10月21日，萬辰集團（300972.SZ）披露三季報，第三季度其實現營收139.8億元，同比增長44.15%，不僅創下單季度最高紀錄，在零食賽道上市企業中也保持領先。

今年前三季度，公司累計營收為365.62億元，同比增長77.37%；歸母凈利潤為8.55億元，同比增長917.04%。

然而，若拉長時間線觀察，增長放緩的趨勢已十分明顯。2024年第四季度—2025年第三季度，萬辰營收同比增速分別為166.68%、124.02%、93.29%、44.15%，一路下滑，四個季度內降幅超120個百分點；歸母凈利潤增速的落差更為顯著，三季度361.22%的增速較二季度4940.33%、一季度3344.13%的高位大幅回落。

這一變化既是前期高速擴張后的自然回落，也折射出量販零食賽道的轉型——隨著行業從藍海邁入紅海，市場競爭加劇與集中度提升倒逼企業從“規模擴張”轉向“質量優化”，業績增速的階段性調整成為行業共性現象。

門店擴張是萬辰增長的重要抓手。

據信達證券研報，萬辰三季度開店提速，新開門店預計為1200—1500家左右，相比上半年開店（凈開門店1169家）有所加速，預計期末門店數量為1.65萬家—1.7萬家。對比行業另一頭部企業鳴鳴很忙，其9月全國門店數已經超過2萬家，萬辰在門店規模上已落后一步，在量販零食賽道，門店密度與網絡覆蓋會直接影響市場份額爭奪。

業務增長也帶動現金流狀況改善，前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額為23.82億元，同比增長144.92%。不過，投資活動產生的現金流量凈額為-4332.84萬元，籌資活動產生的現金流量凈額為-4.14億元，這兩項呈現凈流出狀態。

值得注意的是，在盈利大幅增長的背景下，萬辰分紅策略卻趨于謹慎。

公告顯示，公司擬以現有總股本1.89億股為基數，每10股派送現金股利1.5元（含稅），合計派送現金股利2833.37萬元，僅占當期歸母凈利潤的3.31%。而去年同期，其在盈利僅8407萬元（不足今年十分之一）的情況下，分紅金額約3600萬元，占比高達42.82%，今年分紅力度顯著收縮。

三季度對萬辰而言并不普通，其在三個月里密集推進多項重大動作。7月，創始人王健坤辭去董事長職務，由其姐、原總經理王麗卿接任，其子王澤寧則出任總經理，形成“姑侄搭班”的管理架構；8月，公司計劃收回萬優子公司的少數股權，增厚上市公司歸母凈利潤；9月，其正式遞表港交所，推動A+H股上市，為謀求國際化發展邁出重要一步。

但這些動作和增長的業績未能提振市場信心，業績披露后首個交易日（10月22日），萬辰股價一路下行，最終報收177.34元/股，單日下跌10.86%，總市值約335億元，較前一個交易日蒸發超40億元。