從去年6月到現在，市場資金成本平均上升了2個百分點左右。一年期公司債收益率從上半年的4%升至目前的6%，一個月SHIBOR從2%升高至4%左右。自2006年以來，這是首次在沒有通脹壓力和央行加息的情況下，市場利率自主上升，體現其背后結構性因素的作用。如果2014年維持現有資金成本水平，存款市場競爭將加劇，并逐步推高銀行貸款利率，加大經濟增長下行風險。高資金成本預期將影響今年上半年新開工項目，受財務成本壓力的影響企業加庫存意愿低落。由于通脹低位徘徊，央行適當放松貨幣政策的空間和可能性較大。我們預期春節后資金成本將在現有基礎上有所回落，但下降至去年上半年水平的可能性不大。

資金成本的上升有貨幣政策的因素，也有結構性原因。在直接融資比重不斷提高、利率市場化改革等預期上升的背景下，傳統的貨幣政策體系效率下降，亟需厘清央行貨幣政策目標，建立新的貨幣政策框架，穩定市場預期。貨幣政策放松是揚湯止沸，需同時加快結構性改革，盤活金融市場與實體經濟存量，在釋放流動性的同時提高資金的使用效率。利率市場化是抑制金融市場過度投機和加杠桿化的有效措施，同時要求提高市場參與者的預算約束硬度，提高對利率的敏感性，防止信貸泡沫。