歐陽曉紅/文

4100、4200、4300……

黃金好像“漲瘋了”。2025年10月17日盤中，倫敦黃金現貨報4360美元/盎司（+3.58%）、紐約黃金期貨報4383美元/盎司（+1.82%），續創歷史新高。

接下來呢？

有人心慌，有人心癢。若將視野拉遠，這輪金價狂飆不僅是價格本身的飛奔，更是一次集體情緒與制度預期的集中投射。其底層邏輯，似乎與今年諾貝爾經濟學獎的關鍵詞同頻——“創新驅動增長”與“創造性破壞”。

若用諾貝爾經濟學獎理論的語言重構市場行為，或許可以理解為：市場正在博弈一個“創新驅動，但制度脆弱”的未來，而黃金成為這場博弈中的“沉默表態者”。

上海高級金融學院教授朱寧指出，諾貝爾經濟學獎所提出的“創造性破壞——淘汰——再均衡”框架，更契合比特幣這種制度與技術上的外生創新。

那么，在“創造性破壞”時代，什么樣的資產配置模型才能對沖這類宏觀不確定性？

一

5天上漲5.32%，一個月上漲13.11%，年內漲幅達60%——如果說去年的金價走勢尚有波動，今年以來尤其是近1個月，幾乎可以用“屏住呼吸”的“蒙眼狂奔”來形容。盡管10月17日因貿易沖突緩和、美國信貸質量擔憂下降導致避險需求回落，紐約黃金期貨單日下跌2.1%，但當前市場價格仍處于高位區間。

全球資本瘋狂涌入黃金，這究竟是在對短期的恐慌進行避險，還是在為一個由“創造性破壞”主導、充滿不確定的未來進行長期投票？

2025年諾貝爾經濟學獎授予了三位學者——喬爾·莫基爾（Joel Mokyr）、菲利普·阿吉翁（Philippe Aghion）和彼得·霍伊特（Peter Howitt），以表彰他們在“創新驅動經濟增長”及“創造性破壞”理論上的突出貢獻。

黃金的閃耀，正折射出阿吉翁理論中的那個核心矛盾：我們既渴望創新所帶來的增長，又害怕創新所帶來的“破壞”。

俗話說，當你不確定誰會贏，就配置黃金；當你不信任游戲規則，就回歸黃金。

不過，眼下這輪金價飆升背后，是“短期觸發+中長期再配置”的雙輪驅動，這是否會構成一種資產泡沫？貴金屬投資策略如何才能契合“創新——淘汰——再均衡”這一諾貝爾經濟學獎框架所折射出的范式特征？

不可否認，部分階段會形成黃金泡沫。但“泡沫”本身，或許正是一種對制度與秩序缺失的風險保險。

上海高級金融學院教授朱寧告訴經濟觀察報，此輪黃金上漲的動因有二：一是短期避險。相較比特幣，黃金在歷史上更被信任為避險貨幣；地緣沖突、貿易秩序不確定與市場波動疊加，推升了即時避險需求。二是中長期配置。全球金融危機以來的貨幣與財政擴張，加之外部沖擊導致主權債務攀升，市場預期為維持債務可持續將長期處于較低利率環境，“無風險”利率回報受壓，資金轉向稀缺、抗通脹與制度中性的資產，黃金因此成為自然選擇。同時，追漲殺跌等行為因素會放大上述兩股力量，形成順周期的價格強化。

在朱寧看來，諾貝爾經濟學獎框架更貼近比特幣這一制度與技術的外生創新：其稀缺規則與去中心化設計，直接挑戰法幣與既有清算體系；金融危機以來的寬松與疫情后高債務，使市場預期長期低利率與法幣購買力受侵蝕，資金遂尋求替代性價值儲藏。

在這一過程中，黃金仍是傳統避險錨，但必須與加密資產分享“避險與配置”的增量需求；而比特幣因其制度創新屬性，體現了對舊秩序的“淘汰”與對新均衡的探索。投機行為與被動資金的順周期流入，進一步放大了上述力量對價格的影響。

二

乍看，市場似乎正在“為一個不確定的制度過渡期買保險”，而且買得非常急切。

世界黃金協會數據顯示，2025年第二季度，全球黃金總需求達1249噸，同比增長3%，總價值達1320億美元，同比增長45%。黃金交易型開放式指數基金（ETF）連續兩個季度保持強勁流入，金條、金幣投資規模創下2013年以來新高，央行購金達166噸。地緣動蕩與避險情緒持續推升市場。

從當前資金流向的速度、規模、驚人的流入數據，以及普遍存在的避險情緒來看，短期避險仍是主導因素。

當“創造性破壞”遭遇黃金，當美聯儲主席鮑威爾察覺流動性趨緊、宣布暫?？s表，當國際貨幣基金組織警告全球公共財政接近“歷史極限”時，市場開始為潛在的無序崩盤預付“保險”溢價。10月17日，全球資產價格共振，或是預付“崩盤保險”的一筆定金。

此時，創新在加速，而“淘汰與再均衡”尚未跟上。地緣與政策的不確定性放大了市場噪音。在贏家未定、規則待校準的背景下，資金更傾向于流向不押注任何單一對手方的資產——黃金。

黃金此刻的價格吶喊，不僅反映了避險情緒，也折射出市場對“增長范式轉型”的深層焦慮，盡管這一過程不排除伴隨泡沫的可能。

“這次諾貝爾經濟學獎頒給了三位經濟學家，但是印證這幾個理論的現實版本在中國。當下在政策上、思想上對這次諾貝爾經濟獎獲獎的理論，應該要有一種深入的探討?！鄙虾Ｘ斀洿髮W校長劉元春在10月16日—18日召開的2025可持續全球領導者大會上表示。

細究諾貝爾經濟學獎理論，莫基爾的部分工作強調，持續增長不僅依賴于發明，更依賴于科學解釋與制度環境，使得創新能夠累積、被理解、被傳播。

阿吉翁與霍伊特的貢獻，則是形式化了“創造性破壞”模型：新技術、新企業替代舊的技術與企業，破壞與創新同時發生，從而驅動長期的生產力提升。

這一獎項的授予，無疑是在學術界和政策層面再次強調：長期增長、技術革新與制度變革是決定經濟走向的關鍵變量。他們特別指出：“創新不能脫離淘汰機制與制度穩定性的配合?！边@，或許正是當前全球面臨的現實難題。

某種意義上，中國是諾貝爾經濟學獎理論典型的現實映射之一。以“創新驅動——淘汰機制——再均衡”三元邏輯分析，中國在以下三個維度已體現得十分明顯：創新驅動方面，AI（人工智能）、芯片、電動車、新能源等產業快速推進，政策與資本高度聚焦；淘汰滯緩方面，房地產、地方融資平臺、傳統制造業尚未順利出清；再均衡博弈方面，社會保障、產業鏈遷移、勞動力再培訓等配套機制仍在持續完善中。

劉元春指出，中國已用“15年增速換擋的代價”，完成了從“增長奇跡”向“創新奇跡”的史詩級轉型。他表示：“要認識到，繁榮必須以創新破壞為基礎，不僅要構建有利于創新的競爭環境，還需建立有利于失敗者退出的機制。包容失敗，與保障成功同樣重要?！?/p>

一個真正“創新驅動”的增長模式，必須擁有激勵創新、包容失敗的制度體系與文化基礎。

也有觀點指出，從“粗放式增長”轉向“創新驅動”，雖然是清晰的路徑，但真正落地取決于“制度細化”的速度。

如果競爭——退出——再培訓——社保這四個機制能形成聯動閉環，那么“創新奇跡”才能從產能與訂單，轉化為生產率與居民收入。

其中，“包容失敗與保障成功同等重要”是核心命題之一——這意味著必須將失敗的成本前置化、定價化、市場化，通過更透明的退出機制，提升整體的社會創新效率。

對投資者而言，抓住“兌現度”“出清進度”和“再均衡受益環節”，也許比單純追逐熱點更重要。

三

通俗地說，黃金就像一份“制度不確定性的保險單”。

只要世界仍在加速創新，而制度與秩序仍在磨合（如產業出清未盡、地緣格局博弈反復、貨幣體系再均衡尚未完成），這份“保險”的保費就會被價格化——金價易強，甚至出現連續上漲。

即便10年期國債的實際利率（即扣除通脹后的真實利率）目前處于1.7%左右的正區間，黃金仍可能因央行和長期資金的再配置需求，以及避險與流動性的“情緒脈沖”而走強。不過，一旦實際利率顯著上升，美元走強，市場資金流轉會放緩，金價的漲勢也可能明顯降溫。

如何看“宏觀紅綠燈”？有分析指出，實際利率是觀察黃金走勢的核心變量：當實際利率＜1.5%且持續下行，對黃金利好；處于1.5%—2.0%區間，需看美元走勢與資金流來判斷方向；當實際利率≥2.0%且繼續上行，對黃金明顯不利。

在此基礎上，再觀察兩項輔助驗證指標：美元指數的強弱，以及黃金ETF與央行的資金流向（凈流入/凈流出）。這構成了投資黃金時的宏觀“紅綠燈”系統。

“現在的市場好像被嚇壞了?！薄鞂幹赋?，當前投資者的心態比較矛盾：“既恐高又貪婪”，一方面期待美聯儲降息帶動股市上漲，另一方面又對任何利空信號過度敏感。

從行為金融學視角看，朱寧建議：“拒絕線性預測，警惕短期波動陷阱，避免追漲殺跌?！?/p>

投資的世界從來不是一條直線，而是圍繞信心、流動性、制度穩定性的周期性波動。黃金，則是在這個循環中起伏跳動的“價格化信任指標”。

（作者 歐陽曉紅）