經濟觀察網 記者 歐陽曉紅  盡管3月新增信貨超出市場預期，但融資總額與貨幣增速存在回調空間。融資總額季度增量可能呈現逐季下行勢態。

近日，央行公布3月金融數據，新增社會融資總額2.54萬億，其中信貸1.06萬億，M1與M2同比增速分別為11.9%和15.7%。

就此，國金證券宏觀經濟研究小組得出如下基本結論。

諸如，3月融資總額、信貸、貨幣增速高于市場預期。融資總額的環比多增主要來自人民幣貸款、信托貸款、票據和企業債的貢獻，而信托貸款大幅增長可能受到債務滾雪球推動以及臨近月末的銀監會8號文之綜合效應。

這其中，信托貸款新增4360億，為歷史最高單月新增量，國金證券認為，可能受到債務滾雪球推動，以及臨近月末的銀監會8號的綜合效應：未受監管的同業部分繼續增長、受到約束的部分季末大量返回表內推高貨幣存款。

無獨有偶，對此，市場也有觀點認為，在3月份新增信貸1.06萬億中，對公中長期貸款僅增加2530億元，預示著該月的新增貸款或將有大量貸款是借新換舊的債務展期，因為2009年的許多政府項目已建成并進入債務償付期，由于其建成而無需中長期貸款，且自我缺乏充足的償付能力，銀行等傾向于向其提供中短期貸款等置換舊貸款，以進行債務展期化。

不過，盡管信貸總量高于市場預期8669億，但符合國金證券1萬億的預期。

貨幣增速回升方向與市場預期相反。M1、M2分別反彈至11.9%和15.7%（前值分別為9.5%和15.2%），回升方向與市場預期相反（一致預期M2同比14.4%，較2月回落）。M2增速回升顯現顯著的季末現象；M1增速反彈應與3月地產銷售旺盛相關。

此外，3月金融數據中，信貸增長逾1萬億，但中長期貸款持平。3月最后一周乃至最后一天信貸增長較多，多增的部分幾乎全部來自短期貸款和票據的貢獻，企業中長期貸款環比略有萎縮；意味著3月制造業資金需求和“顯性”的地產開發貸資金并無顯著增長，1季度年化信貸約9萬億符合預期。

再者，國金證券認為，3月存款季末效應尤為劇烈達到了4.2萬億，除了反映季末效應外，也反映當前貨幣總量較大、但實體生產經營并不活躍并存的現狀。4月初期的公開市場回籠力度減輕不代表通脹下行騰出空間、推動經濟的寬松行為，一方面利率走勢的結果給出答案，另一方面，另一個考慮為匯率與熱錢流動性的對沖性意圖。

因此，針對未來趨勢，國金證券認為，融資總額與貨幣增速存在回調空間。融資總額季度增量可能呈現逐季下行勢態。銀監會8號文的約束效應將逐漸顯現，同時城頭債的發行有所趨緩。2、3季度的貨幣增速較1季度持續下滑。主要為貨幣目標約束以及外部貨幣流入放緩導致。