2014年暑期夏令營A組全體成員

銀行理財產品從2004年的“0”到2014年的“12萬億”，十年探索與發展，既收獲著贊譽，也迎接著挑戰；它有著與生俱來的混亂，也有著與之抗衡的秩序；它在大經濟環境中掙扎，也從各個階段不斷成長；它反反復復帶來利益和風險，也實時見證經濟的繁華和頹敗。

初創期：簡單的債券投資產品

“貨幣基金是先募集資金，再投資，凈值隨市場波動。那我們能不能反其道而行之，先購買債券，主要是無風險的國債、金融債、央行票據等，以這個債券池所能提供的收益為后備，再去發行一個固定收益類的理財產品，相當于債券型的資產證券化，這樣就沒有利率風險、市場風險了。于是，監管層就容許我們這么做了，這是當初選擇預期收益率形式的主要原因之一。”光大銀行財富管理中心總經理張旭陽如是說。

2004年2月，光大推出國內銀行第一只外幣結構性理財產品——陽光理財A計劃，正式拉開了商業銀行理財業務的大幕；9月，光大又推出國內銀行第一支人民幣理財產品——陽光理財B計劃。這兩款理財產品采用的皆是預期收益率形式。在這個階段，銀行理財都是通過衍生品交易、資產證券化等進行創新。

2004年被稱為“銀行理財元年”。

在光大銀行推出理財產品之后，2004年10月開始，股份行、國有大行紛紛推出人民幣理財產品，2005年2月1日，建設銀行在四大行中首推“利得盈”人民幣理財產品。至此，理財產品經過一年多的發展，已經具備了基本的雛形，當時，業內人士估計該市場發展前景巨大，規模有望達到1000億人民幣。

在這一階段，理財產品作為銀行流動性管理的一種手段。募集資金主要投資于國債、政策性金融債、央票等信用等級較高的國家級債券，以緩解流動性過剩給存貸款業務帶來的壓力。也正因此，理財產品在初創期皆采用預期收益率形式。

“銀行理財是在利率市場化的大背景下，股份行想要逆襲的產物。”張旭陽介紹。2004年，中國金融市場正處于一系列深刻變化的前夜。央行放開存款利率下限、貸款利率上限等，利率市場化邁出實質性步伐。同時，中行、建行開始股份制改造試點，借用外匯儲備補充資本金。

實際上，外幣型理財產品誕生的背景首先要追溯回2000年9月，中國人民銀行改革外幣利率管理體制，為擁有大量外匯的對公大客戶做結構化存款，也就是把存款的無風險固定收益與投資可提前終止的債券、匯率期權等浮動收益進行收益互換，使其獲得高于普通存款的收益率，為外幣理財業務創造了政策通道，從2003年開始，工行、建行、農行、光大也紛紛跟進，向對公客戶推外幣結構化存款產品。

發展期：“資金池”模式興起 “非標”風險顯現

2004到2006年間，銀行理財都是通過衍生品交易、資產證券化等創新。2006年3月，首只銀信合作的“非標”誕生，對投向進行了首次創新摸索。光大發行理財產品——陽光理財T計劃，通過新華信托的信托計劃，把資金貸給由國開行推薦并提供擔保的項目，第一只銀信合作模式理財產品由此誕生。這也為以后的理財產品監管的發展埋下了伏筆。

隨著2006年證監會推出股權分置改革，2006年至2007年間，股市一片紅火，公募基金更是出現了徹夜排隊購買現象。銀行理財也相繼推出了打新股理財產品、FOF產品等。雖然“非標”出現，還是有眾多的理財產品資金投向于股市、基金等高風險市場，獲取更大的收益。理財市場一片繁榮景象。

2007年底，股市的下跌，火熱場景迅速冷卻。不少間接投資股市的理財產品也紛紛虧損，飽受投資者詬病。

隨后2009年7月，銀監會《關于進一步加強商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》禁止理財資金以任何形式投資于二級市場股票或與其相關的證券投資基金，以及未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份。

但是，管制套利永遠是金融產品創新最大的動力。面對難關，銀行紛紛開始思考如何更好的定位理財產品。一方面，在銀監會《通知》的限制下，拓寬銀行理財投資方向，放開投資一級市場股權、二級市場股票等的限制的呼聲越發高漲。另一方面，作為資管行業典型模式的公募基金的一度風光無限，也給銀行理財找到了學習的方向。

最初的銀信合作產品都是資金投向單一項目，且對投資者會詳細披露。但是，隨著理財規模越來越大，產品與項目一一對應的操作模式需要占用大量的精力和資源，銀行為獲得更高的利潤，就必須向專業化、集約化管理轉變。同時，每款理財投資一個“非標”產品，存在集中度風險，而資產管理的核心是動態管理、組合投資。

2010年，影響至今的“資金池”模式開始真正興起。由于2008年金融危機后“四萬億”刺激計劃帶來的資金面寬松，2010年開始收緊，央行開始控制信貸規模。原來以外匯占款為表現形式的基礎貨幣投放從2010年以后開始慢慢減弱，加之利率市場化帶來了個人存款加速向理財等轉化，使得商業銀行的存款來源不足。商業銀行有更多的動力去發售理財產品，從而增加資金來源，投入到貸款中去。“非標”迅速崛起，一度甚至最高達到投向的50%以上。

當理財變成“資金池”模式后，實行動態管理、組合投資，降低了集中度風險。按理應該采用凈值來反映組合投資的風險變化，將風險收益全部過渡給投資者，然而，預期收益率形式并未改變。

以上的問題終于在2012年到達了頂峰。

2012年1月，光大銀行白銀T+D引糾紛 投資者未能平倉致巨虧。

2012年2月，興業銀行理財產品被指隱瞞風險 客戶9個月虧8萬。

2012年4月，渣打客戶買理財產品巨虧5300萬 向法院上訴獲勝。

2012年10月，東亞銀行理財產品被指不實宣傳 5年零收益。

……

理財的風險問題在2012年集體爆發，幾乎每個月都有銀行與投資者的糾紛。 “非標”的風險顯現出來。理財產品經過了8年的發展，跌落到了一個低點。

隨后，2013年3月28日，銀監會發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作問題通知》，新規限定：“非標債權”占比不得高于理財總量的35%或上年總資產的4%。這條規定，將銀行理財產品的主要投資集中在了更為安全的標準化債權資產上來，算是為2012年銀行理財業的傷痛“止血”。

現狀：

    在2013年，銀監會規范 “非標準化債權資產”（8號文）的政策實施兩個多月后，根據數據顯示，銀信理財產品發行規模，除了在4月經歷了一次大幅降低之外，之后又經歷了迅速的回復期。

    一般認為此舉是應對日益火爆的銀證業務、銀基業務的重要舉措，在一定程度上鮮明的對銀監會的立場做了表示，雖意在控制風險，但實際對銀證、銀基業務（通道業務）起到了降溫的作用。

     而根據數據對比，14年截至6月份，銀行理財平均收益率較13年變化趨勢較為平穩。據建設銀行高管李先生透露，這是因為今年銀行攬儲壓力不大。從資金需求方面看，一是今年上半年，央行兩次定向降準，并運用了新型市場調節工具，為市場注入了不少資金，二是中國經濟發展速度放緩，降低了企業貸款的需求。理財產品的收益率與經濟發展態勢亦步亦趨。

    據金牛理財網截至6月13日的監測數據顯示，從2014年6月7日至2014年6月13日，108家商業銀行共新發非結構性人民幣(6.1793, 0.0056, 0.09%)理財產品977款，環比增加168款，平均預期收益率環比微漲1BP至5.20%。其發行的高收益產品數量明顯回升，收益率超過5.5%的產品占比為33%，明顯高于前一周。從金牛銀行理財綜合收益指數來看，銀行理財平均收益率繼續波動上行，而之前一周周五行至5.21%，周漲幅約2BP。

    下表為按不同類型分類的理財產品當時的發行數量對比。

    6月初央行公開市場實現凈投放超千億元，較前一周規模進一步放大，因此，6月7日至6月13日銀行間資金面繼續保持寬松。據中國貨幣網數據，各期限SHIBOR平均利率以跌為主，但1個月SHIBOR上漲十分明顯，表明在年中考核壓力下銀行對跨月資金需求較為強烈。

7月份，銀監會的“35號文”，要求各銀行完善理財業務的內部組織管理體系，但除了“35號文”提出的問題，目前銀行理財仍面臨諸多難題。

同質性很強，不能真正滿足客戶需求。

    目前，銀行理財產品發行規模在不斷擴大，但受到政策、配套環境以及自身能力等諸多因素的限制，其新產品的開發速度、功能均滯后于市場需求。商業銀行推出的理財產品大多數僅是將原有銀行存貸款及中間業務重新組合，很少有實質性突破。

從目前調查的國有商業銀行的理財產品看，產品的開發都是由其總行設計，分支機構具體操作?；鶎訖C構并未對產品前景、客戶需求等進行廣泛的調查，因此不能根據客戶的需求開發新產品，有差別、有選擇地進行金融產品的營銷和客戶服務。由于全國各地的經濟環境不同，人們的投資偏好不一，對投資收益的預期各異，合理開展市場細分成為商業銀行開辦理財業務面臨的重要課題。同時，伴隨著市場競爭日趨激烈，一方面，理財機構之間產品開發中的模仿速度在加快，收益水平在互相抬高；另一方面，理財機構為保主自身的市場份額“蠶食”競爭對手的業務領地，規模的競爭也在不斷加劇。

銀行要充分考慮目標客戶對金融產品的實際需求，分析業務的發展前景，確定市場需求規模和市場定位，創造出適銷對路的金融產品，真正實現讓客戶資產增值。

市場宣傳及市場透明度不夠

    各個金融機構在理財產品營銷上基本處于“雷聲大雨點小”的狀況。在銀行營業大廳內，都擺放著介紹其理財產品的宣傳小冊子，但是缺乏特色產品和個性化理財方案，這同客戶的需求顯然存在一定的差距。由于缺乏必要的宣傳，即使是一些不錯的理財產品，也并不為客戶所熟悉。比如，目前由銀行代理的部分保險種類，其復雜條款很難輕易為客戶所了解，但是很少有銀行職員主動為客戶介紹。

    另外，電子商務的迅速興起和信息技術的不斷進步，使現代銀行服務完全超越了物理網點的概念，促進銀行業的業務服務模式由分支機構轉向了以電子化服務并存的多渠道服務方式。為應對變化，提升服務能力，我國商業銀行應當對營業網點的布局和功能進行再造，拓展電子化服務摸道，把大量的標準化服務從柜面上剝離出來，通過各種電子服務手段完成，積極構建傳統物理網點和電子銀行渠道協同發展的營銷渠道，形成以城市行大型理財中心為主體，以中小型專業網點為補充，電話銀行、網上銀行以及ATM 協同發展的個人金融營銷網絡，多渠道、多方式為客戶提供產品和服務。

監管體系滯后

    銀行理財產品發行量的猛增，源于商業銀行自身需求。首先，在監管層對商業銀行月末、季末以及年末考核時，銀行理財產品在一定程度上緩解了銀行考核壓力。其次，在以利差為主導的銀行盈利模式中，中間業務收入受到商業銀行越來越多的重視，理財產品銷售火爆，對于中間業務收入貢獻良多。最后在商業銀行信貸額度趨緊的背景下，作為表外業務的理財產品逐漸成為信貸的一種替代品。商業銀行會利用理財產品變相高息攬儲。