經濟觀察網 記者 黃一帆 股轉系統6月18日上午正式發布創新層篩選名單，共有920家企業進入。經統計分析發現，創新層許多單項財務指標秒殺創業板，其中符合標準一的企業大部分已經達到上市創業板的條件。

分層之后，新三板何去何從？是成為主板的過渡板還是自成體系，恐怕沒人能說的清楚。不過，記者注意到隨著新三板的分層落地，越來越多的上市公司開始通過參股和并購方式謀局新三板，對待兩者關系或許 “競合”二字更為合適。

參股新三板邏輯

根據廣證恒生新三板研究團隊的測算，在營收規模上，創新層企業2015年實現營業收入3290.23億元，占到新三板所有掛牌企業總營業收入的27.30%，為創業板所有企業總營業收入的58.88%。創新層企業營業收入較2014年增長36.21%，遠遠高于新三板與創業板的16.67%和28.88%。

據測算，創新層掛牌企業的平均營業收入為3.57億元，比新三板所有掛牌企業的平均營業收入高出兩倍有余，但僅為創業板企業的32.64%。2015年創新層企業平均營業收入同比增長36.3%，當年營業收入超過20億元的創新層企業達到20家，鋼銀電商以211.97億元位列榜首，更有177家企業的營收增長率超過100%。

值得注意的一點是，A股上市公司也獲益于此次新三板分層。據統計，目前有102家A股上市公司持有創新層公司股份，持股市值超百億元。在布局新三板上市公司中，券商可謂是最大的受益者。另外，從持有新三板創新層公司的市值來看，有49家A股公司持有新三板創新層公司的市值超億元。有21家公司持有新三板創新層公司股份的比例超30%。

Wind資訊統計顯示，2016年至今，已有48家上市公司參股、并購新三板企業。從2010年以來，上市公司“聯姻”新三板逐年增加，在2015年達到井噴狀態，共有121家上市公司參股、并購新三板掛牌企業，較2014年46家增長了163%，近5年來復合增長率達197.76%。

袁季告訴經濟觀察網，和之前市場預期新三板會成為并購池不同，并購和控股在新三板并不是主流的模式，現階段主流的是參股模式。

他表示，“從近些年主板公司參股、并購新三板企業案例數量上來看，近五年并購股權比例小于25%的占比約67%，而2016年并購股權比例小于25%的占比約86%。”也就是說參股是主板公司聯姻新三板企業的主流模式，參股而非并購應該是主板和新三板近期的主要關系。

聯訊證券新三板首席分析師付立春指出，上市公司參、控股新三板公司的方式主要有兩種類型：一是新三板掛牌公司過去原本就是上市公司的控股子公司，甚至是全資子公司，上市公司通過分拆的方式實現子公司獨立掛牌；二是新三板掛牌公司過去與上市公司無關，上市公司通過參與定增、二級市場增持等方式達到參股的結果。由于分拆上市直接登陸A股市場的行為受到證監會的嚴格限制，過往成功案例極少，新三板市場則有著很強的包容性，可以充分接納這些無法在A股市場上的一顯身手卻有著良好母公司背景的企業。

而參股這背后的博弈關系在于，“現在很多新三板企業存在一些短板，它們在資金需求上比較迫切，不管是資本運作、投融資還是經營，主板企業的經驗都是更豐富，但主板企業在創新性模式上也是有需求的，雙方存在競爭合作機會。因而主板企業的參股其實對新三板的定價和估值、整合上下游的資源來說都是有協同和幫助作用。”袁季說。

康芝藥業副總裁李幽泉告訴經濟觀察網，“若是出于融資目的，主板子公司去掛牌新三板沒有必要。主板企業的融資，政策上是在加速，因此主板企業再融資不是問題，并且主板企業融資規模新三板無法比擬，并不需要通過新三板融資。”

“出于財務投資的目的，在選擇新三板企業時，企業的質地是最核心的問題。”而如果是若是出于收益考慮，需要進一步考慮的是，目前主板的估值相對新三板要高，同時得仔細盤算股權轉讓數目，并且考慮清楚掛牌產生的財務費用。子公司掛牌新三板后獨立核算，有效激勵子公司的管理層。

“對于那些多主業的上市企業，子公司單獨掛牌，能讓其有獨立發揮的空間，有可能提升估值。”李幽泉告訴經濟觀察網。

如何逃離周期性

“周期性就是上市公司最大的天敵，誰都逃不掉。”前海開源董事總經理付柏瑞告訴經濟觀察網，“我們在投新三板的時候，很多新型的商業模式是在A股從來出現過的，我們對此感到興奮。”

在他看來，A股公司估值已經很高，所以在A股做投資的邏輯在于尋找變化。“股價漲要靠變化，例如，并購參股，這就是變化。新三板的價值在于為A股帶去變化。”

不過，既是相互合作，必定相輔相成。付柏瑞解釋道，對于新三板企業來說，選擇和上市公司合作“會有研究機構來覆蓋，新三板公司希望自己能多亮相，多跟研究員和資金方對接。”

他指出，A股的研究是過剩的，私募公募加起來估計有一萬名研究員。而新三板則相對投研力量不足。

一位券商人士告訴經濟觀察網，“現在新三板企業基數較大，需要有一定的新三板投研團隊實力相配備，來配合新三板的投行業務，但從目前來看，機構自身研究能力存在缺口。”

嘉得天晟合伙人辛戈華則認為，在新三板領域，企業能得到更多的寬容，給新經濟、新模式的企業，提供很好的成長空間。“對于投資機構和主板公司，新三板可以起到防火墻的作用。同時，在新三板領域挖掘新經濟、新模式的企業，是有挖金的機會。”

段佳都科技投資總監李冠群表示，站在上市公司角度，佳都科技對新三板非常關注，希望借助新三板平臺，向新的領域延伸，促進公司未來戰略布局；在尋求合作時，十分看重相關標的企業與自身的產業契合度；同時成立專業的的團隊來進行并購管理，十分注重投資并購的后續整合。