經濟觀察報 記者 萬曉曉 3月15日，是尚德電力（NYSE:STP）5.75億美元債務的最后償還時間。10天之前，一場董事長之爭的內訌，將創始人與投資人的矛盾公之于眾。

3月4日，尚德電力董事會宣布罷免施正榮的董事長一職，僅保留董事職務。3月5日，施正榮發表個人聲明稱董事會的決議非法無效。隨即，尚德電力再發公告稱決議“正當有效”。

這是創始人施正榮去年以來，失掉CEO一職后，再度對公司失去掌控。董事長職位之爭的背后，更深層的寓意在于“誰來為債務負責”。此前，尚德電力曾向無錫市政府提交讓子公司無錫尚德破產的方案——無錫尚德是尚德電力主要融資平臺，也是最大的資產所在，如今卻面臨債臺高筑、成本高企。若去掉這個大包袱，上市公司尚德電力便可斷尾求生。

這方案等于將包袱踢給了地方政府，當然遭到拒絕，而無錫政府也無力承擔高昂的負債，協調銀行提出的融資方案也遭到拒絕，雙方僵持已半年有余。

在債務最后的關頭，作為一直出面溝通的施正榮卻蹊蹺的“被罷免”了。有人認為，施正榮的聲明其實是“煙幕彈”，“如果要抗爭，應該去走司法程序，而不是僅靠一紙聲明”。

接下來是兩方勢力的角逐。不論是無錫國聯接棒，加速尚德電力國有化進程，還是尚德電力甩掉包袱，重獲新生，創始人施正榮都將因此前系列的戰略失誤，被逐漸淡出。

強行罷免

3月6日，施正榮的一紙聲明反擊，將尚德董事會的內訌公開化?？棺h“董事會廢除我的職務是錯誤且非法的”，認為決定無效，通過此聲明向外界表示，自己仍是公司的執行董事長，將采取一切必要措施保護公司。

值得注意的是，施正榮并未指出董事會的決定中“錯誤和非法”的原因，且這“不具法律效應”的聲明，并非出自尚德電力，而是出自境外媒體發出。聲明并未提及其將要采取的措施。

次日，尚德電力公告反擊稱，董事會相信根據公司注冊地開曼群島的法律，讓王珊接替施正榮的做法是“正當且有效的”。尚德電力還稱，就3月15日到期的債務，目前正在與國際投資者進行談判。

3月4日晚間消息，尚德電力宣布，創始人施正榮不再擔任董事長一職，由Susan　Wang接任，即刻生效。

至此，施正榮僅保留董事一職。去年7月，尚德爆發GSF基金5.6億歐元反擔保欺詐案，當年8月，施正榮辭任CEO職務。2013年1月，一封要求公司CEO兼CFO金緯下課的公開信，讓尚德電力的人事矛盾進一步浮現。

尚德電力一位離職管理人士向《經濟觀察報》指出，新任董事長王珊(Susan　Wang)及去年8月接替施正榮的CEO金緯，代表的是施氏家族以外海外大股東的利益。“當初在卸任CEO的時候，也非施的本心所愿，從那時候起，施正榮就逐漸失去公司的掌控權，海外資本已經對他失去了耐心。”

確實如此，旗下GSF基金5.76億歐元反擔保丑聞爆發后，尚德的財務困境愈發顯現，高昂的負債是無錫地方政府無法承擔的。

施正榮面臨來自各方的責難，其中最重要的一條指責是，自其執掌公司以來，戰略錯誤連連。

“這么多年融資的錢全部燒完，除了產能最大，幾乎什么也沒做成”，這位已離職的管理人士指出，宣布失敗的投資包括亞洲硅業、薄膜電池、碲化鎘、冥王星項目等。“此前高調對外的冥王星項目，事實上根本無法量產，這些都導致了今日的債臺高筑。”

“即便是產能最大，尚德卻沒有做到成本最低，反而是成本最高的之一”，該人士舉例，截至2011年年底，尚德的成本超過10美分/每瓦，高于同業約2美分左右。（尚德電力財報僅公布至2012年第一季度，此后再無新財報公布。）“這完全不符合正常邏輯，產能最大卻成本最高，主要是因為采購、管理、新產品導入和生產效率低下導致。”該人士指出。

對此，政府曾協調債權銀行，給尚德繼續提供貸款，債權銀行提出的條件是，要求施正榮用全部私人資產做抵押，這遭到施正榮的拒絕，救助計劃至今陷入僵局，再加上旗下GSF基金5.6億歐元反擔保資產涉嫌欺詐的丑聞，這些原因直接導致了在董事會上對施正榮的反對票。

難關

“董事會在這個時間點采取這樣的行動，表明他們并不專注于眼下最重要的問題”，施正榮在他的個人聲明中說。他稱，自己一個月沒有被允許參加董事會的會議了。

施正榮所指的“眼下最重要問題”，即是債務償還事宜，他指出，董事會并沒有辦法來對付這筆債務，并且無再融資計劃，而自己才是股東、銀行高管希望溝通的人。

施正榮稱，“董事會需要一個切實有效的計劃，用來和所有債權人、供應商以及政府談判，現在，不管是股東、銀行高管，都希望和我談，我不出面讓他們感到奇怪”。

據悉，3月下旬，主要貸款行之一的中國銀行以“金融借款合同糾紛”訴訟尚德的案件將開庭審理。這意味著公司的新貸款安排已沒有可能。

3月4日，新任董事長Susan　Wang表示，董事會和管理團隊的首要職責，就是解決關鍵的債務及資本結構問題，但并沒有給出具體方案。在此之前，2012年7月31日的財務說明會上，尚德電力曾表示，“公司將提供一個全新計劃來應對2013年的可轉換債券的償付”。

在新CEO金緯的主導下，呈現給政府的方案是，保全上市公司尚德電力，而將子公司無錫尚德破產。這方案令江蘇省政府震怒并加以否決。資料顯示，2011年末，尚德電力的總資產約為283億元人民幣，無錫尚德總資產為197.69億元，尚德電力的負債總額為223.7億元，而無錫尚德則為147.6億元。

可以看出，一旦無錫尚德破產，巨額債務扔給地方政府之后，尚德電力將斷尾重生。

前述尚德已離職的管理層指出，金緯的背后正是Susan　Wang。而尚德電力此前自爆的GSF基金5.6億歐元反擔保資產“不見了”的欺詐案，也是與其二人的推動有關，該事件是造成施正榮卸任CEO、尚德資金鏈緊張的導火索之一。

3月，是尚德電力兩大債務到期，除了5.75億美元的可轉債，還有巨額的銀行貸款，而公司的現金及現金等價物只有4.74億美元。業內人士認為，如果無法償還，無錫尚德只有破產。

有消息稱，去年9月，中國銀行牽頭7家債權大行組成了債權委員會，但至今沒有新貸款的安排，是因為幾家大行提出希望施正榮讓出控股權，甚至徹底退出尚德，銀行仍執意要求施正榮以個人資產擔保，因為在重債之下，尚德股價已大幅縮水，目前維持在1美元左右。

即便被罷免了董事長的職務，但施正榮仍是尚德電力第一大股東，其個人持有尚德電力30.2%的股份，施正榮注冊在英屬維爾京群島的家族私有公司D&M　Technologies　Limit-ed持股29.4%。

重組設想

數位光伏企業高管向《經濟觀察報》表示，不論施正榮是否重新執掌，都將加速無錫尚德的破產重組。

甚至有人認為，施正榮的聲明其實是“煙幕彈”，“如果真要抗爭，應該去走司法程序，而不是僅靠一紙聲明”。對此，施正榮并未給予答復。

一位熟悉施正榮的前尚德人士透露，在卸任CEO之后的施正榮，主要負責與政府、銀行的溝通，洽談債務和貸款轉期事宜。“如今被罷免董事長，正好不用去管這棘手的事了”。

該人士指出，卸下無錫尚德的重擔之后，上市公司尚德電力就只有洛陽、鎮江、榮德、美國、日本等地的生產基地，而尚德的貸款主要來自于無錫，無錫尚德不僅是上市公司的主要資產，也是主要貸款平臺。

他向《經濟觀察報》透露，事實上，沒有了無錫生產基地，尚德并不可惜。在此之前，尚德曾經和臺灣一些廠家接觸，來自于臺灣茂迪等廠家的OEM成本，也遠低于尚德自產的成本。

由此可見，丟棄了無錫尚德，對上市公司以及施正榮本人來說，都不是件壞事。該人士還指出，對于地方政府來說，一方面施正榮不愿以個人資產作抵押，而財務漏洞如GSF基金這樣的地雷還未浮出水面。雙方陷入僵局。

一位業內人士評價，施對地方政府的態度強硬，且并不愿被國有化，在上市之前就曾游說政府讓國有股份退出。這與賽維LDK正好相反，賽維董事長彭小峰歡迎政府進入，自去年10月國資入股以來，賽維危機逐漸緩解，在政府的幫助下，賽維已經接連公布新的融資計劃，獲得紐交所繼續上市資格，更重要的是，公司獲批國開行的首筆4億元新增貸款，使經營危機逐漸好轉。

據知情人士透露，接下來，無錫國聯集團有可能在無錫尚德的破產重組中發揮作用，“很有可能以旗下產業投資基金全面接管”。如果順利實施，大股東就換成了國資，而仍然維持尚德的品牌和渠道，既可完全從尚德電力中剝離，也可繼續放在旗下。目前，無錫尚德最為核心的P4工廠已經被無錫國聯接管，這也是無錫尚德目前仍在持續生產的工廠。

一旦國資接管，啟動破產保護程序，施正榮最大的險境將來自于財務漏洞和坊間流傳的關聯交易。涉嫌利益輸送，尚德電力一直遭受海外投資者詬病。

尚德內部人士向《經濟觀察報》指出，“在尚德電力創辦亞洲硅業時，正值與硅片公司MEMC簽有長單，當時有附加條件是，尚德不能參與同業競爭，于是施正榮個人成立了亞洲硅業公司，后來轉至尚德”。2006年，亞洲硅業成立，施正榮通過墊付款項和預下訂單等形式，使亞洲硅業成為尚德電力三大供應商之一，2007年10月，雙方簽訂了15億美元的多晶硅合同。此外，2006年，施正榮與妻子又成立了香港輝煌硅科技投資公司，尚德電力曾與之簽署價值3億美元的購買合同。“當然這有當時條件的局限性，是否構成關聯交易，還要看具體裁決。”上述人士稱。

至截稿時間，事態仿佛出現了轉機。3月8日，尚德電力宣布，與GSF基金關于5.6億歐元擔保訴訟，已經達成了和解協議。協議顯示，GSF　Capital已經把其在環球太陽能基金（全稱為Global　Solar　Fund,S.C.A.,Sicar）持有的所有股權轉讓給了尚德，使尚德在該基金的股權從原來的79.3%增加到88.15%，同時，施正榮所擁有的Best(Regent)Asia　Group　Ltd.的股份由原來的10.7%增加到目前的11.85%?；鸸蓹嘧兏南嚓P手續完成后，環球太陽能基金將與尚德進行會計賬目合并。

這意味著，新的股權結構將使尚德電力能夠完全控制GSF基金，此前尚德計劃以出售該基金套現，緩解債務壓力，如今可以重新實施。尚德CEO金緯出面稱，“將更好地運營旗下的光伏電站，為股東創造最大利益”。

如果債務問題在新任董事長手上解決，施正榮欲重新歸位的勝算又減了一成。有消息稱，施正榮正希望拿出自己在尚德的股權與銀行交涉，籌劃重新歸位。而目前的尚德管理層對兩位董事長之爭，表示緘默。