經濟觀察報記者 王雅潔

2025年12月16日上午，鄭州商品交易所純堿期貨主力合約SA401在窄幅區間內來回波動。

市場正在等待下午3點的收盤鐘聲，以確認價格能否守住1050到1200元/噸這一關鍵成本區間。

前一交易日（12月15日），該合約收于1126元/噸。而在一周前的12月11日，其1094元/噸的收盤價曾一度擊穿市場心理關口，因該價格已跌近上述成本區間的下沿，并跌破了許多企業的現金成本，即維持短期生產必須支付的真金白銀。

看似平淡的盤面背后，一場“成本線拉鋸戰”已經打響。其中，擁有資源優勢的天然堿法成本可低于1000元/噸，而占據市場主流的聯堿法工藝成本中樞正是1050到1200元/噸，部分老舊的氨堿法成本則高于1300元/噸。當前價位，恰好使不同工藝企業的盈利狀況出現“生死”分野。

作為玻璃、光伏面板等產業的基礎化工原料，純堿價格的拉鋸正牽動全產業鏈。從上游的遠興能源、中鹽化工，到下游的信義玻璃、福萊特，無不密切關注。

華東一家玻璃企業的采購經理向經濟觀察報表示，他們已將原料庫存壓縮至僅夠一周使用的極限，并暫停長協采購，完全采取“隨用隨買、價低者得”的戰術。

震蕩與僵局

純堿市場在2025年歲末陷入僵持。

例如，進入12月中旬，純堿主力合約SA401的價格失去了精確方向，在1160元/噸至1190元/噸這一狹窄區間內反復波動。

根據行業資訊機構隆眾資訊12月11日發布的數據，截至12月11日當周，國內純堿廠家總庫存為149.43萬噸，盡管社會庫存（主要統計交割庫及中間環節庫存）小幅下降，但整體庫存水位依然處于歷史同期高位。

供應端，雖然部分企業因虧損或檢修降低了負荷，導致開工率環比下滑。需求側則更為黯淡，浮法玻璃行業因持續虧損而增加的冷修計劃，主導了純堿需求的轉弱趨勢。輕堿下游需求雖保持平穩，但無力扭轉大局。

華泰期貨分析師鄺志鵬在12月16日早間的日評中指出，純堿期貨盤面震蕩，成本提供一定支撐。但他同時提醒：“考慮到后續浮法玻璃冷修仍有增加預期，重堿需求面臨挑戰，壓制純堿價格高度?！?/p>

現貨市場則更顯疲軟，同日河北沙河重質純堿市場價僅為1145元/噸，持續的期貨貼水暗示著現貨端的巨大壓力。

12月15日，河南一位純堿貿易商認為，近期出貨極其困難，為了回籠資金，實際成交價往往比報價還要再低10到20元/噸，但買家仍然興趣寥寥。

安糧期貨的觀點是，近期純堿基本面略有回暖，但供需過剩壓力依舊較大。

上述“弱反彈、強壓制”的格局，構成了當前市場震蕩的底色。

這種震蕩是在高供給、高庫存與弱需求、弱預期等多重壓力下的暫時平衡。

市場參與者的情緒在希望與現實之間搖擺。

光大期貨的分析捕捉到了這種矛盾心態，其判斷，整體來看，近期純堿基本面多空因素均有，市場整體仍維持低位寬幅波動趨勢。

這種“寬幅波動”的預判，本身就抑制了任何單邊趨勢的形成。

中信期貨則認為“純堿價格預期受到拖累下行”。拖累的力量來自何方？一方面是下游浮法玻璃產業因房地產竣工周期不確定性而收縮的原料采購，另一方面則是光伏玻璃行業在反內卷政策導向下，產能擴張速度的顯著放緩。

純堿價格的每一次小幅反彈都迅速遭遇賣壓。

長江期貨能化分析師陳曉燕在12月11日的分析中指出，純堿供給端壓力持續存在，市場悲觀預期沒有改變。這種悲觀預期并非空穴來風。從更長周期看，2024年國內純堿產量已較往年大幅增加，而2025年底至2026年，仍有包括遠興能源二期在內的數百萬噸新增產能計劃投放。若無大規模、主動的產能退出，供應過剩的格局將被進一步強化。

一增一減之間，是市場難以消化的過剩壓力。面對此種局面，中泰期貨認為對純堿市場“觀望為主”，這或許代表了相當一部分市場資金在當前混沌格局下的謹慎態度。

成本線爭奪

當價格在1100元/噸附近持續震蕩時，當前純堿市場的核心矛盾，已經從單純的價格漲跌，演變為不同生產工藝路線之間的成本競賽。

目前，國內純堿生產主要分為三種工藝：氨堿法、聯堿法和天然堿法。三者的成本結構差異，在當前的純堿期貨價位下被放大為截然不同的經營處境。

天然堿法依托礦產資源，完全成本可控制在每噸1000元以下。以遠興能源為代表的天然堿龍頭企業，在當前價格下仍保有較為可觀的利潤空間。聯堿法企業的成本中樞大致在1050元/噸到1200元/噸，這意味著當前1177元/噸的期貨價格，已使這部分企業處于微利或盈虧平衡的邊緣，成本的輕微上浮可能將其推入虧損境地。

壓力最大的是部分采用氨堿法工藝，且需要外購原料、能源成本較高的工廠。它們的完全成本可能達到1300元/噸甚至更高。對于這些“邊際產能”而言，現在的市場價格意味著每生產1噸，就產生一筆虧損。

一家中型氨堿法企業的劉姓生產負責人說：“現在根本不是考慮賺錢的時候，而是算虧多少、能扛多久的問題?！彼诘墓S已經開始頻繁召開會議，核心議題就是是否將原定于明年夏季的年度檢修大幅提前。據悉，該工廠已開始聯系設備服務商，評估提前進行“冷修”（即長時間停產檢修）的技術方案和預算。

在這名生產負責人看來，停產檢修，意味著丟失市場份額，客戶可能就轉向別人了；但不停產，每天開門就虧，現金流還能撐多久？

這種兩難抉擇，正在華北、西北地區多家成本不占優的工廠內部上演。

成本的分化導致了行業行為的割裂，低成本企業憑借優勢，正采取“以價換量”的策略，意圖在行業寒冬中進一步提升市場占有率，為下一輪周期蓄力；高成本企業則陷入“囚徒困境”：單個企業大規模減產，雖有助于行業整體供需改善，但自身將承受市場份額縮水的代價。

上述劉姓生產負責人認為，大家集體硬扛，則會導致全行業持續失血，無人能幸免。

大越期貨在分析中預判：純堿基本面疲弱，短期預計以震蕩偏空運行為主。這種“偏空”的預期，很大程度上正是基于對高成本產能退出緩慢的判斷。

行業共識正在形成：當價格持續低于成本，迫使足夠規模的高成本產能退出，市場的供需天平才能重新平衡?，F在，市場仍在等待那個關鍵的出清信號。

交易邏輯之變

在價格圍繞成本線持續震蕩、缺乏明確單邊趨勢的市場中，參與者的交易邏輯在重塑。

傳統的趨勢跟蹤策略在此刻頻頻失效，取而代之的是對基差、價差和工藝利潤的精細挖掘，市場博弈進入了一個更復雜、更專業的階段。

對于產業客戶而言，套期保值策略發生了變化。以往，純堿生產企業在期貨市場進行賣出套保，主要是為了鎖定未來一段時間的銷售利潤，操作相對簡單。如今，面對純堿期貨的價格在成本線附近反復穿越，套保決策變得異常艱難。

一家長江三角洲地區的大型堿企的期貨部負責人認為，以前是“要不要套”，現在糾結的是“套多少”和“什么時候套”。這家堿企的策略已調整為“動態套?！焙汀氨壤妆！?，當價格反彈至聯堿法成本線上方時，逐步增加套保比例，而當價格跌近氨堿法現金成本時，則減少套保頭寸，甚至考慮在遠月合約上戰略性買入，以對沖未來產能出清后的潛在漲價風險。

這種操作本身，已成為企業對自身成本、行業地位的認知和投票。

投機資金的分化則更為顯著。短線交易者放棄了對大趨勢的執念，轉而利用市場情緒的波動進行高頻的區間交易。而著眼于中長期的宏觀或產業資金，其視野則超越了日內的漲跌。他們將純堿視為觀察中國基礎化工產業產能周期演變的樣本。

一部分資金開始構建“多天然堿龍頭股、空純堿期貨”的宏觀對沖組合，其邏輯在于：無論期貨價格如何下跌，擁有絕對成本優勢的龍頭企業都能存活并最終擴大份額，而期貨價格則持續承受高成本產能緩慢出清帶來的壓力。

期權市場的活躍度悄然提升，為企業和投資機構應對這種高不確定性提供了新工具。由于純堿期貨價格波動加劇，期權隱含波動率維持在高位，這吸引了一些機構資金入場。他們不再單純賭方向，而是通過賣出期權構建“備兌策略”來增強收益，或通過買入跨式期權組合來博弈價格即將出現重大突破。

海證期貨在回顧11月行情時指出，純堿市場“下行趨勢延續，整體較為疲軟”，這種單邊疲軟預期正在減弱，取而代之的是對波動率交易的關注。

同花順財經在12月11日匯總的機構觀點顯示，當周對純堿持“看空”態度的研報有3篇，“中性”4篇，而“看多”為0篇。這種壓倒性的謹慎或悲觀預期，或許也在一定程度上成為抑制價格反彈的重要因素。

市場也有參與者認為，任何因短期檢修或情緒改善帶來的反彈，都是提供更好的逢高賣空或套保機會。

（作者 王雅潔）