揚州市唯一一家水上游船觀光服務企業正式遞表港交所。

港交所9月26日披露，江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（簡稱：瘦西湖）首次提交上市申請書，擬港股IPO。

瘦西湖作為揚州唯一的水上游船觀光持牌運營商，其游船是揚州水域內唯一指定交通方式。2025年9月4日，公司董事會審議通過了擬發行H股的議案，成為今年繼印象大紅袍之后，第二家開啟赴港上市的新三板文旅企業。

雖然今年以來尚未有文旅企業成功在港交所IPO，但文旅企業赴港上市熱潮依舊。此次擬赴香港上市，瘦西湖能夠提升公司的知名度和品牌影響力，并為公司引入更多的戰略投資者和資金。

瘦西湖業務“增肥”

瘦西湖成立于2006年8月，前身為揚州市古運河旅游有限責任公司，在瘦西湖區經營水上游船觀光，2016年4月改制為股份公司并更名。2017年5月9日起，瘦西湖在全國中小企業股份轉讓系統掛牌公開轉讓。2018年11月9日，瘦西湖在新三板掛牌上市，股票代碼為871343.NQ。

公司主要依托揚州市瘦西湖風景區水域、古運河水域、宋夾城風景區水域、大運河水域等優質旅游資源，為游客提供各種類型的水上游船觀光服務，并取得了蜀岡——瘦西湖風景名勝區內部水上游船獨家經營服務許可，目前是揚州市唯一一家水上游船觀光服務企業。上述景區也均為大運河聯合國教科文組織世界遺產的組成部分。

招股書提到，公司多樣化的觀光船服務包括標準水上游船觀光服務、增值服務以及大運揚州夜間演出服務等項目。此外，為了增加收入來源，公司自2022年起，新增為游客提供景區觀光車服務以獲得收益；與高郵清水潭景區簽訂托管協議，獲取景區托管業務收入。

截至目前，瘦西湖共有206艘船，包括36艘搖櫓船、106艘自駕船和64艘主題船，在標準運營條件下單航次總載客量為3817人，旅游高峰期每日最大承載量為超過35000人。 

此外，瘦西湖還擁有共計25輛觀光車，在標準運營條件下單航次載客量達325人次，高峰期每日承載量最高可達13000人次。

作為揚州最具有代表性的景區之一，瘦西湖風景區于1988年被國務院列為“具有重要歷史文化遺產和揚州園林特色的國家重點名勝區”，并于2010年獲評中國首批國家5A級旅游景區。此外，2014年，瘦西湖風景區被列入聯合國教科文組織世界文化遺產，成為中國第32項世界文化遺產。瘦西湖已成為大運河文化帶的核心歷史遺跡，每年吸引游客超過七百萬人次。

旅游反彈和業務多元化

與A股旅游景區類上市公司相比，瘦西湖的體量比較“迷你”，但是在新三板市場，在與50多家同類型公司比較中，瘦西湖的營收規?？梢耘胚M前十。

據弗若斯特沙利文數據，2024年，瘦西湖在江蘇省水上游覽服務市場的船票銷售額方面排名第二，約占江蘇省市場份額的16.0%。瘦西湖在招股書中披露的財務數據顯示，2022年、2023年、2024年全年及2025年上半年，瘦西湖的總收入分別約為3123.6萬元、1.09億元、1.11億元及8454.2萬元，2022年至2024年的復合年增長率約為89.0%。

瘦西湖指出，公司的2023年的收入同比增長249.3%，主要由于2022年末取消疫情限制措施促使消費者旅行意愿快速反彈，區域旅游業復蘇，從而帶動蜀岡——瘦西湖風景名勝區與古運河區域在2023年初起迎來旅游業蓬勃發展，游客數量大幅增加，景區旅游消費需求大幅提升以及自2022年8月起開始獨家運營觀光車服務。

財務數據顯示，2022年以來，公司來自觀光車服務的收入占比逐年增長。2022年、2023年、2024年全年及2025年上半年，觀光車服務的收入占比分別為2.3%、6.9%、8.3%、11.6%。

公司還指出，2024年的收入同比增長2.1%主要由于2024年10月推出大運揚州行進式游船演藝。2025年上半年的收入同比增長16.4%主要歸因于2024年10月推出大運揚州行進式游船演藝，愈發受到游客的喜愛。

值得一提的是，2024年10月起，公司推出大運揚州行進式游船演藝。2025年上半年，公司來自游船演藝的收入約1844.8萬元，占總收入比重超過20%。財務數據顯示，上半年公司來自游船演藝的收入約1844.8萬元，占總收入比重超過20%。

2024年，瘦西湖總資產更是實現翻倍，突破3億元。主要是增加了子公司運通文化1.16億元資產，運通文化也有望成為瘦西湖旅游重點打造的業務新增長點，2024年凈利潤為2.11萬元。

國資背書資本化道路

瘦西湖的資本化道路得到了明確的國資背書。

2023年6月，瘦西湖開始進行股權變更。彼時，瘦西湖以10.21元/股的價格，發行約280萬股，募集資金約2855.78萬元。定增由江蘇省大運河（揚州）文化旅游發展基金（有限合伙）認購，獲得瘦西湖10%的股份。

目前，瘦西湖的控股股東為揚州瘦西湖旅游發展集團有限公司，持股比例為65.24%。根據2023年6月揚州市人民政府批復《市政府關于組建揚州市產業投資國有控股（集團）有限責任公司的批復》（揚府復[2023]47 號），將揚州市人民政府（授權揚州市蜀崗—瘦西湖風景名勝區管理委員會履行出資人職責）全資設立的瘦西湖旅發集團 100%出資無償劃轉給產投控股。因此，瘦西湖實際控制人為揚州市人民政府，此外揚州全域旅游有限公司持股24.75%。

分析認為，實控人的變更讓瘦西湖旅游有了更多的資本運作空間，特別是在提升資本運作層級，掃清跨區域資源整合障礙等方面。

事實上，瘦西湖赴港上市獲得了揚州市政府的大力支持。揚州市政府2023年印發的《揚州市“金揚帆”上市后備企業培育計劃》（揚府發〔2023〕93號）中指出對達到相應條件的、有明確上市意向或具體上市計劃的企業給予支持。

如，在江蘇省主要城市和區域探索開發新的水上游覽線及水上游覽項目的潛力，公司計劃針對這些區域進行新航線設計與基礎設施完善工作，實現地域擴張，這都離不開市政府層面的資源協調和幫助。

此外，瘦西湖赴港上市，其運營的游船、觀光車、演藝項目均確定為景區內衍生服務，不涉及門票資產，實現了與核心景區資源形成風險隔離。為了不違背“企業不得以風景名勝區的門票經營權打包上市”的有關規定，揚州市政府提前通過股權變更操作，清除了上市阻礙。

（經濟觀察網 李強/文）