格穩健的隱形基石。

穩的歸宿：提升持有人投資體驗

“客戶體驗是我在管理組合時的指揮棒”，張容赫屢次提及這句話。

穩健策略的最終目的，是提升持有人的投資體驗?！八麄冑徺I公募產品，本質是希望在權益市場實現資產保值增值。市場向好時以增值為主，市場不佳時以保值為主，這是基本方向?！?/p>

如何提升持有人的投資體驗？張容赫從兩方面理解：其一，盡力避免組合出現大幅或長期的明顯虧損，使收益率曲線平穩向上；其二，讓投資者在任何時候都能安心投資權益產品，無需艱難擇時。

熱門電視劇里有句臺詞：“人生在世幾十年，只要快樂的時間比難過的時間多，就夠了?！睆埲莺盏耐顿Y理念亦復如是——在時間的沉淀中，“穩”的力量終將綻放光彩。

風險提示：

觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。