9月27日，由中國人民大學財政金融學院和中國人民大學國家金融研究院聯合主辦，中國人民大學國際貨幣研究所承辦的大金融思想沙龍第265期暨陶湘國際金融講堂第32期成功舉辦。會議主題為“人民幣匯率波動與美聯儲政策預期”。中銀證券全球首席經濟學家管濤做主題報告，中國銀行研究院副院長鄂志寰，商務部國際貿易經濟合作研究院研究員徐德順等專家出席并參與研討。會議由中國人民大學財政金融學院副教授蘆東主持。

中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，人民幣2025年逆勢上漲，源于多方面原因。外部方面，美國例外論破產，美元信譽受損，特朗普交易轉為衰退預期，前9個月美元指數跌9.5%，非美貨幣受益；特朗普關稅政策被裁定違法，提交最高法院。內部層面，中國經濟改善，房地產與地方債務問題緩解，科創亮點推動資產重估，政策對外部沖擊有預判有預案，IMF上調中國經濟增長預期。同時，中美經貿磋商緩和，削減關稅并推進新協議，支撐匯率。美聯儲政策上，2023年9月開啟降息，2025年9月恢復降25個基點，現轉向關注充分就業，面臨政策兩難與獨立性被特朗普侵蝕的問題，中長期或致美元進一步走弱。展望人民幣匯率，當前人民幣匯率未明顯偏離均衡匯率，市場無顯著升值壓力。未來利好與不確定性因素并存，利好包括美聯儲降息、美元信用受損、中美雙方達成共識、中國經濟持續向好等，不確定性有美聯儲降息的節奏和力度、磋商變數、經濟韌性未知、美國高法的判斷結果等，市場需強化風險中性，不宜單邊押注。

中國銀行研究院副院長鄂志寰分析，從長周期視角來看，人民幣匯率受美聯儲政策影響經歷了不同階段：美聯儲降息，人民幣匯率升值。2024年起，美聯儲開啟降息周期，但期間停頓若干次，直至9月份再次重啟。重啟前后，美元指數出現變化，美元指數走弱有降息預期的影響。美聯儲降息意味著全球流動性改善，各經濟體尤其是新興市場流動性回升、資本流入上升，中國也借此契機，與整體資本市場信心恢復形成共振，吸引更多國際資本流入，為人民幣匯率提供重要支持。聯邦基金利率傳導不同時期傳導幅度和方向有差異，進而影響美元指數。而美元指數很大程度上取決于美元對歐元、日元的匯率。目前，歐洲經歷俄烏沖突后高通脹短暫沖擊，已回歸相對中性水平；日本則呈上行潛在趨勢，這些變動趨勢對美元指數的影響需測算評估，但起決定性作用的仍是美聯儲貨幣政策。美聯儲貨幣政策取決于國內的通脹和就業水平，美元指數仍有一定下行可能性。這將影響國際資本流動，預計四季度美國資本流入步伐總體放緩，削弱國際資本對美元資產的信心，對美元指數及資本重新流入產生明顯影響，人民幣匯率也將在這種復雜的國際金融格局中持續波動。建議人民幣在一定程度上對匯率走勢脫敏，貨幣政策更多依據國內經濟變化調整，同時匯率中性將成為強大人民幣的標志。此外，黃金、石油等大宗商品價格與美元匯率呈現較強的反向相關性。美聯儲重啟降息后，政策預期交易可能加大黃金價格上漲的力度。地緣政治風險和關稅戰帶來的全球貿易不確定性進一步凸顯了黃金的避險屬性，決定黃金價格的下限。全球經濟增長狀況決定了石油需求不振，導致石油價格易跌難漲。

商務部國際貿易經濟合作研究院研究員徐德順指出，國際貨幣因國際貿易而生，其體系形成發展受貨幣規律、市場需求及地緣政治等影響，歷經國際金本位、布雷頓森林及后布雷頓森林體系三階段。國際金本位體系有單一穩定特點，但也存在總量供給剛性等缺陷，一戰后逐漸終結。布雷頓森林體系終結了二戰前貨幣秩序紊亂，卻遭遇特里芬難題。后布雷頓森林體系屬脫錨信用貨幣時代，美元特權、超發等問題突出，組織保障機制也不完善。當前，國際貨幣體系面臨三方面挑戰：一是內生改革動力增強，信用貨幣擔當國際貨幣存在風險；二是地緣政治博弈，貨幣受主權影響，俄烏沖突中SWIFT系統被政治化；三是科技金融創新加速，穩定幣倒逼國際貨幣體系改革。未來改革方向一是促進體系更穩健，維護IMF等權威，推行有管理的浮動匯率制度，完善貨幣金融安全網；二是提升效率，提高跨境支付效率，發揮多邊平臺優勢；三是推動更公平合理，探索超主權貨幣功能，探索多元化貨幣體系，減少對單一主權貨幣依賴；四是中國要展現擔當，踐行全球倡議，穩慎推進人民幣國際化。另外，美聯儲政策最終服務于美國利益最大化，如今要在平衡國內通脹、就業與全球利益間艱難抉擇。

大金融思想沙龍是中國人民大學國際貨幣研究所發起設立的高層次學術沙龍。沙龍立足中國實踐、緊跟國際前沿，為推動新時期“大金融”學科建設,深入開展“大金融”理論、政策與戰略研究搭建高水平、專業化、開放式的學術交流平臺。黃達教授是新中國“大金融”思想體系的首倡者和設計者。世紀之交，他針對經濟金融全球化對中國金融學科建設提出的新挑戰與新要求，重構基于中國實際的金融學科框架，首倡并系統設計“大金融”學科體系；幾代學人在此基礎上不斷傳承發揚，主張金融與實體經濟相結合、宏觀金融與微觀金融相結合，具有鮮明“人大學派”特色的重大理論創新體系日漸形成。