經濟觀察報 記者 李娟 即使距離2008年牽手可口可樂失敗已經過去將近5年，匯源果汁(下稱“匯源”，01886.HK)依舊未能徹底走出“陰霾”。

這家國內龍頭果汁飲料公司的2012年財報數據顯示，報告期內企業總營收39.81億元，同比增加4.1%，但實現歸屬于上市公司的凈利潤為1616萬元，較2011年大幅下滑94.8%。與此同時，公司負債率高達71.2%。

如此低迷狀況持續已久。從2009年至2011年，匯源凈利潤分別為2.33億元、1.98億元、3.11億元，增幅有限——而這些凈利數字還是建立在匯源幾乎每年都可獲得大約2億元的政府補貼收入基礎之上，直至2012年，補貼額達到了2.8億元。“匯源現在面臨的問題非常多，除了企業主營業務與行業發展重點不一致外，內部管理很多既有弊端也直接阻礙了公司轉型的進程。”東方艾格軟飲料分析師肖堯對《經濟觀察報》稱。

相比匯源2008年9月3日的公告時，可口可樂每股現金作價12.2港元，共計約179.2億港元的出價，截至2013年4月3日，匯源股價僅為3.31港元，港股市值約48.92億港元。

僥幸免虧

不幸中的幸運，匯源此次僥幸躲過虧損“噩夢”。

匯源公布的2012年度財報顯示，雖然公司2012年營收、毛利均有小幅上漲，但是凈利潤卻有巨大下滑，凈利潤僅有1616萬元，較2011年的3.10億元大幅下滑94.8%。

而能夠讓凈利勉強維持正值的根本原因，則是來自政府的2.8億元相關補貼進行了“對沖”。此外，公司負債比例增高至71.2%，同比上升10.2%。

“匯源果汁凈利潤下滑不符合2012年整個飲料的發展態勢”，中投顧問食品行業分析師簡愛華對此表示不解。她稱，過去一年中，受原材料價格下降影響，整個飲料行業的利潤空間都出現了一定的提升。此外根據尼爾森的數據，果蔬汁去年在中國的總銷量與2011年相比增加了9.8%。

中投顧問另一分析師向健軍在仔細分析財報后認為，匯源負債比例不斷攀高主要是業績增長不及債務增長導致，企業毛利增加而凈利大幅減少則是由于費用的增加。

“匯源為提升知名度在2012年以近4億元的巨額價格競得央視《星光大道》冠名權，這對其凈利潤形成較大壓力。”他對本報稱。

事實上，類似的業績“不溫不火”對于匯源而言并不陌生。

港交所網站上提供的匯源歷年年報顯示，2009年、2010年、2011年匯源的營收分別是28.33億元、37.08億元、38.26億元，增速為 1.5%、30.9%、3.2%。其對應的凈利潤則分別為2.33億元、1.98億元、3.11億元。

表面穩定的凈利數字背后則是政府的持續“輸血”。資料顯示，匯源在2010年的政府補貼為1.08億元，占凈利潤的54%；而到了2011年，這一補貼數字達到2.01億元，在其凈利潤中的占比達64%。換言之，若剔除政府補貼，匯源的實際凈利潤空間會更小。

匯源公關部負責人拒絕對于財報作出進一步回應和解讀。

業績頹勢

“匯源業績不振的根本原因是企業的主營業務與行業發展重點不一致”，向健軍稱，匯源從起家開始一直主打高濃度果汁（即百分百果汁）和中高濃度果汁，但是當前國內果蔬汁飲料行業的市場主體則是中低濃度果汁。

匯源一度希望能夠將“百分百果汁更健康”的理念傳達給消費者和市場，以此搶占市場。但遺憾的是，這一細分品類始終不溫不火。歐睿信息咨詢數據顯示，果汁行業中，濃度低于24%的果汁飲料規模為920億元，占比高達80%。此外低濃度果汁利潤水平也更為可觀。“兩手準備”的匯源也曾試圖發展低濃度果汁，但作為后來者，匯源很快發現自己陷入了一片“紅海”。“它進入的時間晚了，當匯源大舉進入低濃度果汁業務時，市場格局已定，在統一、康師傅、美汁源等強勁對手的競爭下，匯源難有良好表現。”簡愛華稱。

除了時機問題，匯源面臨的另一個問題則是渠道劣勢。匯源一位離職高管對《經濟觀察報》透露稱，2008年可口可樂收購案期間，由于被認為雙方渠道存在嚴重重合，為配合收購方案，匯源渠道的大多數業務員幾乎一夜之間被裁掉。并購意外失敗后匯源又再次倉促招人。他稱，這使得匯源的銷售系統遭重創，“幾乎元氣大傷，至今沒有恢復過來”。

而內部管理上的問題頻發也讓匯源日常經營變得舉步維艱。2012年9月，匯源正式承認旗下飲用水公司總經理朱勝彪因在商標轉讓當中操作違規而被免去職務。

朱勝彪是匯源集團董事長朱新禮的親侄子。事實上，任人唯親、家族式管理在匯源內部幾乎已經是公開的秘密，因此帶來的管理混亂一度讓匯源頭疼不已。商標案事件只是這一問題的激化表現。

上述匯源離職高管稱，現在的匯源和自己3年前離職時一樣，“70%的人都是朱老板的老鄉”。他認為，這樣的好處是員工忠誠度高，即使匯源提供低于同行的工資但中高層的跳槽率都很低；弊端則是近親掌權，直接帶來管理混亂。他認為，匯源在過去幾年間曾相繼推出了“奇異王果汁”、“果汁果樂”等低濃度果汁，但卻市場反響平平。除了產品自身的營銷不當之外，渠道問題和管理無序則是制約其做大的主要原因。

二度出售？

幾乎與財報公布同時，關于匯源即將出售的消息意外傳開。有香港媒體報道稱，朱新禮正在籌劃出售其持有的匯源約42%股權，潛在買家包括廣州藥業。

雖然此消息隨后遭到了雙方的否認，但不少分析師依舊認為，朱新禮希望賣掉匯源的意向已十分明顯。

“朱新禮本來就有計劃出售，只是沒有成功。再加之這幾年來匯源的業績低迷，突圍無力，匯源對他而言已經成為負擔，既占其精力，又不賺錢。”上述匯源離職高管認為。

“可口可樂并購案以后，將近兩年，可能是我17年創業史上最辛苦的兩年。勞心勞力，太辛苦了。”在一次公開場合，朱新禮曾如此吐露心聲。

朱新禮亦不止一次表態，稱一旦出售果汁業務，匯源集團可以集中精力做果汁的上游，即匯源果業和匯源農業。

在中投顧問食品行業研究員向健軍看來，匯源目前主要負責果汁的灌裝及銷售業務，其發展不僅受制于上游濃縮果汁的發展，而且還需要面臨激烈的市場競爭。他亦同意“當前朱新禮出售匯源果汁這一不良資產的態度較為明確并且強烈”這一判斷。

與不溫不火的業績形成對比的，是匯源在過去近一年中市場動作頻頻。如以近4億取得央視《星光大道》冠名權，創造該節目史上最高冠名價位；高調推出新品“匯源冰糖葫蘆汁”；和國投集團、華潤集團、中糧集團、統一集團傳出“緋聞”等。“從營銷上講，匯源缺少章法、可持續性較差，比如過去匯源幾乎沒有某一產品品類進行過推廣，導致消費者對匯源果汁認知非常模糊；另外快消企業的營銷需要長時間、持續的大額資金投入，現在還面臨盈利壓力的匯源顯然在這方面還處于劣勢。”肖堯認為。