不經意間，我們已站在一個重要歷史拐點上，中國經濟和資本市場將面臨重大制度變革。我國經濟發展到目前水平，傳統的加杠桿保增長無疑是飲鴆止渴，為確保經濟和金融安全，去杠桿促轉型成為必然。去杠桿對處于轉型期的中國經濟是艱難挑戰，休克療法式的去杠桿顯然不是明智選擇。去杠桿有兩種途徑，一是減負債，二是加權益，選擇單純減負債的去杠桿或將嚴重影響經濟增速，選擇以加權益為主、減負債為輔的去杠桿則現實可行，而加權益的前提是相對穩定的經濟環境和能有效配置資金的權益市場。我國多層次資本市場正在建設中，在當前和未來，A股市場都是資本市場體系中最重要的權益市場。

如按盈利、利率、制度和風險偏好的四維框架來分析當前的A股市場，制度因素當居首位。我們切不可低估股票發行注冊制、強化現金分紅、嚴格借殼上市標準、以股代息、退市保險等一系列積極的制度變革對A股市場的全面深遠影響，不可低估制度變革伴隨的結構性投資機會和風險。

2013年中期以來，市場利率水平逐步上行并滯留高位。從現實進程判斷，我國利率市場化已步入中期。從中期看，市場利率上行壓力趨弱，從長期看，利率下行的曙光已現。此次我國利率上行的背景，明顯與歷史上任何一次利率上行的背景不同。在利率市場化背景下，高利率實質是央行為經濟金融去杠桿主動出擊的工具，是政府宏觀調控的結果。對這一點，市場尚缺乏共識，更有悲觀者預期利率市場化后，目前扁平化的國債收益率曲線將通過“熊陡”的方式回歸“常態”，即收益率曲線短端小升、長端大升，從而使收益率曲線重新變陡。另外，市場也擔心QE退出對流動性產生的負面影響。從維護金融穩定的底線思維出發，結合中國企業債務偏高的現狀，我們認為政府不會任由市場利率長期向上，不會任由流動性緊縮失控引發金融危機。若QE退出造成外匯占款大幅回落，央行可以下調目前處于高位的存準率對沖。我們相信掌握主動權的央行將會穩控全局，為中國經濟轉型和成功跨越中等收入陷阱全力保駕護航。

由于A股上市公司結構和全社會企業結構的相似度非常低，因此，分析名義GDP增速和國民收入一次分配結構對預測上市公司盈利增速的參考意義不大。仍維持A股上市公司整體業績增速趨緩和結構分化的判斷，結合目前A股估值和居民權益資產配置均處歷史低位的事實，上市公司盈利增速對于投資策略變得相對次要。全社會權益資產占比提升空間遠大于下行空間。

影響明年A股市場風險偏好主要來自一正一負兩個因素。提升市場風險偏好的主要因素是改革。降低市場風險偏好的因素是注冊制預期的發酵，發行制度改革勢必對高估值的“小新差”公司股價形成調整壓力，若由此產生虧錢效應，將對市場整體風險偏好構成一定程度的抑制。

我們隱約感覺到，十八屆三中全會后，時間開始了。2014年我們預計：1.滬深300等指數存在中級上行機會；2.在此過程中，系統收斂有所弱化，而市場結構將更加發散，引領和受益于經濟社會轉型的、有核心競爭力的優勢企業將成為市場“寵兒”，而以銀行、地產為代表的大盤藍籌股有望得到估值修復；3.曾因供給不足導致高估的企業將迎來沉重的調整壓力。需要特別強調的是，2014年和2015年將是A股邁向成熟的彎道，我們堅信，理性只會來遲，永遠不會缺席。