中國資本市場在“十四五”期間經歷了怎樣的蛻變？面對復雜多變的國際環境和國內經濟轉型壓力，證監會如何通過制度重構、功能優化和風險防控，推動市場實現質的提升？在國新辦今日召開的“高質量完成‘十四五’規劃”系列新聞發布會上，中國證監會主席吳清系統回顧了五年來資本市場的改革歷程，從法治建設、市場體系完善到開放創新，全方位展示了資本市場服務實體經濟和國家戰略的深層邏輯。

吳清指出，過去五年是資本市場極不尋常的五年。在黨中央、國務院的決策部署下，證監會統籌推進防風險、強監管與促發展，推動市場健康穩定態勢持續鞏固。從新證券法實施到新“國九條”出臺，從設立北交所到深化注冊制改革，一系列關鍵舉措不僅重塑了市場生態，更顯著提升了直接融資比重和科技企業占比。截至今年8月，A股總市值突破100萬億元，資本市場正成為科技創新與經濟轉型的重要引擎。

不涉及短期政策調整

市場此前期待本次發布會能如2024年9月24日發布會出臺多項金融政策，但發布會一開始，中國人民銀行行長潘功勝就表示，“今天新聞發布會的主題是介紹‘十四五’時期金融業發展成就，主要是從中長期視角回顧和總結‘十四五’，不涉及短期政策的調整。關于‘十五五’及下一步金融改革內容，我們將在中央統一部署后與大家進一步溝通?！?/p>

9月22日，滬指漲0.22%，深成指漲0.67%，創業板指漲0.55%，大盤成交額2.12萬億，較上個交易日縮量2023.48億。中金公司研報指出，去年9月至今A股自底部階段震蕩上行，當下行情已持續一年左右時間，上證指數累計漲幅超過40%。近期A股仍在短線調整期，不改中期趨勢。今年7—8月A股出現較快上漲，成交也一度放大，日換手率一度維持6%以上，兩融余額創歷史新高。

歷史經驗顯示，A股每次換手率升至?5%以上，指數后期往往易出現一定幅度的短期調整，近幾年典型時段如?2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三個階段指數在后續均出現1—3個月左右的調整期。A股8月底至今雖數次接近或略突破前期高點，但總體來看仍處于震蕩調整階段。因成交較快上漲帶來的調整一般不改變中期趨勢，中金公司研報認為去年924以來的上漲行情或仍延續。

制度重構與市場體系完善

“十四五”期間，資本市場法治建設取得突破性進展。以新證券法實施為契機，證監會系統推進法規制度的“立改廢釋”，期貨和衍生品法、私募基金監管條例等長期醞釀的法規相繼落地，中國特色資本市場法治體系基本建成。2023年新“國九條”發布后，證監會配套推出60余項規則，全面重構市場基礎制度與監管底層邏輯。吳清強調，這些制度性變革為市場長期穩定發展奠定了堅實基礎。

市場體系建設的多層次、廣覆蓋特征日益凸顯?？苿摪?、創業板改革縱深推進，北交所成功設立并高效運行，新三板持續深化改造，股權市場結構更趨合理。截至今年8月，A股總市值首次突破100萬億元，較“十三五”末實現跨越式增長。債券市場創新品種加速涌現，公募REITs、科創債、資產證券化等產品豐富投資選擇；期貨期權品種覆蓋157個，廣泛服務國民經濟主要領域。廣期所的設立進一步強化了對綠色金融的支持。

市場功能持續優化，直接融資比重穩步提升。近五年交易所市場股債融資規模達57.5萬億元，直接融資占比升至31.6%，較“十三五”末提高2.8個百分點。資本市場服務科技創新的能力顯著增強，新上市企業中超九成為科技類企業，科技板塊市值占比超四分之一。市值前50公司中科技企業數量從18家增至24家。同時，上市公司回報投資者意識增強，五年累計分紅回購10.6萬億元，規模為IPO和再融資總額的2.07倍。

從協同穩市到執法震懾

面對多重超預期風險挑戰，證監會協同宏觀管理部門、金融機構和市場主體，加強政策、資金與預期對沖，有效防范市場大幅波動。吳清提到，“十四五”期間上證綜指年化波動率降至15.9%，較“十三五”下降2.8個百分點，市場韌性明顯增強。這一成果得益于跨市場、跨領域、跨境風險防控機制的健全，以及逆周期調節工具的靈活運用。

重點領域風險化解成效顯著。債券違約率保持在1%左右的較低水平；私募基金風險整治扎實推進，約7000家僵尸機構完成出清，“偽私募”增量風險基本遏制；金交所和“偽金交所”清理工作全面完成，27家金交所資質全部取消，上百家偽機構被清理。證監會堅持嚴控增量、穩減存量、嚴防“爆雷”的策略，確保了風險收斂可控。

監管執法力度空前，市場生態持續凈化。五年間共作出行政處罰2214份，罰沒金額414億元，分別增長58%和30%。證監會聚焦財務造假、操縱市場等突出問題，構建全方位懲防體系，堅決打破造假“生態圈”。例如，對恒大地產及其審計機構開出史上最大罰單，對越博動力案第三方配合造假同步追責。行政執法與刑事司法銜接強化，五年向公安機關移送案件超700件，一批責任人被追究刑事責任。

投資者保護體系不斷完善。證監會先后完善減持、量化交易、融券等規則，推動先行賠付、責令回購等制度落地，明確申報即擔責、中介機構評價等硬約束?？得浪帢I、紫晶存儲、澤達易盛等標志性案例的處理，累計賠付投資者超38億元，顯著提升了投資者權益保護質效。

在改革與開放中尋找平衡

?“十四五”期間資本市場的成就，不僅體現在數據的增長，更在于制度性、結構性的深刻變革。吳清的闡述揭示了一條主線：通過法治化、市場化和國際化改革，資本市場正從規模擴張轉向質量提升，從融資功能主導轉向投融資協調發展，從局部開放轉向制度型開放。然而，挑戰依然存在。全球科技革命加速演進，國際市場競爭加劇，國內經濟轉型壓力未減，如何進一步提升制度包容性、吸引中長期資金、增強上市公司質量，仍是亟待破解的課題。

未來五年，資本市場需要在穩與進、放與管、內與外之間尋求動態平衡。吳清提到的投融資綜合改革、中長期資金入市、監管精準性提升等方向，勾勒出“十五五”期間市場發展的路徑。但更深層的思考在于：資本市場如何真正成為經濟創新的“助推器”而非“放大器”？如何在高水平開放中維護金融穩定？如何在監管從嚴的同時激發市場活力？這些問題的答案，將決定資本市場能否真正實現高質量發展，并為中國式現代化提供堅實支撐。