經濟觀察網 記者 孫琦子 短短7日內，人民幣曾一度勢不可擋的升值趨勢突然急劇扭轉。自2月17日以來，人民幣兌美元境內即期匯率下跌了0.8%，而人民幣兌美元離岸即期匯率貶值超過1.1%。此次下跌有明顯的中國人民銀行干預痕跡。法興銀行認為，近期的人民幣波動旨在阻止套利資金流入，如短期資本流入減弱，貶值可能會停止。

2013年，人民幣兌美元升值近3%，名義有效匯率升值7%。同期，盡管官方一再聲稱中國已有足夠的外匯儲備，但中國的外匯儲備又增加了5000億美元。法興銀行認為，這些看似矛盾的消息和跡象表明，中國人民銀行并不真的希望人民幣過度升值，尤其是這種由短期投機性資本流入推動的升值。

人民幣具備利差交易貨幣的兩種特性：高在岸利率，同時還伴有漸進但穩步升值的趨勢。第一種特性的產生原因部分歸于美聯儲寬松的貨幣政策，另一部分原因是中國人民銀行不愿放松國內流動性控制以預防債務風險，這種情況在短期內不太可能顯著減弱。然而，中國人民銀行能夠改變第二個特性，也似乎正在這樣做，即通過扭轉升值趨勢，推高人民幣的波動性。如果這令人驚訝的人民幣貶值的背后原因正如我們所分析的，那么接下來會怎樣呢？

——擴大浮動幅度？也許吧，但正如前面所指出的，重要的是中國人民銀行如何管理貨幣。為真正取得效果，法興銀行認為，人民幣改革接下來會更加大膽：在擴大貨幣浮動幅度的同時，中國人民銀行基準利率的設定將由每日變為每周（甚至每月）設定。

——人民幣是否會出現更大的貶值？可能不會太多。雖然央行不喜歡過多的資本流入，但也不希望有過多的資本流出。法興銀行通過每月的外匯頭寸數據便可察覺資本的流動方向，更及時的指標是境內和離岸人民幣即期匯率之間的差價。如果離岸匯率持續比境內匯率低一定的幅度，則為資本外流的跡象。那么，在這種情況下，中國人民銀行將很有可能再次穩定人民幣。