經濟觀察報 記者 張勇 新三板的制度性突破或許將在年內實現，其中包括并購重組制度、轉板制度、做市商制度。

同時，新三板也很可能將擴大至全國。

“備受矚目的做市商制度也有望在今年年底前得以落實。”一位接近證監會的人士透露，目前全國中小企業股份轉讓系統正在進行新老系統的過渡，新系統的引入也是為了實現以做市商制度為主的新交易機制，可想而知，完成制度突破的新三板將成為一個重要的投資方向。

對于新三板即將開始的制度性調整，敏感的券商投行已經意識到了其中的機會，不少券商不僅在積極準備合適的新三板項目，而且在未來的交易層面籌備參與機會，為成為做市商做好準備。

重大調整

7月24日，新三板共有北京奧凱立科技發展股份有限公司、天津市天房科技發展股份有限公司、上海綠岸網絡科技股份有限公司等8家公司掛牌，這不僅是新三板擴容以來掛牌數量最高的一天，而且也讓新三板掛牌公司數量上升到了260家以上。

“7月底之前，新三板掛牌公司總量有望突破300家。”上述接近證監會的人士表示，新三板擴容的速度會不斷提升，很快會成為一個上規模的投融資市場。

兩周前，北京藍天瑞德在全國中小企業股份轉讓系統公布了公開轉讓說明書，而這也意味著，這家新三板公司在掛牌的同時也將進行存量發行形式的融資，也將是新三板首家融資的掛牌企業。

一位投行人士介紹，新三板市場的融資活動以“小額、快速、按需融資”為主要特點。對企業來說，這種私募化的融資方式是其成立后一貫融資活動的延續，并不因在新三板掛牌而改變；對資本市場來說，新三板企業的融資本質上仍是“存量”，這與主板市場IPO“增量”發行募資有根本區別。

企業在新三板掛牌后的融資行為與掛牌前相比，主要區別在于私募融資有了更市場化的定價和更規范化的管理。而新三板融資的突破被看成是新三板自推出以來重要的一次改革實現，而事實上，在今年下半年，新三板的制度性突破還將有更多。

某合資券商的董事長近日對經濟觀察報表示，目前業內最為關心的是如何提升新三板市場的流動性，“可以毫不夸張地說，流動性的提升，將帶來整個新三板市場質量的提升。”

實際上，目前監管部門針對新三板的主要工作也是在更換交易系統上。本報從上述接近證監會的人士處了解到，年內新三板市場交易平臺將由協會管理的代辦系統變更為獨立運行的全國中小企業股轉系統，同時需要更新技術系統給予支持。

上述接近證監會的人士透露稱，全國股轉系統公司及相關單位正在全力開發技術系統，系統開發完成后還需經過測試等環節，預計今年年底之前應該能夠實現技術系統的新老切換。

同時，參與新三板交易的投資者門檻也將下降。“目前投資者門檻是金融資產規模超過300萬元，而未來將下降至50萬元以下。”上述人士稱，門檻下降之后，交易單位也可能將有所變化，“目前的規定是每一筆申報都需要在1000股以上，按照目前新三板公司交易價格10元以下，每一筆交易都接近萬元。”

“交易單位如果下降至100股，與主板相同的話，市場活躍度自然會有很大提高。”上海某大型券商場外交易部總經理也同樣了解到這些可能的變化，在他看來，降低門檻和交易單位都有利于提高市場的流動性。

而另外一項關于“轉板”的十分關鍵的制度性安排也在逐步落實。“未來新三板公司向主板的轉板將不需要證監會發審部門的審核，直接交由滬深交易所審批。”上述人士表示，這一制度性安排實際上已經落實。

機構備戰

“實際上，現在掛牌的新三板公司大多并沒有意識到在新三板掛牌的意義。”上述券商場外部總經理表示，“因為新三板掛牌并沒有多少費用，只是券商象征性的收取50萬元左右的保薦費，所以有些新三板公司掛牌的時候有點像幫忙一樣，反正自身沒什么成本。”

但隨著制度的重大調整，一些可能掛牌新三板的公司在理念上也將會有巨大改變。

“未來新三板再融資一定會十分普及，意味著掛牌新三板也是一次重要的融資行為。”上述券商場外部總經理稱，“對于一些希望轉讓股權的公司股東而言，新三板也是一個很好的尋找戰略投資者的平臺。”

因此，一些質量好但尚未達到主板上市要求的項目公司會積極地考慮新三板，而券商投行也將為了獲得更多更好的項目資源而提前做出準備。

另外，上海某券商投資銀行部總經理對經濟觀察報表示，“做市商制度引進之后，新三板的玩法會有深刻的變化”。能夠成為券商做市商項目的新三板公司，必然有著優良的質量，“至少在券商看來是優質的。”這位投行部總經理表示，在輔導的時候，投行就會考慮項目企業是否有可能作為未來做市商的標的。

而一位PE公司董事長則認為，很多PE已經發現了這個機會。“現在主板IPO的時間周期太長，許多項目已經考慮上新三板掛牌，但現在的問題是新三板流動性太差，也導致了新三板的估值不高。”

也正是因為流動性較差，新三板掛牌公司大多難以引起PE投資者或者是二級市場投資者的興趣。“如果流動性改善，隨著交易者的增加，自然估值也能起來”。上述PE公司董事長稱，投資者聚集也可以引來更多好的項目，這種良性循環有利于市場做大。

而一旦市場開始慢慢做大，投行機構的空間就將會被迅速打開。