2025年12月18日，在“《財經》年會2026：預測與戰略暨2025全球財富管理論壇”上，多位券商首席經濟學家、學者聚焦消費提振路徑，從擴大投資、提升居民收入、改善居民收入分配等多個維度，為破解消費疲軟建言。

當下，國內消費需求不足成為經濟增長的關鍵制約。國家發改委黨組近日在《求是》雜志刊文稱，內需不足是當前經濟運行面臨的主要挑戰，突出表現為居民消費率偏低，2024年中國居民消費率為39.9%，與發達國家相比仍有約10—30個百分點差距，特別是服務消費占比偏低。 

投資于人

“回到中國經濟本身，如何解決有效需求不足，似乎成了一個長期的題目。需求不足是一個復雜的問題，從需求的不同類型來看，第一個就是消費需求不足?！敝行抛C券首席經濟學家明明說。

明明表示，11月的社零數據較預期低，2025年下半年社零數據較上半年低，重要原因是下半年“以舊換新”政策額度規模相對小，消費下降。

“過去我們不斷增加以舊換新的規模，方向肯定是對的，但從結構上看未必是對的?！泵髅鞅硎?，從消費品以舊換新的發展特點來看，由于不同產品消費周期不同，補貼產品的體積及單價由大變小，即從汽車等大件商品，到家用電器、消費電子等小件類型商品。

明年能補貼什么？

中央經濟工作會議中提出“必須堅持投資于物和投資于人緊密結合”。明明認為，為進一步拉動消費，補貼的品類和補貼的方向要進一步優化。當耐用品的補貼告一段落后，可以轉向服務性商品，甚至是基礎設施投資，比如修建體育運動場所、電影院、劇院等，盡管投資于“物”，但最終在“人”身上發生效能。

中信建投證券首席經濟學家黃文濤認為，雖然國補的政策有效，但對于消費的作用也僅僅是脈沖式的，在國補投放期間，消費企穩回升，國補的空檔期又出現了消費的脈沖式下降。

黃文濤表示，展望未來，服務性消費具備很大潛力。從國際經驗來看，人均GDP（國內生產總值）達到1.5萬美元以上時，各國在消費結構方面都出現了變化——從商品消費轉向服務性消費。今年年底，中國人均GDP預計達到1.4萬美元左右，服務性消費在未來或將進入一個快速增長的階段，為中國消費的企穩回升提供很好的時間窗口。

與此同時，黃文濤表示，決策層會議傳遞了“投資于人”的政策轉變，“投資于人”在過去幾年已經初見端倪，財政支出里用于人的成長、人的健康、人的就業、人的養老等方面的支出比例在溫和抬升，可以預見未來“投資于人”會得到更加有力的踐行。在這一過程中，相關領域會得到更多財政資金的支持，一部分會轉化為消費的動能、消費潛力的挖掘和提升。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長張斌認為，消費屬于慢變量，短期內難以大幅提振，而投資等快變量調整空間大、見效快。短期內快速擴大投資，能有效做大名義GDP，讓居民收入、企業盈利、政府稅收同步增長，進而為消費提供堅實支撐，二者并非對立關系。

改善收入分配

陽光保險集團首席經濟學家邱曉華認為，消費的潛能還遠遠沒有釋放出來，有多種因素抑制消費潛能的釋放。從宏觀上看，在整個國民收入分配中，居民所占的份額還偏低，政府、企業所占的份額偏高，這是最大的因素。

中國社會科學院學部委員、原副院長蔡昉表示，當前，消費需求已成為經濟增長的關鍵制約，而消費水平取決于收入和收入分配狀況。

“國際經驗表明，從中等收入向高收入階段邁進時，消費率需顯著提升約20個百分點。我國消費率目前約為39%，與更高發展階段的要求存在差距。因此，提高收入水平、改善收入分配，是突破制約、支撐未來經濟發展的關鍵?！辈虝P說。

蔡昉認為，要理解當前中國收入分配狀況與現代化目標之間的距離，可以從三個關鍵指標入手。

首先看總體收入差距。蔡昉表示，基尼系數是衡量收入差距的常用指標，數值在0到1之間，越高代表差距越大。一般認為，0.4是收入分配相對合理的閾值。因此，應設定明確的收入分配改善目標：爭取在“十五五”期間顯著縮小差距，到2035年努力使基尼系數降至0.4甚至更低。多數經合組織國家再分配后的基尼系數均在0.4以下，部分甚至在0.3左右。

其次是城鄉收入差距。蔡昉表示，該差距自2008年起快速縮小，這得益于脫貧攻堅和各項惠農政策。但目前城鄉收入比仍在2.3—2.4左右，在國際上仍屬較高水平。研究表明，城鄉收入比降至2以下是相對合理的標準。

再者是收入分配結構?！拔覀儚娬{要提高勞動報酬在初次分配中的比重、提高居民收入在國民總收入中的比重。自2008年、2009年以來，這兩個比重均有所回升，但尚未恢復到20世紀90年代初期的歷史較好水平，也普遍低于多數經合組織國家。這說明我們仍有提升潛力，需進一步優化分配結構?！辈虝P說。

蔡昉表示，改善收入分配需多措并舉，根本在于提升人力資本，需構建覆蓋終身的教育培訓體系并統籌優化教育資源。另外，需著力消除就業歧視、彌補重點人群技能缺口。特別是針對大齡勞動者，應在法律層面明確禁止年齡歧視，并通過培訓幫扶消除其技能缺口，提升就業能力。

增加居民財產性收入

當下，居民工資性收入仍是居民可支配收入的主要來源。國家統計局數據顯示，2024年，居民工資性收入占居民可支配收入比重達56.5%，經營凈收入、財產凈收入、轉移凈收入占比分別為16.7%、8.3%、18.5%。

明明表示，房子和股票是居民財產性收入的主要部分。從房地產方面看，目前房地產庫存迎來了2015年之后的另一個歷史高點。去房地產庫存，這一過程中包含貨幣政策的結構性工具、財政政策的專項債收儲工具，以及地方政府在推進的一些收儲、存量房轉換使用用途變成廉租房、保障房等。從資本市場方面看，從交易量和指數的角度衡量，中國資本市場的上漲非常明顯，投資者更關注能否實現一個資本市場期待已久的“長?！被蛘摺奥！?。市場最終還是根植于宏觀經濟，還是要回歸到一個經濟和市場的良性循環。

黃文濤表示，消費是收入的函數，首先要解決收入的問題，即解決就業和收入穩步提升的問題。他建議在穩就業、穩收入方面推出一攬子的措施，形成一個政策的合力，特別是進行保障性補貼，在穩就業方面實施再貸款補貼和貼息政策方面有進一步政策空間。對于穩步提升財產性收入的建議，無非是穩樓市，穩股市。從股市方面看，現在政策初見成效，今年以來A股表現可圈可點。未來應該繼續加大力度，建議出臺穩定市場的政策，穩定兩個市場的預期，提升居民財產性收入。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，從歷史的經驗看，以日本、美國、歐洲為例，如果房地產不實現止跌回穩，光靠先進制造業，光靠一定的科技自強，很難打破國內經濟遇到的低物價循環、消費疲軟問題?！笆逦濉币巹澖ㄗh稿的出爐很好地回答了當前的困惑，規劃是比較平衡務實的，提出了科技為綱，兼顧消費，特別是將居民消費率明顯提升作為重要的宏觀目標，關鍵是如何實現。

“消費不足有兩大原因，首先是社會保障還有待夯實，有待更加均衡，從而減少后顧之憂，讓老百姓敢花錢。其次還需要房地產市場止跌回穩，盡管新質生產力帶來了亮點，但房地產的體量大，它帶動的就業崗位多，財富效應大。在這個過程中，如果房地產尚未企穩，很多邊際上的利好會讓大家體感不足?！毙献詮娬f。

與此同時，邢自強建議為按揭貼息，可以優先選擇在中國一些大城市進行貼息，如通過財政手段或者準財政手段進行100個基點甚至以上的貼息，以此，在部分城市將會首次出現租金回報率逐漸接近于按揭利率，改變老百姓的購房預期。

（作者 劉穎）