港股市場迎來又一家自動駕駛方案商。

9月27日晚，魔視智能科技（上海）股份有限公司向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為國泰君安國際和國信證券（香港）。

此前在2025年6月23日，魔視智能（Motovis）剛剛獲得浙江美大實業股份有限公司(股票代碼:002677)等投資人數億元人民幣的D輪融資。

這家成立于2015年的公司，憑借自研算法與“Motovis智駕大模型”，布局行車、泊車、主動安全等解決方案，并已在奇瑞、廣汽、上汽等乘用車，以及陜重汽、宇通等商用車上量產。招股書顯示，截至2025年上半年，累計交付量達到330萬套以上。

表面上看，魔視的數據亮眼。2022年至2024年收入從1.18億元升至3.57億元，三年增長兩倍有余，2025年上半年繼續同比大增76.4%至1.89億元。毛利率也在經歷低谷后回升，2025年上半年為20.1%，高于2024年全年的14.2%。

但這些曲線難掩背后的隱憂。公司三年累計凈虧超過6.6億元，2025年上半年再虧損1.12億元?，F金流更顯脆弱，2022年至2025年上半年經營現金流持續為負，累計流出超過4億元。公司不得不依賴外部融資來維持擴張，而截至2025年6月末，凈流動負債已高達10.44億元，贖回負債科目更是從2022年的6.61億元抬升至12.28億元。這意味著，融資環境或回款節奏的任何波動，都可能對生存造成壓力。

產品結構進一步揭示盈利難題。2025年上半年，Magic Drive（行車解決方案）毛利率62.1%，是唯一能“養家”的業務；Magic?Parking（自動泊車解決方案）毛利率36.8%，但波動大，2024年上半年曾因芯片成本沖擊跌至3.9%；Magic?Safety（主動安全解決方案）毛利率只有1.1%，幾乎不貢獻利潤。

Magic?Safety在政策推動下快速滲透，卻成了“量有余而利不足”的典型拖累。如何平衡標配化需求與盈利壓力，是公司繞不過去的關口。

客戶與供應鏈關系也并不穩固。2025年上半年，前五大客戶貢獻收入占比65.9%，其中單一客戶占比21.9%。更值得注意的是，前五大客戶中有四家同時也是供應商，前五大供應商中又有五家同時也是客戶。

換句話說，有些企業既從魔視采購解決方案，又向魔視供應芯片、雷達、攝像頭模組等關鍵零部件。表面上看，這種關系更緊密，但實際上風險更大，一旦在價格或結算條款上出現分歧，可能同時沖擊收入端和供貨端，放大財務波動，也讓交易的獨立性和公允性受到質疑。與此同時，應收賬款減值（ECL）余額到2025年上半年已累計約1468萬元，現金回款質量堪憂。

行業環境的確在擴容。灼識咨詢預計，中國L0—L2+解決方案市場規模將在2029年達到2281億元，2024—2029年復合增速20.1%。但格局仍然分散，2024年前十家廠商合計份額僅15.2%。魔視在其中排名第八，份額0.4%。

這意味著，規?；c洗牌才剛開始，技術和成本優勢不足以確保護城河。

因此，魔視的招股書既展示了行業擴張中的機會，也暴露了結構性難題。毛利高度依賴單一產品線，Magic Safety的標配化稀釋利潤；客戶集中度高且上下游交叉，風險暴露明顯；現金流和負債表脆弱，融資依賴度過高。

上市融資可以補血，但真正考驗在于，Magic?Drive能否兌現規?；瘮U張以支撐整體毛利，現金流能否扭轉為正，以及客戶和供應鏈結構能否改善。如果這三大關口無法突破，這家自稱“AI原生”的方案商，可能很快被卷入行業洗牌的下一輪淘汰。