經濟觀察網 記者 史堯堯   近日，摩根大通發布中國首席經濟學家朱海斌對“中國是否會重復日本病”發布報告稱，如果經濟轉型的延遲將可能導致中國重蹈日本的覆轍。

朱海濱他認為如果繼續放任信貸大幅擴張可能會造成金融危機，但實施信貸和強制性去杠桿又面臨經濟減速和短期金融風險的上升的難題。這使中國在政策制定方面陷入一個進退兩難的境地。

從金融方面來看，當前的中國和1980年代末的日本都出現了強勁的信貸增長和資產價格膨脹，而且企業債務上升到一個高危水平。

從廣義信貸概念來看，中國的信貸/GDP比率從2000年的105%增長至2012年的187%。這與日本的經歷相似，該國的信貸/GDP比率從1980年的127%增長至1990年的176%。從增長速度來看，中國在過去四五年內的信貸增長甚至比日本在1980年代的增長更引人注目。特別是，在2008年至2012年短短4年內，社會融資總額占GDP的比率增長了56個百分點。

另一個相似之處是，信貸增長都伴隨著房價的快速上漲。在中國，2006-12年間實際房價（經CPI通脹調整后）的平均漲幅為8.9%，而日本實際房價在1986-90年間的平均漲幅為6.6%。在某種程度上，中國目前的房價可支付水平問題遠比1980年代的日本嚴重得多，因為中國的平均家庭收入更低，而這也已成為社會不滿的一個主要因素。

另外，兩個國家的企業債務都上升至一個危險的水平。根據我們的計算，中國的企業債務從2007年占GDP的90%增長至2012年占GDP的124%。而在日本，企業債務從1985年占GDP的95%增長至1990年占GDP的115%（并在1993年進一步增至GDP的123%）。大量企業債務由土地或房地產作為抵押，因此如果 房地產價格下降，可能會加重企業財務壓力，從而又加劇房地產價格進一步下跌而陷入一個循環的債務問題。

他認為雖然從以上數據來看與1980年代末日本的數據極度相似。但從經濟發展來看，中國與1960年代和1970年代初的日本更為相似。例如，中國的人均GDP在2012年僅略高于6,000美元，與日本1977年相當。另外，中國在2001-12年間的平均增長率約為10.1%，與日本在1960年代10.4%的平均增長率相似。

由此，盡管金融失衡加劇和經濟增長放緩，但是中國經濟的一些特征應該可以使中國避免一場突發式的金融危機。例如，增長的債務主要由國內投資者持有，而外債相對較低（約為GDP的10%）；國民儲蓄率非常高（超過GDP的50%）；經常賬戶盈余和巨大的外匯儲備為應對潛在的金融風險沖擊提供了緩沖。有意思的是，這些因素或多或少在1980年代末的日本同樣存在。

但當時日本政府對金融改革遲疑，特別幾大商業銀行在經營在非商業化改革的遲緩以及監管機構對此反映的遲緩，最終讓日本經濟陷入困境。

對此，朱海濱表指出正是上述這些緩沖因素的存在，可能導致政策制定者對金融風險缺乏緊迫感。他們可能認為發生金融危機的風險不大，而如果經濟能夠保持過去的增長速度，金融失衡問題將會在未來幾年內自然變得不那么重要。這種錯誤想法可能會導致監管容忍度方面出現放松和經濟轉型進一步被推遲。

“由于日本在1990年代就出現了這樣的政策失誤。如果中國也重蹈覆轍，那么中國經濟可能會出現日本病的癥狀。但是，中國面臨的影響可能更嚴重，因為日本在1980年代末已邁入發達國家行列，而中國可能就此陷入中等收入國家陷阱。”他在報告中指出。