當市場的波動成為常態，投資的難度日益攀升，投資者應該堅守“理想主義”的信念，還是轉向更為審慎的“再平衡”？

在低利率與高波動的時代背景下，個人與機構投資者共同面臨著一系列靈魂拷問：2026年的資本市場將走向何方？當人工智能開始重塑投資范式，我們是否正在見證一場行業性的價值重估？

11月26日，在《經濟觀察報》主辦的“2025年資產管理高峰論壇”上，一場以“穿越周期—主動、量化與配置的決勝之道”為主題的圓桌對話試圖解答這些難題。圓桌嘉賓工銀瑞信基金指數及量化投資部總經理、基金經理焦文龍、中加基金首席經濟學家、首席投資官鄧海清、光大理財股票投資部總經理梁珉、中信保誠資管宏觀策略與資產配置部總經理王達與作為圓桌對話主持人的上海金融發展實驗室副主任、招聯首席研究員董希淼展開了一場關于未來趨勢、策略演進與行業變革的思想交鋒。他們各自提出的關鍵詞，不僅勾勒出對來年市場的不同想象，更為所有市場參與者提供了在不確定性中尋找確定性的多元路徑。

回顧2025：信心、價值共振、再平衡與樞紐化

對于即將過去的2025年，四位嘉賓用各自的關鍵詞描繪了其心中的市場圖景。

焦文龍以一句“信心比黃金更重要”，強調了市場信心的核心地位。

鄧海清則提出了“理想主義與長期主義的價值共振”這一鮮明觀點，解釋了投資者對市場的積極期待。

梁珉的“再平衡”視角更為多元，他指出，這既包括股和債預期收益率的再平衡，也涵蓋如ETF、保險等長期資金來源以及居民資產結構的再平衡。他認為，2025年并非簡單的牛市，而是資管行業在再平衡過程中做好資產配置的關鍵年份。

王達則從市場功能出發，提出“樞紐化”概念，認為資管市場正成為金融資源與實體產業、居民財富與宏觀經濟發展、內循環與外循環之間的關鍵樞紐。

穿越周期的智慧：配置、博弈與體系構建

面對“穿越周期”這一宏大命題，嘉賓們分享了各自的思考與實踐原則。

焦文龍提出了“配置趨勢，交易周期，規避風險”的十二字方針。他認為，當看好一個產業趨勢、看好一個經濟體的增長潛力、看好一個優質公司不斷作出新的增長曲線，應該配置這個趨勢。而周期是市場自身演繹的波動，不同經濟體的不同階段有不同的波動，應該利用好周期、交易好周期。規避風險是個底線問題，對于市場最極端的階段，我們應該選擇理性冷靜，以此獲得下一次參與市場的機會，先不敗再求勝。

鄧海清則從戰略和戰術兩個層面進行分析。戰略層面，他指出真正的大周期往往與技術革命或社會大變革相伴，因此需要具備宏大的博弈視野。他特別提醒，穿越周期不僅要避免虧損，更要關注周期結束后獲得了多少收益。戰術層面，他認為“對沖”是穿越周期的重要工具，但面對系統性風險，多資產配置的“全天候策略”更為有效。

梁珉強調，穿越周期最重要的是“不要簡單地預測周期”，而是構建一個能夠抵御沖擊的投資體系。他提出的“三大支柱”是：多元化的資產與多樣風格的配置、嚴格的風險與回撤控制，以及紀律性的再平衡操作。他指出，最應避免將短期市場熱點和宏大敘事誤讀為長期趨勢，并陷入短期追熱點的頻繁交易。

王達從保險資管的負債特性出發，指出資產組合要穿越周期，首先需要穩定且長期的負債端支持。他分享了保險資管在戰略資產配置、戰術資產配置和平衡策略三個層次上的實踐，強調恪守配置邊界、保持組合多元化、控制杠桿和持續審視性價比的重要性，并指出良好的心態對于組合管理者至關重要。

主動與量化的融合：趨勢、挑戰與必然選擇

針對主動投資量化化與量化投資主動化的趨勢，嘉賓們結合各自領域發表見解。

焦文龍指出，在信息快速傳播、技術壁壘降低的時代，市場定價效率大幅提升，主動投資必須借助模型、借助算法輔助，全面提升系統化決策效率，否則可能錯失大部分收益。同時，他分析了量化投資，如指數增強策略快速發展的深層原因：在高波動的市場中投資者通過簡單的交易賺到錢的難度變得更大，這就需要量化系統來輔助交易。并且由于國內經濟結構的快速迭代，量化投資必須要更加主動化，為投資者提供個更多元的、更工具化的創新產品。

鄧海清用生動的比喻描述了行業變遷：從依靠明星基金經理“鸕鶿捕魚”的模式，轉向構建系統化、矩陣化的“織網捕魚”生態。他指出，低利率、高波動的市場環境以及監管導向的變化，共同推動了這一趨勢。同時，他也強調量化策略必須“抬頭看天”，融入對宏觀經濟和政策趨勢的理解。

梁珉認為，當前更需要關注的是“主動投資的量化化”。他指出，量化機構已在模型的基礎上，一定程度進行模型和數據選擇，而主動投資一方則需要更多地借助量化工具進行信息整理、風險分析和系統化決策，以提升投資過程的穩定性和勝率。

人工智能的應用：擁抱、警惕與務實合作

談及生成式人工智能對投資的影響，嘉賓們態度積極而審慎。

焦文龍根據其自2017年以來的持續探索經驗指出，AI技術已深刻改變了信息獲取、加工和決策的模式，但不能將其神秘化，它本質上是強大的輔助投資的模型工具。他同時提示，不能完全依賴“端到端”的黑箱模型而失去對投資過程的掌控和理解。

鄧海清回顧了技術對金融業的歷次沖擊，認為AI正在改變資管機構傳統的金字塔型組織架構。他特別警示了人工智能可能帶來的“算法繭房”風險，使得投資者在能力提升的同時，反而被困在算法構建的認知牢籠中。

梁珉則強調了AI的工具屬性，資管機構應“全方位擁抱人工智能”。他提出可以通過與在AI應用上走在前列的投資機構如量化私募進行深度合作，間接獲取和利用這些先進能力。

投資者之變：理性分化與信仰重塑

最后，對于市場波動后投資者風險偏好的變化，嘉賓們捕捉到一些變化。

焦文龍指出，客戶整體變得更理性，資金集中度提高，更看重資產配置，并且在選擇管理機構時更關注其綜合能力和經營穩健性。

梁珉觀察到，在理財凈值化和低利率環境下，部分資金開始向能夠接受一定波動以換取更高收益的固收+類產品，這是一個漸進但非常值得關注的變化。

王達從保險產品結構的變化切入，認為投資者的風險偏好并非簡單上升或下降，而是變得更“理性”。他舉例，香港市場投連險占比下降、分紅險占比顯著上升，反映了投資者既希望分享市場機遇，又追求長期穩健回報的理性選擇。

鄧海清則用“信仰的改變”來形容當前投資者的深刻分化。他將投資者大致分為三類：經歷過房地產紅利的保守主義一代、受互聯網影響的“散戶力量”，以及具備專業知識的資產配置者。他認為，這種基于認知和世界觀的分化，將深刻影響未來的市場格局。

本次圓桌對話內容深入而富有前瞻性，四位來自資管行業不同領域的專家，以其深厚的專業知識和豐富的實戰經驗，為市場提供了關于未來投資方向、方法論演進與行業變革的寶貴思考，也為中國資產管理行業在百萬億規?；A上實現高質量發展提供了有益的思路借鑒。