經濟觀察報記者 鄭晨燁

10月28日開盤，勝宏科技（300476.SZ）低開近6%，前一晚，這家英偉達的中國供應商剛披露了2025年三季報。

憑借AI服務器對高端PCB（印制電路板）的需求，勝宏科技年內的股價表現十分搶眼，截至10月28日收盤，其股價在2025年內的漲幅已經達到了682.48％。

股價的暴漲也推高了市場對勝宏科技三季報的預期，然而財報正式披露后，投資者卻在社交平臺上“吵翻了天”。

財報顯示，第三季度，勝宏科技實現營業收入50.86億元，同比增長78.95%；實現歸母凈利潤11.02億元，同比增長260.52%。

這些數字似乎看起來還不錯，但投資者也注意到了環比增速：該公司2025年第二季度的歸母凈利潤為12.23億元，這意味著第三季度的歸母凈利潤環比第二季度下降了9.88%。

這種“同比大幅增長、環比有所下滑”的季度業績表現，讓勝宏科技在投資者社區中被戲稱為“原諒概念股”——意指那些雖未完全兌現預期，卻因身處AI等熱門賽道而仍被市場寬容甚至追捧的公司。

在社交平臺，記者注意到，看空勝宏科技的投資者將“環比下滑”視為公司增長趨勢的拐點。但看多者則反駁稱，第三季度業績不及預期這一利空已在勝宏科技十月初的股價回調中充分反映，無需過度解讀。

環比失速

今年5月，英偉達CEO黃仁勛在臺灣宴請供應鏈伙伴，勝宏科技董事長陳濤是“唯一受邀的中國大陸供應商代表”。

這種細節折射出勝宏科技在AI服務器領域的地位。事實上，勝宏科技在2023年切入英偉達H系列AI加速卡供應鏈，2025年已成為其Tier 1（一級）供應商。

根據市場研究機構弗若斯特沙利文的數據，以2025年第一季度人工智能及高性能算力PCB收入規模計算，勝宏科技在該領域的市場份額位居全球第一。

除了英偉達之外，公開信息還顯示，勝宏科技亦同時為微軟、亞馬遜、谷歌等云服務商供應AI服務器及數據中心PCB產品。

這當然是技術實力的體現。根據勝宏科技2025年半年報信息，該公司是全球首批實現6階24層HDI（High Density Interconnect，高密度互連板）大規模生產的企業之一，具備8階28層HDI與16層任意互聯HDI技術能力，以及高多層板的技術研發儲備。而高層與高階HDI PCB，則是AI服務器等高算力設備實現高密度布線和高速信號傳輸的基礎。

正是憑借這樣的技術壁壘，勝宏科技贏得了頭部客戶的訂單，也在資本市場上獲得了高度關注。當然，在這種背景下，勝宏科技第三季度環比下降9.88%的凈利潤，也就顯得格外地“刺眼”。

關于凈利環比下降的情況，在10月28日舉辦的電話會上，勝宏科技管理層給出了三個解釋。

一是“客戶端的產品換代”，該公司董事會秘書朱溪瑤表示，勝宏科技在8月份對HDI產線進行了一到兩周的停線調整；二是“用工成本”增加，新廠房自6月中旬投產，第三季度相比第二季度，“人員新增了至少有兩三千號人”；三是“NPI（新產品導入）項目”增加，帶來了研發費用增長。

面對市場的擔憂，朱溪瑤在電話會上還對公司業績的釋放節奏，給出了一個新的說法。她表示，公司未來的業績增長并非平滑的線性狀態，而更像是一個“上臺階”的過程。

朱溪瑤解釋，Q3（第三季度）正處在“產品換代和切線準備”階段，而公司“已經看到了”新一代產品在后續會“全面地上量和鋪貨”。

她預計，盡管第三季度毛利率（35.19%）相比第二季度（38.83%）有所回落，但“到Q4（第四季度）或者說到明年”，整體毛利率“應該還是向上的”。

支撐公司管理層“業績上臺階”判斷的因素之一，是新產能的釋放節奏。

在電話會上，當被投資者追問新產能建設進度時，朱溪瑤表示，作為AI產能核心的“惠州高多層與HDI新產線”，已在“9月份的時候通過了客戶的認證”。

她稱，這一速度（從6月投產到9月通過認證）“應該也是整個行業里面最快的，幾乎可以稱之為奇跡”。

此外，該公司在電話會上亦釋放了新的“鉆孔中心”及泰國、越南等相關產能的后續投產信息。并且，相關的產能擴張，瞄準的還是AI服務器市場。

增長藍圖

為了“上臺階”，勝宏科技已經花了不少錢。

三季報數據顯示，截至9月30日，勝宏科技“在建工程”科目的期末余額為35.48億元，而在2025年年初，這個數字是2.57億元，在建工程變動幅度達1283.08%。

為了支撐投入，勝宏科技的“長期借款”也從年初的23.10億元增至38.66億元。與此同時，該公司的“應收賬款”達到了63.55億元，較年初增長了63.51%，“存貨”也從20.45億元增至26.67億元。

這35億多元的在建工程，背后是一個龐大的“藍圖”。

朱溪瑤在10月28日的電話會上稱，國內新規劃的廠房，滿產后預計是一個“超過300億元營收”的項目。

另外，該公司的業務模式也在調整。朱溪瑤表示，公司從2025年起，也開始承接客戶的“快板”任務。

所謂“快板”，即快速打樣，是PCB行業對研發階段小批量、短周期樣板的統稱，通常用于驗證電路設計，交期以小時或天計，與動輒數周的常規量產流程截然不同，這類業務傳統上由專注小批量、高靈活性的樣板廠承擔。

朱溪瑤強調：“由大批量工廠做快板，歷史上非常少見?！?/p>

她解釋，這一變化的核心價值在于打通驗證與量產之間的斷層——公司提前參與打樣，可使客戶從快板驗證到大批量生產的方案落地周期至少縮短六個月。

但耐人尋味的是，當管理層在電話會上勾勒公司增長前景時，勝宏科技創始人家族和高管在近聊卻在大舉減持套現。

2025年5月底，由該公司董事長陳濤持股90%的控股股東“深圳市勝華欣業投資有限公司”，通過詢價轉讓方式減持套現16.94億元。

2025年8月4日，勝宏科技再發公告，5名董事及高管已完成減持，合計套現約4.52億元。

在這一批減持人員中，包括董事長陳濤的妻子劉春蘭（減持約100.7萬股）、董事長陳濤的弟弟陳勇（減持約54.83萬股），以及公司總裁趙啟祥、執行副總裁王輝、財務總監朱國強。

兩次減持，合計金額超過21億元。

（作者 鄭晨燁）