中國證券投資基金業協會（下稱“中基協”）最新月報顯示，私募基金總規模在2025年11月末歷史性地突破22.09萬億元。不過，深入數據肌理可發現，此次行業規?！靶赂摺辈⒎瞧栈菔降厝鏀U張，而是呈現出結構性變化。

不過，在這串標志行業體量的數字背后，還有一場更為復雜和深刻的敘事。根據私募排排網數據統計，私募機構股票倉位飆升至年內頂峰，頭部私募近乎“滿弓”運行；但另一面則是對年末行情的研判出現分歧，以及在此分歧下衍生出的多元甚至矛盾的戰術動作。

結構“密碼”

根據中基協披露的數據，在11月新備案的私募證券產品中，量化策略產品占比顯著提升，備案產品共計565只，占比為44%，較10月環比提升，成為吸納資金的主力。 

值得一提的是備案行為的“二八分化”現象：當月備案產品數量最多的13家“高產”機構中，百億級量化私募占據了絕對主導地位。 

一位華南量化私募合伙人向記者透露：“當前市場環境下，具備清晰規則、波動相對可控的量化策略，特別是帶有對沖屬性的指增、市場中性等產品，更受銀行、券商等渠道及高凈值客戶的青睞。這不僅是策略的勝利，更是資金在不確定性中尋找‘確定性’配置的一種體現?！边@種集中度表明，行業增量正加速向具備成熟模型、強大品牌和渠道能力的頭部量化機構匯聚，馬太效應在資金端表現得淋漓盡致。 

從備案的私募機構來看，11月新登記的私募管理人數量僅為14家，注銷的則有67家，“進出”之間的巨大差額持續推動行業出清。 

在數量收縮的表象下，是新入局者“成色”的十足。11月新設的證券類私募雖僅有3家，但其核心人物均擁有從頭部券商、公募基金到知名私募的跨界、復合背景。 

例如，北京墾禾基金的李昆和杭州青燊基金的關家雄，均任職過多家資管機構。

一名長期觀察行業發展的法律合規專家對記者表示：“‘公奔私’現象從未停止，但如今‘奔私’的精英更多是在原有領域已取得成就、尋求更靈活平臺以實現特定投資理念的‘創業者’。他們帶來的不僅是投資經驗，更是公募的體系化思維與私募的絕對收益文化的融合，這可能在長期改變一些細分策略領域的競爭生態?！?nbsp;

從私募基金管理規模分布看，上海、北京、深圳三地合計占比接近60%，加上浙江?。ǔ龑幉ǎ?、廣東?。ǔ钲冢┖徒K省，上述轄區數量集中度超過75%，這一格局長期穩定，一定程度上反映出金融資源與產業基礎深度綁定的現實。 

從策略類型看，私募股權基金與創業投資基金（合計規模超14萬億元）繼續扮演支持實體創新的“耐心資本”角色，而證券投資基金（規模超7萬億元）則聚焦于二級市場的價格發現與財富管理。這種“一級重產業、二級重交易”的雙輪驅動結構，亦是中國私募行業服務于多層次資本市場功能的直觀體現。

策略“變陣”

如果將規模視為行業的“靜態結果”，那么當前私募管理人對市場的“動態判斷”則呈現出一幅更為復雜的圖景。這一點，在他們對年末時段科技股的投資研判與操作上體現得淋漓盡致。

私募排排網數據顯示，截至12月12日，股票私募倉位指數已連續創出年內新高，百億級私募倉位更是一馬當先，接近九成。這一現象被市場普遍解讀為“樂觀信號”。 

然而，經濟觀察報記者在與多家私募交流后發現，高倉位背后可能是不同的策略考量?！拔覀兊膫}位確實很高，但這更多是基于自下而上選股，組合里都是我們認為跨越周期、估值合理的公司。高倉位是結果，不是目的?！鄙虾Ｒ患乙詢r值投資著稱的私募基金的基金經理坦言。 

一家頭部量化私募的負責人則從另一角度解釋：“我們的部分策略（如指數增強）本身就要求高倉位暴露。當前市場波動率與流動性環境有利于量化模型捕捉超額收益，因此我們不僅保持高倉位，還在積極發行新產品募集資金?！笨梢?，同樣是高倉位，主觀多頭可能是“堅守”，而量化則可能是“進攻”。 

總體來看，盡管多家私募投研人士對科技等核心賽道的長期信仰高度一致，但面對年末“窗口期”，分歧也顯現出來。 

“結構優化派”認可高倉位，但致力于在熱門賽道內進行精細化調整。老牌私募淡水泉透露，其操作聚焦于“增加電子板塊中尚不擁擠的部分細分領域的倉位”。這實質上是在不降低總體風險暴露的前提下，通過調整持倉結構來優化風險收益比。

暢力資產董事長寶曉輝則提出“減倉但不清倉”。他認為，要區分產業趨勢與交易節奏。通過階段性兌現部分浮盈豐厚的持倉來鎖定利潤、規避短期波動風險，同時保留核心底倉以確保不脫離產業主航道。 

還有部分機構選擇通過資產類別的搭配來平滑波動。例如，在維持科技成長股核心倉位的同時，增配部分低估值、高股息的防守型資產，或布局一些與宏觀經濟周期關聯度不同的行業，以應對可能出現的風格快速輪動。 

拋開短期的戰術博弈，當把目光投向2026年乃至更遠的未來時，私募機構的布局思路則呈現出一定共識。 

幾乎所有接受采訪的機構都重點提及了人工智能（AI）算力與機器人這兩大領域。 

對于AI，關注點已從泛泛的應用場景討論，聚焦到最確定的算力基礎設施環節。專注于科技賽道的一名私募研究總監指出，“無論是全球大模型的持續迭代，還是國內追趕與自主可控的需求，算力都是最底層、最剛性的投資。它的業績能見度在當前科技領域中是最高的?！倍鴮τ谌诵螜C器人，市場的期待正從科幻概念轉向量產前夜。

“2026年很可能是一個關鍵節點，我們會密切關注幾家頭部企業在特定工業或商用場景中，能否實現從Demo（演示）到真正商業化訂單的突破。那將是板塊價值重估的催化劑?！币幻饲皬母叨酥圃祛I域轉型至私募基金任職的基金經理表示。 

除了這兩條“明牌”主線，還有一些更具前瞻性的私募已將研究觸角伸向更遙遠的“未來產業”。商業航天、量子計算、腦機接口等名字開始頻繁出現在他們的內部研討會和調研清單上。 

盡管這些領域技術不確定性高、產業化道路漫長，但多家私募認為，它們代表了科技突破的終極邊疆。 

華南一家私募的創始人解釋道，“我們的組合里需要一部分‘期權型’資產。它們可能90%都不會在三年內貢獻利潤，但剩下的10%一旦成功，可能帶來巨大的回報。這是對極端不確定性的投資，也是對團隊前沿研究能力的考驗?！?nbsp;

此外，中國制造出海、產業優勢與微觀企業競爭力等因素帶來的相關投資機會，也獲得了越來越多私募的關注。

（作者 洪小棠）