經濟觀察報 記者 胡中彬 李保華 近期在定增上格外活躍的是本土創投老大深創投，他們以6家上市公司的定增業績備受關注。而PE機構參與上市公司定向增發（PIPE）并非是一件新鮮事，但近期卻因IDG、創東方、深創投等多家主流PE/VC機構們的頻頻涉足而顯得格外耀眼。

未上市公司中好項目逐漸匱乏，以及緊閉的IPO大門讓PE機構們受盡苦頭的同時，看到了已上市公司暢通的退出通道，因而對定增項目變得興趣倍增。而不僅如此，對很多PE機構而言，嘗試定增類投資也是其尋求轉型突破的一個試金石。

PE發力定增

在停牌5個交易日后，長園集團（600525.SH）29日晚間發布定向增發預案，擬向深圳創東方投資有限公司擬籌建和管理的股權投資基金發行1.5億股，用于補充流動資金。發行價格為7.11　元/股，非公開發行募集資金總額預計為10.665億元，在扣除發行費用后全部用于補充流動資金。本次發行完成后，發行對象將持有本公司14.80%的股份，成為公司第二大股東。

創東方成為了近期又一家跨入到參與增發行業的PE機構。資料顯示，創東方為一家專業的投資公司，截至2013年10月21日，創東方管理的基金規模約30億元。而此次參與投資長園集團的定向增發則將耗資10億余元，占到了其總基金規模的很高比重。

事實上，在創東方此前曾投資的諸多未上市股權案例中，很少有超過一億元規模的投資項目，其能夠在該筆交易中下此重注也可見其對這筆PIPE投資的信心。

在近幾個月里，現身定增交易中的PE機構格外顯眼。幾乎從未見到過上市公司定向增發的IDG資本也出現在了這一行列中。

停牌近 3個月的全聚德(002186.SZ)10月11日公布定增預案，擬以14.03元/股的價格向IDG資本（香港）和華住酒店集團定向增發不超過約2495萬股，其中IDG資本認購約1782萬股，出資3.5億元成為全聚德第二大股東。

而在此之前，9月30日，青島海爾（600690.SH）公告稱將向KKR非公開發行A股股票，KKR旗下的KKR中國成長基金的全資子公司KKR(盧森堡)以33.82億元現金認購公司發行的10%的股份，鎖定期為36個月，KKR成為青島海爾的戰略股東。

PE參與定增早已不是新鮮事，弘毅投資、鼎暉投資等諸多PE機構曾在數年前對此PIPE類投資屢試不爽，而在近期PIPE投資的模式顯得格外走俏，眾多主流的PE/VC機構們都開始邁入到這一行列，這在以往卻是絕無僅有的。而PIPE模式能吸引到主流PE機構們紛紛垂青，無疑和當前的投資和退出環境有巨大的關系。

“一個原因是現在真正未上市的好項目比較少，好項目想進去太難了。另外，一級市場投資的項目退出太難，不管是IPO還是并購都變數很大，時間也會很長，而參與定增，相當于從最初投資時便已經有了一個明確的退出通道，鎖定的時間也僅僅只有1年，這會比投資未上市公司操作的空間大很多。”上海一家PE機構投資總監稱，對已上市公司的投資也可以遵循一級市場投資的思路，通過對行業研究、公司業務等方面深入研究找到價值洼地，除此之外，還能夠充分和上市公司的資源結合，整合相關產業鏈，進行更大手筆的資本運作。

能夠如此吸引PE機構注意力的是，定增項目也能帶來實際的回報。弘毅投資以參與定增方式投資蘇寧云商（原名蘇寧電器）后從巨額浮虧到浮盈的“過山車”般變化更顯得有些瘋狂。去年7月，弘毅投資參與蘇寧云商的定增，但由于當時股價與增發價格出現了倒掛，弘毅投資第一天進入時便浮虧約50%。但依靠著火熱的互聯網金融概念以及弘毅投資與蘇寧云商聯合運作的并購交易，弘毅投資的此筆投資如今已經從巨額浮虧變成了浮盈。

“弘毅投資蘇寧是一個活生生的例子，上市公司本身可以不賺錢，但是完全可以靠別的方式來賺錢，二級市場中能夠運作的空間會比一級市場大很多。”上述PE機構投資總監稱。

深創投樣本

在定增上賺到錢的當然不僅僅只有弘毅投資。表現得更為極致的是，本土創投老大深創投更是有過之而無不及，今年以來已累計參與6家上市公司的定增，分別為歐菲光、藍色光標、長城開發、華英農業、怡亞通、天馬精化，僅僅在今年9月份，其單月就投資了兩個定增項目，今年對定增項目的投資已經成為了其今年投資業務的重點方向。這成為了PE業界中當前對定增感興趣的典型樣本。

深創投董事長靳海濤此前就表示，在IPO暫緩的背景下，要重視上市公司定向增發的投資機會。靳海濤認為，創投機構應該加強一二級市場的聯動。他舉例說，深創投參與歐菲光的定向增發，獲益豐厚。

在歐菲光身上，深創投上演了在二級市場先賣再買數度進出的一幕。深創投曾在歐菲光上次前，于2006年11月和2007年5月兩次投資歐菲光，投資金額近3000萬元。而在2010年時歐菲光成功上市，深創投從中獲得巨額回報后在2011年至2012年間逐步從二級市場變現賣出大部分所持的歐菲光股票，減持股票的價格大約在20元/股左右。

但令人頗感意外的是，今年一季度時，深創投在歐菲光進行定向增發時卻再次參與其增發，總投資額約1.92億元，而交易的價格則高達37元/股。這一頗有戲劇性的行為也正是映射出了深創投對定增機會方面態度的重大轉變。

據悉，參與此次對歐菲光定向增發正是此前主導投資該公司的金燕再次主導。金燕公開表示，“公司現在投資策略有變化，現在直投有困難，我們在二級市場的中小板和創業板有30、40多家。我們突然意識到，今年的中青寶在二級市場漲了十倍。”對于之前沒能在二級市場下注中青寶等公司，她也感到非常遺憾。而此后歐菲光增發時，正好也遇到了深創投內部對投資策略的調整，二級市場定增的機會開始被公司接納，于是，在金燕的再次主導下，深創投重金參與了這次歐菲光的定增。

盡管37元/股的交易價格相當于前20個交易日股票均價的87.95%，比其當初減持時價格接近翻番，但歐菲光仍然給深創投帶來了非常豐厚的回報，以11月13日歐菲光的收盤價（復權后）計算，歐菲光的股價較交易價格上漲了128%。

參與定增也為深創投向綜合型資產管理平臺邁進了一步。深創投一直希望能夠發展成為一個多業務品類的綜合型資產管理平臺，以創投業務為核心，衍生上下游產業鏈，對二級市場的投資便是其中一個方向。近年來，深創投也曾以第二大股東身份投資了公募基金紅塔紅土基金公司，而目前也還有意申請公募資質。

轉型成為綜合型資產管理平臺這也是很多PE機構的夙愿，眾多PE機構也都在多條腿齊頭并進，而二級市場自然是重要一環，參與上市公司定增是PE涉足二級市場最簡單、直接的方式，獲利水平有時甚至不弱于IPO，因而參與定增也逐漸成為PE機構們當下謀求轉型的一個試金石。

事實上，國外知名PE機構們則早對已上市公司投資機會的把握中顯得靈活多樣，無論是參與定增還是通過并購進行私有化都屢見不鮮。如KKR此次不僅參與了青島海爾的此次定向增發，在此前也早就投資了青島海爾的母公司海爾集團；而凱雷等則在多個中概股私有化案例中表現搶眼。