有友食品（603697.SH）的接班懸念終于浮出水面。

12月3日下午，“泡椒鳳爪第一股”有友食品召開2025年第三季度業績說明會，管理層就投資者關心的業績變動、二代接班等問題進行解答。

被山姆“壓款”

自2024年成為山姆產品脫骨鴨掌的供應商后，有友食品業績一路高漲，當年營收同比上漲22.37%，扭轉了此前兩年業績下滑頹勢；2025年前三季度，公司營收更是同比增長40.39%至12.45億元，歸母凈利潤也同比增長43.34%至1.74億元。

有投資者在業績會上追問，業績雙增的原因幾何？來自山姆渠道銷售的營收占比大概多少？

對于第一個問題，董事長鹿有忠給出了官方答案——傳統渠道的持續精耕優化與新興渠道的拓展突破，但對第二個問題閉口不談。

不過第三方研報也變相揭曉答案：第三季度會員商超渠道（即山姆）貢獻增量過半。據了解，上半年有友食品在會員商超渠道上新2款產品，其中酸湯雙脆表現較好，月銷突破千萬，原先的大單品脫骨鴨掌維持高勢能?？梢哉f，有友食品的業績反彈與山姆渠道深度綁定。

但渠道依賴的代價隨之顯現——強勢渠道帶來的賬期壓力，讓公司應收賬款飆升。

2024年，有友食品應收賬款為7461萬元，較2023年的379.5萬元激增1866%。其中第一大欠款人金額達5458萬元，占比超七成。而此前五年，其應收賬款的第一大欠款人金額均未超過200萬元。

應收賬款即“企業已賣出商品/服務，但尚未收到的貨款”，對于這一顯著增長，有友食品解釋主要是新增客戶應收貨款增加。這一新增的“大客戶”被外界認為是指山姆，該說法也在今年中期業績會上得到證實。

2025年前三季度，應收賬款壓力進一步加劇，金額飆升至1.55億元，較去年底翻倍，相當于同期歸母凈利潤（1.74億元）的九成。

回款效率也同步惡化。Choice數據顯示，有友食品的應收賬款周轉天數，從此前連續多年的不足1天，攀升至2024年的11.94天，2025年前三季度進一步增至24.88天。

欲讓侄子接班

業績高增背后，有友食品“大單品依賴癥”仍未緩解，這也讓市場對公司長遠增長存疑。

前三季度，以鳳爪為核心的禽類制品收入達10.77億元，同比增長47%，占主營業務收入比重從83.14%提升至87.17%；畜類制品銷售0.82億元，蔬菜制品及其他銷售0.77億元，二者對收入的貢獻度均不足7%。

當投資者問及公司對第二曲線的培養計劃，鹿有忠僅以“積極探索并拓展新品類與新渠道”泛泛回應。

相較于業績隱憂，更受關注的是公司剛剛完成的董事會換屆。

公告顯示，鹿有忠連任董事長，鹿游進入董事會并出任總經理，而鹿新（鹿有忠女兒）卸任董事。公開信息顯示，鹿游為鹿有忠侄子。這一進一退的人事調整，被外界視作鹿有忠明確接班人的信號。

事實上，年逾70的鹿有忠近年頻頻被問及接班問題。早前他回應，女兒鹿新、侄子鹿游都在有友食品，但只是按照自身職權參與企業管理，同時強調公司早已交由職業經理人團隊管理，已非家族管理企業。

直到2024年年度股東會上，鹿有忠終于松口，稱“有友食品核心管理團隊穩定，除我之外，年齡結構普遍在35歲到45歲之間，其中以我的侄兒鹿游為首”。而女兒鹿新，由于撫養子女，目前暫不考慮接班。

資料顯示，37歲的鹿游研究生畢業于伊利諾伊理工大學食品科學專業，2009年便加入有友食品研發部，從基層逐漸走到管理崗。

對于鹿游的任職原因，鹿有忠在業績會上回應，鹿游作為公司經營管理團隊的核心成員，多年來深度參與公司運營，其任職是董事會結合公司長遠發展需要及管理層年輕化、專業化考慮所作出的審慎決策。

即便“捧”鹿游上位，但三季報前10名股東名單中尚未有其身影；而卸任的鹿新則持有約2200萬股、5.14%的股權，為有友食品第三大股東。此外，公司近60%股權仍掌握在鹿有忠、趙英夫婦手中，家族對公司的控制權穩固。