文/劉貴浙

2025年上半年民間投資下降0.6%，不過扣除房地產開發的民間項目投資增長5.1%。由于PPI同比下降2.8%，所以民間項目投資實際增速約7.6%，與GDP實際增長5.3%相比，仍保持較高的增速。其中，制造業民間投資增長6.7%，基礎設施民間投資增長9.5%。

全國固定資產投資增長2.8%，比一季度的4.2%有所回落?；芈涞脑蚬烙嬍且环矫鎸嶋H投資增速較高，扣除價格因素影響，實際增長5.3%，與GDP增速持平，對GDP增長提供足夠支撐，一方面出口保持高增速，而進口下降，導致凈出口大幅增長，貢獻了三成經濟增長，因此宏觀調控在二季度有意放緩了投資步伐，為之后凈出口或消費增長放緩時，以投資支撐經濟增速留出余地。

固定資產投資主要依靠基建、制造業、房地產三大領域，今年上半年包括電熱燃水和狹義基建在內的廣義基建拉動投資增長近90%，也即制造業投資增長基本被房地產開發投資的下降所抵消。財政資金的支持對投資增長至關重要，因為基建投資基本是國有部門主導，上半年國有及國有控股投資增長5.0%。固定資產投資實際到位資金增長2.8%，其中國家預算資金增長14.8%，債券資金增長14.3%。即使是民間投資主導的制造業投資也相當大程度上受益于大規模設備更新補貼帶動的設備工器具購置投資。

一、投資實際增速與GDP持平，消費品以舊換新政策支撐社零增長，凈出口支撐經濟增速

2025年上半年，全國固定資產投資（不含農戶）248654億元，同比增長2.8%。由于PPI下降2.8%，扣除價格因素影響，固定資產投資實際增速為5.3%，與GDP增速持平，資本形成總額對經濟增長的貢獻率為16.8%。

社會消費品零售總額同比增長5.0%，略低于GDP增速。在消費品以舊換新政策支持下，限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、家具類商品零售額同比分別增長30.7%、25.4%、24.1%、22.9%，估計這四項拉動約30%的社會消費品零售總額增長。最終消費支出對經濟增長的貢獻率為52.0%，按往年的比例，其中約70%為居民消費，其余30%為政府消費。

出口增長7.2%，而進口下降2.7%，凈出口同比增長36.1%，貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率為31.2%，超過2000年以來的任何一年，2000年以來的次高值是2020年的29.1%，經濟增長對凈出口的依賴已經超過了疫情初年時。

二、民間投資小幅下降，國有部門投資繼續支撐投資增速

2025年上半年，民間固定資產投資同比下降0.6%，國有及國有控股投資增長5.0%，港澳臺企業固定資產投資增長4.8%，外商企業固定資產投資下降13.6%。全國實際使用外資金額4232.3億元人民幣，同比下降15.2%。

分產業看，第一產業投資4816億元，同比增長6.5%，第一產業民間投資增長8.2%；第二產業投資88294億元，增長10.2%，第二產業民間投資增長8.7%；第三產業投資155543億元，下降1.1%，第三產業民間投資下降7.5%。

三、“兩新”支持制造業民間投資，“兩重”支持國有部門基建投資

2025年上半年，全國房地產開發投資46658億元，同比下降11.2%，房地產開發投資與全國固定資產投資的比值從高峰期的30%降至18.8%?？鄢康禺a開發投資，全國固定資產投資增長6.6%，民間投資增長5.1%。

“兩新”工作加力擴圍實施，政策效果持續顯現，設備購置投資快速增長。上半年，設備工器具購置投資同比增長17.3%，對全部投資增長的貢獻率為86.0%。受益于此，上半年制造業投資同比增長7.5%，拉動全部投資增長1.8個百分點，制造業民間投資增長6.7%。在2018年停止公布各行業投資金額之前，制造業投資中民間投資占比超85%，2018—2025年制造業民間投資增速略超過制造業投資增速，估計目前制造業民間投資占制造業投資的比重依然很高。

“兩重”項目開工建設扎實推進，更多實物工作量加快形成，基礎設施投資穩定增長。上半年，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資同比增長22.8%，對全部投資增長的貢獻率為55.6%，拉動全部投資增長1.5個百分點；基礎設施投資同比增長4.6%，拉動全部投資增長1.0個百分點，基礎設施民間投資增長9.5%。包括電熱燃水及狹義基建在內的廣義基建合計拉動全部投資增長2.5個百分點，貢獻了近90%的投資增長。

采礦業、電力/熱力/燃氣及水生產和供應業、水利/環境和公共設施管理業等8個行業門類的民間投資增速高于全國投資增速，并且保持增長；制造業中，汽車制造業、專用設備制造業的民間投資增速高于全國投資增速。

四、制造業投資占四分之一，投資主要依靠基建

在統計局就上半年國民經濟運行情況答記者問中提到，“上半年制造業投資占固定資產投資的比重是25.2%，比去年同期提升了1.1個百分點?！弊?018年以來不再公布各行業投資金額，2017年制造業投資占比約30%。2018年以來的七年半時間，只有2019、2020兩年制造業的投資增速低于全國投資增速，其間制造業投資累計增長70.9%，全國投資累計增長38.4%。由此反推2017年制造業投資占比約為20%，數據出現矛盾，原因可能是對固定資產投資數據的3次較大規模修訂中，制造業投資數據下調較多，歷年制造業投資的增速可能也有所調整。

如何看待基建投資與制造業、房地產等其他領域投資的關系？如何看待投資與消費的關系？靠公共收入和大規模負債支持的國有部門基建投資，受益面相對有限，民眾的獲得感不強。就業、收入、消費的改善情況有限，全國城鎮不包含在校生的16—24歲勞動力失業率比上年又有所提高；2024年私營企業工資增長1.7%，農民工月均收入增長3.8%；除受補貼的商品零售之外，服務消費維持在低位。而指望投資拉動需求、化解產能過剩只會適得其反，無論是通過基建投資間接補貼制造業，還是直接補貼制造業投資，只會造成產能進一步過剩，PPI、規模以上工業產能利用率、工業企業利潤率等指標持續處在低位。

2024年三季度，政府安排超長期特別國債資金支持消費品以舊換新后，社零增速在2024年10月才開始改善。消費的問題，不僅是如果沒有補貼消費增速低，更在于消費占比低。2024年的支出法國內生產總值中，最終消費支出占比56.6%，其中居民消費支出僅為39.9%，其余16.6%為政府消費支出。居民消費支出不足GDP四成是因為居民收入占比低，2022年住戶部門可支配收入占GDP比重只有60.8%。

因此，擴大內需面臨選擇：是加強政府財力，加大公共開支，以支撐經濟數據，還是把GDP“留給”居民和企業，轉化為居民和企業收入，進而讓居民消費、企業投資拉動真實的經濟增長。

從長遠看，促進消費和經濟可持續發展的政策如果不從降低公共支出、削減公共收入、提高居民收入占比著眼，可能是舍本逐末。

（作者系北京大成企業研究院高級研究員）