經濟觀察報 記者 胡中彬 在IPO財務審查大風暴下，文化產業中的上市大軍大量損兵折將，據記者統計，截至4月中旬，至少已經有18家文化產業企業撤單。

事實上，和一些傳統的制造業相比，文化產業是相對周期性較弱的產業，甚至還有很強的逆周期性，文化產業未能在此次審查中獨善其身，反而有大量企業折戟IPO，這在眾多業內人士意料之外。據記者多方了解，在被撤企業中，業績波動、成長性問題成為了一些基礎較差的小型文化企業的硬傷，而財務核查在文化企業中的操作難度也成為了一部分原因。

這也為如火如荼的文化產業投資澆了一盆涼水，近兩年來紛紛崛起的文化產業基金黯然神傷，今年一季度，公開的文化產業投資僅僅兩例，這一定程度上顯示出了文化產業投資熱情驟降。具有一定業務規模的成熟企業匱乏，各種文化產業基金同質化競爭異常嚴重等擺在這些文化產業基金面前的問題卻依舊未能化解。

折戟IPO

文化產業企業已經成為此前排隊上市的主力，思美傳媒、金逸影視等數家已經過會或預披露的企業靜候著下一步發行事宜，還有大量企業靜候著IPO審核。而就在這場IPO企業財務大核查風暴中，也有一大批文化企業倒在了血泊之中。

截至4月中旬，本報記者統計到的文化產業類擬上市企業中，撤回材料者已經有18家之多。其中影視制作行業的公司又占據了大部分，金海岸、長城影視、炫動傳媒、杭州金海岸、拉風傳媒、大唐輝煌、東陽青雨影視、唐德影視8家企業都是影視制作類的公司；另有一部分是網游、廣告等相關文化產業中的細分領域企業。

自華誼兄弟在A股上市后，影視類公司就掀起了上市的熱潮，并被PE/VC們紛紛追逐，如紅杉資本投資了金海岸，博大創投投資了大唐輝煌，東陽青雨影視背后則有浙江創投的股東，九鼎投資則投資了拉風傳媒。

據記者了解，這些企業撤單原因各異，除了業績的波動性外，也和文化類企業財務核查有難度有一定關系。

事實上，在上述撤單的企業中，大部分企業都是瞄準的創業板，反映出其業務、收入規模較小的特點，而這也可能導致業績波動的發生。諸如大唐輝煌、拉風傳媒在業內名聲并不響亮，所拍劇集及簽約藝人知名度較低，此前并不被市場看好。東陽青雨雖然曾憑借代表作品《潛伏》、《不要和陌生人說話》輝煌一時，但近兩年出品作品稀少。這些企業的業績波動性成為了撤單的重要原因。

而除了一些底子較薄、營收規模較小的文化企業外，一些規模相對較大的文化企業則更讓業內人士大跌眼鏡。

申請上交所主板上市的長城影視便是其中一例，長城影視是全國最大的影視傳媒機構之一，同時也是目前國內最大的紀錄片拍攝生產制作基地和片庫，年產電視紀錄片達2000集，影視規模相對較大，背后還有一家PE機構如山投資。但此番折戟，個中原因尚不明朗。而國內中國原創動畫電影票房最高紀錄保有者的知名公司炫動傳媒也意外折戟。

中信建投投行部一位人士表示，目前影視行業普遍存在稅收等方面不夠規范的問題，但本次證監會的財務檢查要求非常嚴格，之前影視公司的做法很多不符合規定，從技術層面上來講，要完成嚴格的核查難度很大，比如影視制作類企業的成本計量和確認就較為困難，這既有這個行業透明度不高、財務計量不規范的問題，也有這次核查的要求過于嚴格的問題。“撤材料并不意味著對項目的否定。”深創投華北大區總經理劉綱表示，投資機構投資于文化產業，并不是受IPO進度的影響，創投機構的本質任務是去發現價值，發現那些具有成長潛力的文化企業，因此還會繼續對文化產業進行關注。

投資降溫

但無論何種原因，這在一些PE/VC投資人眼里，被看做是文化企業上市趨難的一個表現，這會為文化產業投資帶來沖擊。

娛樂產業研究機構藝恩咨詢也稱，影視制作企業終止（中止）IPO審查，或將預示未來影視企業上市將收緊。此現象帶來的將是行業制作量的減少和上游成本理性回歸，或促使影視產業生態極大改善。

事實上，文化產業一直是近兩年PE投資的熱點領域，文化產業受到政策利好支持及上市案例的刺激，投資熱方興未艾，各地崛起的文化產業基金規模均不小，一度引得市場大呼“有泡沫嫌疑”。

2011年文化傳媒相關基金如雨后春筍，而2012年投資行業形勢有所調整，行業募資下降40%~50%。倪正東介紹，文化產業新募集的專項資金規模已經超過160億人民幣。而這些文化產業基金高度同質化也使得文化產業投資主要集中在影視制作等少數領域，進而導致一些營收規模較大的文化企業受到哄搶，估值大幅提升。

浙商創投行政總裁華曄宇認為：“對于文化產業，是否存在泡沫是相對的，不能一概而論，只能說文化產業的不確定性放大了估值的風險。”

投中集團分析師馮坡的觀點是，除了對產品無法判別外，文化產業比其他產業對外部環境存在更高的敏感度，然而這些同樣難以進行量化估值。從根本上講，無法估定消費數量，就無法判斷是高估還是低估，進而判斷是否存在泡沫。

而此輪被投企業IPO折戟，再加上去年文化企業上市退出情況并不如預期，退出端的現實情況也開始為火熱的文化產業投資降溫。

自2012年以來，文化傳媒企業IPO情況一直較為低迷。根據投中集團統計，2012年共有4家企業登陸資本市場，兩家在A股創業板上市，而另有兩家是在港交所上市。文化產業投資的投資也在今年一季度急劇降溫，今年一季度國內文化傳媒行業僅披露兩筆VC/PE融資案例，融資規模3377萬美元，融資案例數量和規模跌至近9個季度最低值。

作為文化產業關注的焦點領域，影視文化類公司一直是PE們哄搶的焦點，但現在，隨著市場狀況的變化及上一輪投資熱潮后的成果來看，隱藏在影視文化投資熱背后的隱憂也引起了更多思考。

長期關注影視文化領域投資的劉綱也認為，其實影視文化領域的真實情況并不如鎂光燈下那般光鮮奪目，尤其是在產業發展方面，仍然與國外先進水平有很大差距。比如，中國的衍生品在整個電影的收入只占10%，這個部分并沒有充分發掘出來，而美國的衍生品收入占整個文化電影產業當中的30%，以及預算管理水平、影視制作的工業化水平等都還有很大的差距。