經濟觀察報記者 姜鑫 6月27日，新三板分層制度正式實施。經歷了市場培育、非理性繁榮、流動性陷阱，分層之后的新三板或將進入價值重塑的新常態。

在逐利的資本面前，創新層企業無疑將站在風口，在迎來更多關注、青睞的同時，也將接受更嚴的監管、履行更多的義務。

上周五晚間，創新層企業名單正式出爐，953家“優等生”入選，而這些企業的經營、分布等基本情況成為市場關注的焦點。

在分層方案最終落地到分層正式實施的一個月內，等待中的市場淡定地似乎有些悲觀——截至6月23日，三板做市指數收于1152.73點，較公布方案的5月27日下跌了2.7%。

在分析人士看來，從近期市場表現來看，新三板已經降至冰點的風險偏好短期內仍難以改善，配套措施的出臺才意味著制度分化的開始。

四成做市企業入選創新層

6月25日，股轉系統進行了掛牌公司分層信息揭示的通關測試，也是分層信息揭示的最后一次測試。

在這之前的6月24日，953家創新層企業初選名單正式出爐。截至6月24日，新三板掛牌企業數量增長至7700家，953家創新層企業占掛牌企業總數的12.37%。數據顯示，953家創新層企業中，有600余家企業的轉讓方式為做市轉讓，占創新層企業總數超過65%，而截至目前，市場做市企業總數為1560家，這也意味著有四成的做市企業進入了創新層。而在6000余家協議轉讓的企業中，僅有5%的公司進入創新層。

長江證券分析師浦東君表示，從所處行業來看，創新層企業呈現雙高特征，即創新層新興產業公司占創新層數量比重和占所屬行業掛牌企業數量比重均較高，數據顯示，953家創新層企業中，信息技術、工業行業企業數量均在200家以上，而生活消費品類企業數量則超過了100家。此外，金融、公用事業和房地產行業企業數量最少。

廣證恒生研究數據顯示，創新層企業大部分出現在京津翼、長三角、廣東三大經濟圈。據統計，在創新層企業初步篩選名單（以下簡稱初選名單）中的920家企業中，北京市創新層企業最多，達到176家，占比為18.33%。此外，廣東省、上海市以及江蘇省的創新層企業超過80家，分別達到140、93與80家，占比分別為14.58%、9.69%及8.33%。此外，深圳市、廣州市、杭州市、蘇州市及武漢市等城市的創新層企業數量也均在20家以上。

成長性優于創業板

據Wind數據顯示，2015年度，初選名單中的920家企業實現營業收入合計達3290.23億元，而同一時期，新三板掛牌企業營業總收入為12052.1億元，創業板企業營業總和則近6000億元，以此計算，創新層企業營收總和占新三板和創業板營收總和的比例分別為 27.30%以及58.88%。這些企業中，有20家企業2015年度實現營業收入超過了20億元，排在首位的鋼銀電商營業收入更是高達211.97億元。

凈利潤層面，2015年度創新層企業實現凈利潤合計376.95億元，為新三板企業凈利潤總額的41.14%，為創業板企業凈利潤總額的61.42%。

雖然創新層企業在盈收規模上不占優勢，但成長性卻明顯優于新三板市場整體以及創業板。廣證恒生研究數據顯示，2015年創新層企業營業收入總額較2014年增長36.21%，遠遠高于新三板與創業板的16.67%、28.88%增幅。凈利潤數字同樣亮眼：創新層企業凈利潤總額較2014年增長52..16%，而同期，新三板企業與創業板企業利潤總額增長率分別為40.84%及24.76%。

市場進入價值重塑階段

自去年11月股轉系統發布分層方案征求意見稿以來，市場已經在分層的預期中度過了7個月，這7個月中，經歷過非理性繁榮的新三板頻頻陷入流動性漩渦，在這個過程中，投資者結構和市場偏好也逐漸固化。

也正因為此，在分層正式實施前的這一個月內，市場并沒有表現出多大的熱情，甚至略顯疲軟。6月24日，三板做市指數收于1151點，而就在一個月前，分層方案正式落地時，三板做市指數還在1182點，19個交易日內，近四成為創新層企業的做市轉讓股下跌了2.6%，期間僅有5天收陽。

值得一提的是，在這一個月的等待內，不少企業萌生了逃離新三板的念頭。經濟觀察報記者發現，自5月24日以來，已經有60余家企業發布了進入上市輔導期的提示性公告，其中不乏20余家符合標準的創新層企業。與此同時，新三板市場協議轉做市的情況也逐漸增多，同時符合三條創新層標準的分豆教育就在近期發布公告稱擬改回協議轉讓方式。

一位已經進入上市輔導期的掛牌企業董秘對經濟觀察報表示，公司選擇IPO主要是考慮到流動性的問題，“市場交易持續不活躍，融資環境也愈發艱難，政策紅利短期內無法凸顯，企業價值難以得到充分體現，在股東的要求下，公司選擇了IPO。”

在華泰證券分析師鄔煜看來，市場對于分層落地的流動性改善預期并不強，新三板風險偏好已降至冰點并且短期內仍難以改善。在趨于穩定的市場環境下，價值重塑迎來了適合的時間窗口，而價值重塑的手段也是基于繼續完善新三板市場的制度建設以期達到健全獨立市場地位的目標。分層是價值重塑階段的重要環節，它一方面加速了新三板中企業價值發現的功能，另一方面三大標準區別出來的創新層和基礎層也將成為新三板制度性分化的起點。

在分層之后，制度分化、監管分化和交易分化必將成為新三板市場持續演變和推進的主要內容，但在很多掛牌企業的預期中，制度分化應該來得更快一些，“分層后的配套措施才是真正讓企業解渴的甘泉，先讓創新層企業股價得到提振，估值得以保障，示范效應下，市場才能更有效，掛牌企業面臨的難題才得以解決。”一位進入新三板創新層的企業董秘表示。