經濟觀察報 記者 張勇 中國最大酒企之一洋河股份（002304.SZ）將在4月23日正式公布其2012年財報和2013年一季報，而在此之前的10個月里，洋河股份的總市值已從2012年7月的1600億元滑落至目前的650億元，蒸發了近千億。

從2012年開始，白酒行業進入了新一輪的行業調整周期，這與上一輪1998年至2003年的行業調整有著諸多的相似之處，而在申銀萬國證券食品飲料行業分析師童訓看來，已經開始了近一年半的本輪白酒行業調整有望在2014年的二季度之后結束。“從歷史經驗上看，白酒等消費類板塊每當出現大的調整，就意味著一次大的投資機會的來臨。”某券商資管部副總經理指出，雖然行業調整可能需要三至五年，但實際上股票市場大多時候可能僅需要一年時間就徹底反映了調整的預期，“而短時間內的大幅回調自然也是投資的機會。”

不過，面對整體經營環境的變化，企業如何盡快走出行業調整的影響，也是資本市場對于企業的重新估值過程。蘇酒集團副總經理張學謙則對本報表示，“洋河目前也在做大的戰略轉型，在保持渠道優勢的基礎上把中檔品種做優做強。”

消費降級

2012年年初至今，白酒行業的消費格局開始出現了深刻的變化。

一輪限制浪費號召自上而下地讓高檔白酒消費陷入了低谷，而這也讓數年前白酒企業紛紛采取的高端戰略不得不進行轉變。國泰君安證券研究員胡春霞認為，2013年是消費品大眾化的一年，對于白酒行業來說，這也就意味著“消費降級”。

白酒行業上一輪的調整周期為1998年至2003年，隨后的2004年至2011年是白酒行業的黃金八年，這一輪調整的周期到底有多長？

童訓的觀點是，2012年至2014年將完成這一輪的行業周期調整。值得注意的是，兩輪行業調整的“矛頭”之一都指向了高檔白酒，隨之而來的自然是超高檔白酒價格的下調。數據顯示，1998年年初開始，茅臺終端價格從312元一路下跌到了228元，而2012年，茅臺終端價格從2200元滑落至1200元。

政府消費的受限所帶來的深遠影響，讓貴州茅臺、五糧液均放棄控量保價策略，尤其是五糧液，全年規劃高檔酒銷量增長超過10%，對經銷商增加10%~15%的季度返利，變相降價搶占市場份額，并加大中低檔酒的市場投入，之前白酒量價齊升的邏輯已被打破。

而張學謙告訴本報，洋河股份提出了“順應新變化，拓展新空間”的戰略，從營銷、渠道、全產業鏈和體制各方面制定了新的經營方案。“在原來的‘海天夢’產品格局中，未來我們將重點加強海之藍和天之藍的產銷。”張學謙說，“我們在產品戰略上實行的是：高檔產品樹形象、中檔產品做利潤、低檔產品占市場。”

另外，在洋河股份的大本營江蘇，有一張被洋河稱為“天網”的深度營銷網絡，在2013年，洋河將把這種模式向省外進行復制和擴張。事實上，營銷網絡正是洋河首發時的募投項目之一。公開資料顯示，2009年洋河股份上市時所募集的資金中有7440萬元是用于營銷網絡建設項目。

而在深度全國化的同時，在2013年至2014年，洋河還在進行老字號等白酒新品和King　Face等葡萄酒新品的推廣，因此瑞銀證券分析師王鵬認為，洋河將維持一定的費用投放力度，以保障新市場和新產品的拓展效果。

對此，張學謙說，“雖然這種戰略可能會帶來毛利率的下滑，但在新的消費形勢下，這種變化才能保證洋河的利潤增長。”

估值轉型

2012年7月白酒板塊最高市值接近8000億，而2013年4月白酒板塊市值僅為4528億，市值縮水約43%。“可以看到，最近的十個月里，資金在從白酒行業中持續流出。”胡春霞認為，白酒行業正在面臨著全新的估值。

面對股價的變化，洋河股份副總裁、董秘叢學年認為2012年的股價是符合企業的表現的，“幾年前我們就判斷，白酒行業的黃金時段是很難得的，我們企業也抓住了機會，進行了有效的工作。”

而叢學年所指的抓住機會，是洋河股份在高端白酒項目上的大力投入。在洋河股份當年上市時所募集的8億多元資金中，有近6.6億元投向了高檔白酒項目，其中名優酒釀造技改項目耗資2.7億元，名優酒陳化老熟和包裝技改項目耗資3.9億元。

而在2010年5月，洋河依然延續募投項目，開始建設名優酒釀造技改二期工程和10萬噸名優酒陳化老熟技術改造項目。

但現在，高端產品的戰略方向已經被放棄。而這種放棄某種程度上而言也是無奈之舉。2012年年中開始，白酒股都陷入了深幅的回調當中，主要的原因就是三公消費受限所帶來的高端白酒消費預期大幅下降。

在整體行業調整的大背景下，市場情緒的波動顯然是難以避免的，上述券商資管副總經理就指出，在資本市場，股價對于行業調整的反應可能要提前很多，甚至有些公司的股價已經提前見底。

早在今年2月25日，洋河股份發布業績快報就顯示：2012年洋河股份全年實現營業總收入172.78億元，同比增長35.61%，實現凈利潤61.89億，同比增長53.93%。

而以華泰證券研究所分析師洪婷的預計，2013年和2014年的預期每股收益分別為6.94和8.60元，相對目前股價的PE為9倍和7倍。

不過，除了目前的估值相對便宜之外，“如果洋河的轉型能夠盡快看到成果，那么市場對其的估值預期也將發生變化。”在上述券商資管副總經理看來，“洋河的毛利率即使會有所下滑，但高毛利的投資屬性不會發生變化，因此以前看好白酒的投資邏輯還是可以繼續的。”

同時，隨著整體白酒行業調整所造成的行業產能收縮，也將給大白酒企業帶來更多的機會。

數據顯示，2011年中國白酒產量達到1025.6萬千升，而當年發布的《中國釀酒產業“十二五”發展規劃》中提到的2015年中國白酒產量目標為960萬千升，這顯然讓多數分析人士認為中國白酒產能已經嚴重過剩。

因此上述券商資管副總經理指出，在行業調整持續的情況下，由于大酒企的消費降級給中小酒企所帶來的沖擊就會非常嚴峻，甚至一些酒企會被市場所淘汰。

而也正是因為這一些因素，“其實對于大的酒企來說，并沒有必要對行業調整盲目悲觀，如果能把握住調整中的一些機會，反而可能讓大酒企超于瓶頸。”在張學謙看來，“無論從價值邏輯、消費邏輯還是支撐邏輯來看，包括洋河在內的大型白酒企業依然是有著很大發展空間的。”

上述券商資管副總經理則認為，“白酒行業本身并沒有致命傷，只是需要在調整中做好重新估值。”