2025年2月21日，思格新能源首次向港交所遞交上市申請。但因未能在6個月內完成上市聆訊，其招股書于8月21日失效。18天后，恩格新能源再度更新財務數據并提交申請。

公開資料顯示，思格新能源由前華為智能光伏業務總裁許映童于2022年5月創立，是一家專注于分布式光伏儲能解決方案的創新企業，核心產品為可堆疊式光儲一體機。

多位高管系華為前員工

思格新能源的核心團隊具有深厚的華為背景。創始人許映童在華為任職近23年，曾擔任華為智能光伏業務總裁，帶領華為光伏逆變器業務做到全球出貨量第一。此外，總裁張先淼在華為工作超過11年，曾擔任華為商用光伏業務負責人。軟件部負責人劉秦維、全球品牌總監楊順霞等核心高管均出自華為體系。

這種強大的“華為基因”使得思格新能源在創立初期就獲得了資本青睞。在成立后的19個月內，恩格新能源完成6輪融資，估值從2.2億元飆升至43億元，投資方包括高瓴創投、華登國際、鐘鼎資本等知名機構。

不過這種光環同樣存在著爭議。根據《招股書》的披露，自恩格新能源成立至2023年10月，許映童在思格新能源的全部股權通過其岳母、配偶楊婷來代持，公司總裁張先森，也有類似安排。監管也對此發出過質疑，要求其披露完整代持鏈條，核查是否違反華為競業禁止協議。

?單一產品依賴 均價連續下降

思格新能源的營收結構存在顯著的單一產品依賴風險，其核心產品為SigenStor 五合一光儲充一體機—— 該設備集成了光伏逆變器、直流充電模塊、儲能變流器、儲能電池及能源管理系統五大功能模塊。據招股書披露，2023 年、2024 年前三季度及 2025 年前四個月，SigenStor 的銷售額占公司總收入的比例均超過 90%。

為維持產品競爭力，思格新能源在 2024 年已對 SigenStor 實施降價，并向分銷商提供了更高比例的整體銷售返利；進入 2025 年，該產品在前四個月再次降價，恩格新能源給出的原因與 2024 年一致。

客戶集中度方面，思格新能源的表現同樣波動明顯：2023 年，前五大客戶貢獻的營收占比曾高達 72.5%；2024 年這一比例大幅回落至 37.1%，但 2025 年前四個月又回升至 42.2%。

此外，隨著SigenStor為代表的可堆疊光儲一體機火爆后，其他企業也紛紛推出了類似產品，如艾羅能源、沃太能源、派能科技等。同時，也有一系列小廠商較早推出了可堆疊光儲一體機，這些產品性價比優勢十分突出。這種情況下，思格新能源也將面臨更大的競爭壓力。

成立三年 急闖IPO

思格新能源從成立到首次遞交上市申請不足三年。財務數據顯示，恩格新能源2023年營收為5830.2萬元，年內虧損為3.73億元，調整后虧損為2.49億元。但到2024年，其營收飆漲近22倍至13.30億元，實現扭虧為盈，年內利潤為8384.5萬元，經調整后凈利潤為1.50億元。

2025年前4個月，思格新能源營收高達12.06億元，同比增長561.32%，4個月營收達到2024年全年的91.36%，毛利率提升至50.9%，年內利潤達1.87億元，經調整后凈利潤為4.04億元，經調整后利潤率高達33.53%。

雖然短期來看，思格新能源的財務表現相對優異，但由于公司成立時間較短，而戶用儲能產品又是一個生命周期極長的產品，對于恩格新能源的考驗才剛剛開始。這一點在思格新能源二次遞交的招股書里已有體現，目前，其存貨規模已升至19.03億元，超過過去幾年總和，流動負債攀升至33.14億元。截至2025年1月底，恩格新能源賬面現金有3.8億元，而即期貸款已達3.57億元。

此外，根據思格新能源與投資機構簽訂的上市對賭合約，若恩格新能源撤回IPO或上市遭到拒絕/退回，又或者并未在提交上市申請后的18個月內完成港股上市，則有可能觸發相關贖回、撤資條款。

對于恩格新能源來說，此次上市無疑對其未來幾年經營有著關鍵影響，能否成功IPO上市，值得市場繼續關注。