經濟觀察報 記者 趙娟 2011年于“股債雙雄”市況里遭遇大面積虧損的債券型基金，在吸取慘敗教訓的同時，正順應市場尋求突圍。

2012年之初，高收益債券開閘，養老金入市、債市或為首選等消息接踵而出，債券市場擴容箭在弦上。對于債券型基金，其持續多年的打新“無風險”思維在新股發行制度改革下或難持續，傳統一、二級債券基金定位模糊、業績不穩定的問題也逐漸凸顯，此際，純債基金或是現有債基格局釀變的突破點。

目前，華夏、南方、易方達、工銀瑞信等些大型基金公司都在進行純債產品的布局。無論是債市本身的擴容還是養老金等機構資金的入市，都將為純債基金的發展帶來契機。

傳統債基的30億魔咒

最近兩年，在債券基金市場存在一個“怪象”，一些業績良好的傳統債券基金往往到了30億元的規模都再難以前進。

Wind數據顯示，在債券基金最風光的2008年，曾有約20只債基規模超過30億元，而到了2009年末規模超過30億的債基僅有6只，2010年末這一數量是12只。但是，2011年末最大的開放式債券基金規模不過33億元。華夏債券、富國匯利、工銀瑞信增強收益、易方達增強回報等數只較有名氣的債券基金規模均止步于30億元附近。

30億，似乎成為債券基金的魔咒。

易方達基金固定收益首席投資官馬駿針對這一“怪象”表示：“我們試圖分析原因，可以找到的一個主要原因也許是這類傳統債基風險特征不明確，收益波動太大，導致客戶群體不明確。”

這類的傳統債基主要指一級債基（可打新股）和二級債基（直接買入二級市場股票），是目前債券市場的絕對主流。

過去幾年，傳統債基風光一時，它們從打新或股票投資上獲得了“額外”的好收益。2007年憑借股市牛市表現，最好的債券基金南方寶元收益率高達51.9%；2008年、2009年、2010年表現最好的債基的成績分別是12.72%、18%和15.54%　　　　盡管過去三年，一級債基和二級債基的平均收益率均超過了8%，但是2011年卻是債券基金慘敗的一年，約有8成債基虧損，全年一級債基平均收益-2.84%，二級債基平均收益-3.79%，不少債基虧損超過10%，僅純債基金（僅投資固定收益類產品）取得了微薄正收益。

債券市場本身在2011年遭遇熊市，但僅投資固定收益類產品債券基金并不至于出現虧損，當年上半年看好股市依然依賴權益類投資是大多數債基虧損的主要原因。

無論一級債基還是二級債基，都要求基金經理具備股票、債券兩大類不同類別資產的投資能力，且可以在不同市場環境下及時做出合理的大類資產配置，這著實是很大的考驗。

不少債基長期依賴權益類投資來博取高收益。一位債券基金經理曾坦言，正是相對排名和業績壓力下，許多債券基金經理偏好增強手段，即購買權益類資產。

為投資者賺錢的初衷雖好，但這種定位并不清晰。

2011年，博時穩定價值以及寶盈收益增強債券基金投資可轉債和股票資產的市值占總資產凈值比例分別超過88%和81%，十足一副權益類產品的品相。華寶興業增強收益、天治穩健雙盈、信達澳銀穩定價值幾只債基投資這兩類資產的比例也超過50%。

馬駿認為，隨著市場的成熟，風險收益特征定位不清的客戶規模日趨有限，這或將直接影響傳統債基的規模發展，“一個市場不管行情好與壞，總要有一批資金量較大的長線投資者，才能發展壯大，如果陷入‘追漲殺跌’的怪圈，債券基金這種本應體現低風險低收益特征的產品就很難得到發展壯大。”

目前，國內230只（不合并A、B、C類）開放式債券基金的平均規模僅6.73億元，總規模1542億元，占公募基金總資產凈值僅7%。2008年度債券基金在債券大牛市行情下，總資產凈值最高也沒有超過2000億元。

美國的債券市場規模超過30萬億美元，遠遠大于股票市場，債券是主要融資途徑，而我國仍僅有20多萬億元人民幣規模的債市，發展直接融資、讓債市的輪子轉起來已成為共識。而無論擴容速度如何，目前債券基金市場規模都顯得不匹配。

債券基金需要找到擴容的增長點。

純債基金待擴容

對于債券基金而言，追求收益的同時，風險必然擴大，既有債券本身流動性的風險，也有配置的權益類資產下跌的風險。不只一位債券基金經理在經歷了去年債券基金失敗之年后開始呼吁：債券基金應該回歸本質，應發展純債基金。

其實對比之下，在過去三年，少數長期和中短期純債基金的平均收益率達到了7%，并未明顯遜于一、二級債基，且收益表現更加穩定。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春表示，基金公司發展一、二級債基主要是因為能夠通過權益類資產增強收益，尤其是過去幾年中，打新股相當于無風險收益，受到債券基金的歡迎。

但是，環境正在發生變化，2011年打新收益逆轉，有統計顯示，A股有近7成新股破發，基金打新虧損過億元。隨著新股供給的持續增加，以及一、二級A股市場市盈率的同步下降，打新對于債券基金的“負”貢獻或將持續。

去年四季度以來，債券小牛市成為一致判斷，如今雖然貨幣政策沒有明顯放松，但由“緊縮”到“穩健”的基調已定，不少機構依然看好債券牛市下半場。在發以及已上報證監會的新基金產品中，債券基金不在少數。

但目前在發的4只債券型基金中，依然沒有純債基金的影子。Wind數據顯示，去年成立的40只債券基金中，僅有4只純債基金。

不過，值得注意的是，一些大型基金公司已經在布局純債基金。2011年，南方基金、華夏基金分別發行了指數化的純債基金，華安基金和富國基金也發行了純債基金并專注信用債、產業債。而易方達和工銀瑞信也已經上報了兩只純債基金。

目前市場上仍僅有上述4只以及招商安泰債券、融通債券、上投摩根純債、嘉實超短債、長信中短債共9只純債基金。

南方基金表示，未來一段時間其固定收益產品發展的重點方向是產品的純債化和指數化。

目前，除了博時基金，大型基金公司都已經在純債基金方面有所布局。

市場上對于純債基金的界定也有分歧。除了嘉實超短債，大多數上述基金又都可以投資具有股性的可轉債。2011年，就曾經有個別純債基金因為投資了可轉債而出現虧損的現象。

因此，一些業內人士認為，純粹的純債基金也不應該包含對于可轉債的投資。

馬駿即認為，未來作為低風險穩健型產品的管理者，債券基金經理應更專注于債券投資“本行”，主要在利率類、信用類債券上做好配置，相對應的是要求他們在宏觀經濟和信用分析方面具備專業能力。“今年純債基金的擴容一定會明顯超過2011年。”馬駿判斷。

目標：養老金

債券市場正在雙向擴容，也正是這一大背景影響著債券基金市場的格局。

進入龍年數周，地方養老金入市的消息仍在不斷發酵，養老金投資的首要目的是保值增值，債市應是最大受益者。

同時，俗稱“垃圾債”的高收益債券市場有望近期啟動的消息以及2月13日即將啟動的國債期貨仿真交易，都意味著債券市場2012年的擴容在即。

江賽春認為，債券市場本身的擴容會使得純債基金獲得越來越多的投資機會。

而馬駿指出，隨著養老金、社保、企業年金這些機構投資者的成熟和發展，他們對收益預期穩定的投資品種的需求日益增長，在這個市場中，債券基金尤其純債類基金將大有可為，未來債券基金做大規模的出路，就是滿足機構投資者對產品風險特征設計的明確需求，提供低風險、收益穩定的基金產品。

目前，債券基金的持有人結構中，33%的持有人為機構，50只債基機構持有人過半。機構主要指保險公司，理論上也可包括企業年金和少量社?；?。

以往，保險公司購買債券基金部分原因是因為保險機構投資中低等級信用債受限。而許多具有社保管理人和企業年金管理人資格的基金公司會直接單獨運作其資金，但據了解，也僅投資固定收益類產品。

值得注意的是，上述幾類機構其實均可以自主投資固定收益類產品。未來，基金公司若想吸引更多的機構投資人，更需要凸顯專業投資能力。