經濟觀察網 記者 洪小棠 11月18日，A股市場調整明顯，全天高開低走，險守3300點。“A股牛市結束了嗎”等相關話題沖上熱搜。

截至18日收盤，滬指下跌0.21%，深成指下跌1.91%，創業板指下跌2.35%，北證50指數下跌3.64%。全市場超4100只個股下跌，逾200只個股跌超9%。滬深兩市全天成交額為1.76萬億，較上個交易日下降688億元。

從盤面上來看，破凈股逆勢爆發，上汽集團、中儲股份、交運股份、郴電國際、美凱龍、現代投資、北京利爾等多股漲停。此外，鋼鐵、銀行、建筑、“中字頭”等概念板塊亦走強。下跌方面，AI（人工智能）應用方向集體下跌，華為概念股震蕩走低。

從消息面上看，11月15日，證監會發布了《上市公司監管指引第10號——市值管理》（下稱《指引》），其中對主要指數成份股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。

一位公募投研人士認為，《指引》第九條明確了長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃，并經董事會審議后披露。“中字頭”個股大多數長期破凈，因此引發了資金的關注。

事實上，近期，A股板塊輪動劇烈，此前強勢的小微盤和低價股遭遇大幅回落，而破凈股、銀行、鋼鐵等板塊迎來反彈，引發市場對于誰掌握A股定價權的熱烈討論。

值得一提的是，市場的風險偏好有所下降。兩市融資余額近兩個月來首次連降兩日，單日減倉額創4月以來新高。截至11月15日，上交所融資余額為9421.6億元，較11月14日減少32.53億元；深交所融資余額為8803.76億元，較11月14日減少60.78億元；兩市合計為18225.36億元，較11月14日減少93.31億元。

從Wind數據來看，自9月24日至11月15日，最小市值指數、業績預虧指數分別大漲133.29%、55.89%，諸如艾融軟件、大地電氣兩只小微盤股更是大漲超500%。但同期，基金重倉指數僅上漲28.47%，明顯跑輸萬得全A指數30.59%的漲幅，漲跌幅與市值呈現出明顯的負相關。

在前述公募投研人士看來，9月24日以來的市場情緒高亢和流動性寬松，為游資提供了操作空間。游資更偏好主題性投資機會，對基本面的關注度不如機構投資者。資金的集中入場，推動了市場普漲，隨后進入分化，特別是計算機、傳媒等風險偏好高的板塊表現較好。

11月15日，知名互聯網金融信息服務公司同花順子公司因違規薦股被浙江監管局重罰。隨后，部分投資者表示，同花順被罰引發了投顧群大面積解散。這一事件或成為導致游資熱炒的小盤股下跌的誘因之一。

此外，經濟觀察網采訪了多位投資經理發現，隨著短期A股市場交易博弈特征明顯和市場風格的加速變化，他們的投資心態也發生著改變。

華南一位私募機構創始人表示，近期操作太難了，游資“強得可怕”，導致現在任何靜態的觀點都不一定有用，只能“隨行就市”調整策略，加快交易頻率，旗下產品的凈值才能有機會跟上市場。

仁橋資產認為，9月下旬至今，不到兩個月的時間，市場漲幅巨大。在市場做多熱情被有效激發的同時，也注定了之前的“暴漲”行情難以持續。近期，該公司已開始做一些戰術方面的調整——相較于獲取收益，該公司已把控制短期波動放在更重要的位置上，力求通過倉位結構變化來降低投資組合的彈性。

另一位量化私募機構投研人士透露，春節過后，量化小盤基金出現短期大幅回調。近期，在市場資金的追捧下，小盤策略的量化產品重新回到投資者視野中，甚至有投資者詢問量化小盤基金能否購買、近期超額收益等情況。

“公司近日確實加大了對小微盤股的持倉風格暴露，同時對量化小盤基金進行了幾輪路演。”該投研人士提醒，因為此類行情更多受流動性驅動，存在一定的交易博弈，投資者在討論機會的同時也要注意可能的風險。

在行情分化加劇的情況下，各機構對于后市機會的判斷產生了一定的分歧。

銀河證券表示，短期市場交易更多還是要看定價權的爭奪，目前活躍資金依然有較強的定價權，因此科技板塊可能會反復活躍。

中信建投首席策略官陳果表示，當前，在市場風險偏好高位邊際修正，經濟與政策預期慢修復背景下，市場風格也會對應呈現邊際變化，從小微盤主題投資占優趨向價值成長占優，資金邊際趨向從小微盤股題材股往ETF（交易型開放式指數基金）、權重股及大中盤回擺。

浙商證券認為，展望后市，A股確認短線調整開啟，進入“戰術上相對謹慎”時間，前期漲幅較大的指數、個股均有獲利回吐壓力。從中線維度“戰略思維”來看，浙商證券依舊對調整之后的中線走勢保持樂觀。