經濟觀察報 記者 種昂 山東鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“山鋼集團”）正遭遇著一場前所未有的資金困局。2013年8月30日，山鋼集團再次發行中期票據，募集33億元人民幣。這是山鋼今年第三次發債，也是數額最大的一次。值得注意的是，加上此前的兩次融資，山鋼集團三次融資全部用于償還貸款。

截至今年3月31日，山鋼集團的負債已高達1300多億元，負債率77.39%。

山鋼集團面臨的問題還不止于此，前些年產能擴張積累了千億債務，亟待償還；當前市場蕭條、企業陷入虧損境地；正在建設精品鋼鐵基地，還有數百億建設資金急需籌集。

面對困境，山鋼集團把還債的希望寄托于產業結構調整：投資建設日照精品鋼鐵基地。以期擴大規模，在宏觀經濟形勢好轉后，擺脫困境。實際上，這陷入了過去的老路——當初產能擴張，就形成了千億債務，而當下，山鋼集團化解困境的方法仍然是進一步大舉借債、上馬新的產能。

千億重壓

一方面，山鋼集團歷史累計了千億債務，巨額本金利息亟待償還；另一方面，行業長期低迷，致使企業連年虧損。

無奈之下，山鋼集團開始通過發行票據償還債務。2013年8月30日，山鋼集團發行33億元的中期票據，期限3年。山鋼擬將本次發行所募集資金全部用于償還本部及下屬子公司的銀行貸款。

募集說明書顯示，截至2013年3月31日，山東鋼鐵資產總額為1767.68億元，負債總額高達1368.02億元，其中短期借款657.94億元，長期借款184.94億元，應付債券87.83億元，一年內到期的非流動負債56.21億元。

這是山鋼集團今年發行的最大一筆中期票據融資。此前，山鋼集團已分兩次發行了50億元的票據，資金用途均是償還貸款。“受體制的影響，國企沒有資本金，僅靠自身積累遠遠不能滿足發展需要。千億債務是當初企業為快速發展而從銀行貸款所形成的。”對于頻繁的發債還貸，山鋼財務部部長尉可超表示，與其他產業不同，資金對于鋼廠來說，始終是緊缺的，且越是盈利時，資金缺口越大。

中國鋼鐵產能大多是依靠銀行貸款發展起來的。每逢鋼廠盈利時，眾多銀行蜂擁而至，企業為了擴大規模、上馬產能，不斷借貸。而鋼廠賠本時，每月動輒虧損上億，也無力還貸。由此，企業債務像滾雪球一樣越滾越多。根據中鋼協最新的數據顯示，中國鋼廠債務總額高達3萬億元。

山東鋼鐵（600022.SH）一位內部管理人士表示，十五、十一五期間，中國鋼鐵產業迎來了黃金十年，山鋼集團旗下濟鋼和萊鋼均將產能由原來的三四百萬噸擴充至千萬噸以上。山鋼的大多數債務由此而來。

眼下，山鋼集團正是整個鋼鐵產業的縮影。盈利時山鋼像大多數鋼廠一樣大舉借債、大規模擴張，可市場蕭條、行業整體虧損時，債務危機也不斷加重。

2010年以后，中國鋼鐵市場陷入一片蕭條。2009年至2012年，山鋼集團凈利潤分別為28.02億元、25.89億元、20.50億元、-35.76億元，呈逐年下降的趨勢。2013年3月末，其凈利潤為-7.81億元?？稍撈髽I的負債率卻一路飆升，分別為69.89%、74.86%、72.45%和 72.92%。截至2013年3月31日，負債率更是高達77.39%。

一位民企老板表示，規模經濟的思路如出一轍、都是以“乘法”來思考問題。老板們晚上躺在床上都在想——每噸產品利潤少、但只要規模大了，總體收益就有保障。所以，中國很多產業上馬了大量同質化、毫無競爭力的產能?？梢坏┦袌鑫C來臨，過剩的產能不僅沒有利潤反而虧損，規模越大、賠的越多。

前些年大舉借債時的債務不斷到期，按照到期時間分類，山鋼集團2013年將到期128.24億元，2014年以后到期157.33億元。山鋼集團財務部部長尉可超表示，隨著鋼鐵產業資產、經營狀況的不斷惡化，目前銀行對于鋼鐵行業貸款越收越緊，鋼廠已經很難像以前一樣從銀行獲得發展、續貸的資金。

而此次中期票據募集說明書也顯示，發債融資可“逐步擺脫融資單純依靠銀行的局面，提高直接融資比例和優化融資結構，調整貸款結構”。

還債悖論

發債融資只能歸還到期貸款，解決巨額債務的燃眉之急。

山東鋼鐵是山鋼集團旗下最為核心的資產，很多債務就是由上市公司的濟鋼和萊鋼兩大鋼廠產能擴張產生的。截至2013年6月31日，經過一系列淘汰落后產能的山東鋼鐵總資產為539.07億元，總負債為411.84億元。

山東鋼鐵董秘金立山認為，鋼廠利潤是歸還債務的保證，公司債務的歸還寄望于將來產業結構的調整與經濟環境的改善。

不過，正如金銀島鋼鐵產業分析師徐勇波所言，鋼鐵產業處于嚴重產能過剩時期，未來幾年宏觀經濟形勢是否會轉暖，又是否能給鋼鐵業帶來新的春天，存在著巨大的變數。而產業結構調整是當下鋼廠最主要的自救手段。

山鋼集團在產業結構調整上最大的項目就是日照精品鋼鐵基地的建設。該基地總投資567.48億元、產能2000萬噸，堪稱山東近年來最大的工業投資項目。

按照規劃，山鋼集團精品鋼基地項目以生產高端產品為主，占地面積為10.25平方公里，設計年產鐵810萬噸、鋼850萬噸、鋼材790萬噸。該項目已于2013年6月28日正式開工建設，預計在2017年前完成建設。

這意味著，未來5年內本已背負千億債務的山鋼將迎來新一輪投資高峰期，又將面臨數百億元的資金缺口。

山東一位民營鋼廠高管人員卻對山鋼精品鋼鐵基地項目并不看好。他直言，山鋼旗下濟鋼、萊鋼都有精品鋼產品，可仍是虧損的。產業結構的調整、精品鋼項目的上馬，并不一定能為山鋼帶來利潤。中國鋼鐵產業原料受制、工藝相似，如何管理來降低成本是盈利的關鍵，這其中人的因素以及激發人的體制、機制又是最為重要的。

盡管山鋼集團重組了幾乎山東所有的國有鋼廠，拼接起3000萬噸的整體規模，實現了原料與產品的統一購銷，卻使得內部架構、涉及產業十分龐雜。一份山鋼集團資料也顯示，“截至2012年9月30日，山鋼現有二級子公司16個，三級、四級子公司眾多，且涉及行業分布較廣，增加了企業對業務活動進行管理和協調以及內部控制的難度。”

目前，山鋼正面臨著一場空前的考驗。

金銀島鋼鐵產業分析師徐勇波指出，山鋼是山東最大的國企之一，千億債務自身能否消化不禁讓人懷疑，但當地政府絕不會坐視不管。正因如此，國有鋼廠的大佬們從不真正擔心巨額債務能否償付。畢竟，銀行是國有的，鋼廠也是國有的。