停牌500多天后，諾輝健康終于官宣退市。10月22日晚，該公司發布公告表示，因不能履行復牌指引，停牌超18個月，香港聯交所將在10月27日正式取消公司的上市地位。

曾被譽為“中國癌癥早篩第一股”的諾輝健康為虛增檢測量，竟然向環衛工人購買公廁糞便作為檢測樣本來源，更有甚者，將一份樣本拆分為多個虛假賬戶，偽造檢測數據，最終以一種近乎荒誕的方式告別資本市場。

2025年IVD（體外診斷）行業正經歷供需失衡、競爭加劇與轉型陣痛疊加的“寒冬”，“作為港股上市公司，諾輝的快速擴張墜落，折射出了行業發展的痛點，也對整個IVD行業具有極大的負面影響?！蹦矷VD從業者向媒體記者表示。

快速崛起

諾輝健康的故事始于2015年，由三位畢業于北京大學生命科學學院的學生朱葉青、陳一友和呂寧，三人看準高發癌癥的早篩市場后，當年聯手在杭州創立。

諾輝健康核心產品是結腸癌早篩產品“常衛清”和“噗噗管”，專為中國1.2億結直腸癌高危人群打造，開啟了癌癥居家早篩的新篇章。

2020年11月，諾輝健康迎來高光時刻?！俺Ｐl清”拿下“早篩第一證”，是國內首個獲批的癌癥早篩產品，“噗噗管”也已獲得國家藥品監督管理局的批準并開始正式商業化?！俺Ｐl清”是目前國內唯一獲國家藥監局批準的分子癌癥篩查測試產品。

朱葉青稱，“常衛清”研發時間長達五年，經歷了6個月的試驗設計、16個月的試驗、11個月的注冊審批流程，投入資金超過1億美元。他強調，如果潛在競爭者想要獲得同類批文，至少需要五年時間。

此外，公司還擁有三款適用于肝癌、鼻咽癌和宮頸癌篩查的在研產品管線，并聯合北大醫學部正式啟動中國泛癌種早篩早診隊列PANDA研究項目。

2015年—2021年的六年間，包括軟銀中國資本、君聯資本、啟明創投、禮來亞洲基金、美國杜克大學資產管理公司、夏爾巴投資等數十家VC/PE、產業資本對諾輝健康進行了7輪投資，總金額超1億美元，為其技術研發與市場拓展提供了堅實資金保障。

2021年2月，諾輝健康成功登陸港交所，成為“中國癌癥早篩第一股”，上市當日市值一度沖破300億港元，備受資本市場追捧，也為中國癌癥早篩行業注入強心針。其股價一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競相追逐的“香餑餑”。

此間，公司財務數據也光鮮亮麗：2022年營收7.65億元，同比增長259.5%；2023年上半年營收8.23億元，已超2022年全年，風頭一時無二。公司前董事會主席朱葉青變得“高調”起來，他說，“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡?！?/p>

快速墜落

有沒有更多人改變生命軌跡是個未知，但因數據造假，公司的“命運軌跡”被改變了。2023年8月，一個名為CapitalWatch的賬號發布了一篇《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》，指責公司2022年銷售數據不實，“實際銷售額可能僅為7695萬元人民幣，與其公布的7.65億元相差近9倍”。報告還質疑其檢測樣本真實性，暗示存在系統性造假行為。

更令人咂舌的是，2025年10月有媒體爆料，為虛增檢測量，諾輝健康曾向環衛工人購買公廁糞便，作為檢測樣本來源；甚至還將一份樣本拆分為多個虛假賬戶，偽造檢測數據，涉嫌嚴重違反醫療倫理。

起初，諾輝健康否認指控，朱葉青跳出來給公司站臺“打嘴仗”，卻未提供具體證據“自辯”。由于長期發不出財報，公司市值一路暴跌至63.45億港元，被迫停牌，超336億港元灰飛煙滅。

面對質疑，諾輝健康管理層曾強硬回應，強調“收入合規、審計嚴格”。但2024年3月27日，其長期合作的審計機構德勤突然“跳反”，拒絕為2023年財報背書，并發出關注函，直指銷售數據真實性存疑。

2024年3月28日，港交所強制諾輝健康停牌，股價定格在14.14港元，較26.66港元的發行價已近腰斬。緊接著，公司創始人及高管團隊開始分崩離析，2024年9月，公司CFO高煜等高管接連離職，2024年12月30日，諾輝健康創始人朱葉青被罷免執行董事及其他所有職務。

按照港交所的規定，主板上市公司連續停牌18個月，可取消其上市地位。10月22日晚，諾輝健康發布公告稱，因未能于2025年9月27日前履行復牌指引，港交所上市委員會已決定于2025年10月27日上午9時起取消其在交易所的上市地位。

IVD行業啟示

目前，諾輝健康已進入臨時清盤程序，董事會權力被全面暫停。其投資者損失慘重：光證資管對其估值已下調至0.01港元，幾乎“歸零”。 從“早篩先鋒”到“糞便造假”主角，諾輝健康的覆滅不僅是一家企業的失敗，更是中國醫療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

諾輝事件把IVD行業最脆弱的三個問題暴露出來。一是支付方缺位：C端燒錢補貼不可持續，企業為了維持股價和市值，采取財務造假手段。二是臨床價值未被充分驗證：產品過早被資本催熟，企業為了滿足市場預期，虛增收入和銷售額。三是眾多VC對“非血液類早篩”列入“紅燈賽道”，原則上暫停新投。

分析認為，2025年上半年，IVD行業已經“舉步維艱”，標志性事件是，龍頭企業迪瑞醫療上市11年來首次半年度虧損?；厮?024年，行業頹勢已現：迪瑞醫療全年營收同比下降11.63%，凈利潤同比下跌48.5%至1.42億元，經營活動現金流凈額從2.24億元逆轉為-2.95億元，同比降幅達231.29%。

迪瑞醫療的業績滑坡并非個例，而是行業整體承壓的縮影，在多數本土IVD企業中具有普遍性。2025年IVD行業正經歷供需失衡、競爭加劇與轉型陣痛疊加的“寒冬”，頭部企業首現虧損，中小玩家生存壓力陡增。分析稱，產品結構失衡、內外競爭擠壓、政策與資本退潮，擴張泡沫破裂讓IVD“寒冬”持續。

尤其是資本退潮，對IVD行業打擊沉重。數據顯示，2025年第一季度，IVD私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，陷入“量價齊跌”的冰凍期，并購市場同樣冷清，數量銳減，大多數企業缺乏輸血渠道。

長期從事醫藥行業研究的奧優國際董事長張玥認為，諾輝健康從“癌癥早篩第一股”到退市，反映出高增長敘事下的共性風險，包括過度依賴資本輸血、商業化進程緩慢、市場實際需求未被充分驗證等?！斑@些風險在生物科技領域較為常見，企業往往在技術未成熟時就急于上市融資，導致后續發展乏力?！睆埆h說，“未來，資本會更加傾向于投資技術成熟、商業化路徑清晰的企業，行業可能進入理性調整期，促使企業注重產品實效而非單純追求市場擴張?！?/p>

諾輝事件還映射出了IVD行業痛點：一是商業模式不可持續：癌癥早篩產品現階段沒有發揮投保中的控費作用，主要是缺少真實世界的數據積累，企業難以形成可持續的商業模式。二是監管認證與市場滲透難度大：早篩的推廣極度依賴認知、信任與渠道及KOL，企業必須投入大量教育成本，這部分支出很多企業無力攤薄。

（經濟觀察網 李強/文）