經濟觀察報 記者 彭友 1月4日，新退市制度攜滬市的“風險警示板”和深市的“退市整理板”正式起航，利劍之下，ST股和績差股全面暴跌。

目前，上交所將23家ST公司股票和20家*ST公司股票列為“風險警示股票”，暫無“退市整理股票”。當日，該板塊股票近7成下跌，其中13只個股跌停。

此外，已經確定要退市的2家公司，將在深交所做出股票終止上市決定后五個交易日屆滿的次一交易日起，進入退市整理板進行交易。

2012年底滬深交易所審核的18家暫停上市公司中，最終僅2家退市。雖然證監會及交易所多方解釋，但市場仍有“高舉輕放”之指。

“放水”爭議

2012年12月31日，上交所召開了一個小型媒體說明會，主要是表明恢復上市的審核非常嚴格，*ST宏盛和*ST北生達到了恢復上市要求，望借此釋疑外界的“放水”傳言。

1月2日，證監會投資者保護局在對投資者關注問題的最新答復中則稱，證監會將對交易所的工作進行嚴格監督，堅決防止所謂“放生”、“該退未退”等情形的出現。

近期事態演化并不完全呼應。2012年12月24日晚，深交所宣布審核四家公司恢復上市的申請，*ST丹化和*ST方向獲得通過，*ST炎黃和*ST創智則成為首批退市的公司，否決率達50%。

深交所有關負責人在答記者問中指出，經認定，*ST炎黃2006年度存在未按規定披露關聯關系及關聯交易、虛增物流代理收入、虛增債權轉讓收入等違法行為，并通過虛增利潤使公司2006年由虧損變為盈利，因此*ST炎黃暫停上市后首個會計年度仍出現虧損。

*ST創智自2007年5月24日起暫停上市，其2009年以來無任何營業收入，持續經營能力存在重大問題。深交所審議認為，公司無業務收入，無持續經營能力。

但到2012年12月26日，情況突然變得“樂觀”。當日，深交所批量審核通過了*ST關鋁、S*ST天發、*ST朝華、*ST金城、*ST遠東、*ST武鍋B、*ST中鎢、S*ST生化、*ST大通9家公司的恢復上市申請。

至2012年12月31日的“大限”，深市的S*ST聚友、S*ST恒立和*ST銅城獲得放行，滬市的*ST宏盛和*ST北生也推出了重組方案。

深交所有關負責人表示，*ST關鋁等公司分別通過改善經營、實施破產重整計劃和重大資產重組等方式，使主營業務和盈利能力獲得改善，增強了持續經營能力。

但該結果透露出，滬深兩市共18家暫停上市公司中，最終退市的只有2家，比例為11%。

上海一位券商人士稱：“整個2012年，監管部門關于退市的表態、政策非常多，市場普遍預期只有極少暫停上市的公司能死里逃生，不料結果卻恰恰相反。雖然利益相關人可以慶幸逃出生天，但會使人對政策的執行度感到疑惑。”

1月2日，證監會投資者保護局在對投資者關注問題的最新答復中稱：“為了新舊退市制度之間的平穩銜接，兩家交易所立足投資者保護和‘穩中求進’的原則，專門對存量和增量暫停上市公司予以區別對待，進行新老劃斷，作出妥善安排。”為此，滬深交易所在審議這18家公司恢復上市申請時，暫不考慮新規則中的新增退市指標，例如凈資產為負。

制度紅利

根據上交所有關文件，風險警示板的股票包括“風險警示股票”和“退市整理股票”。2013年1月4日開始，43家公司的“風險警示股票”正式進入風險警示板交易。

據悉，風險警示板相關股票在行情顯示、投資者適當性管理、交易安排、市場監控措施及交易信息公開等方面與其他股票均有所區別。在交易安排方面，“風險警示股票”和“退市整理股票”投資者只能使用限價委托，而不能使用市價委托；“風險警示股票”價格漲跌幅限制設置為±5％，“退市整理股票”為±10％。

在2012年12月31日召開的媒體說明會上，上交所負責人稱，對于申請恢復上市的審核主要適用兩條標準：在暫停上市后的第一個會計年度經審計后的凈利潤為正；具備持續經營能力。此外，上述兩家公司都作出了業績承諾，資產重組也獲得實質性進展。

但翻看近期案例，*ST北生2012年12月31日披露的重組方案，其將與經營國內沿海干散貨運輸的德勤股份進行重組，這已是其第四次更換重組方。若再不成功，公司的“持續經營能力”將岌岌可危。

深市方面，S*ST生化的控股權正在被拍賣；S*ST天發的股改方案和重組方案雙雙遭到股東大會否決；*ST中鎢的重組方案則被否決，甚至公司自身都做好了退市準備，不過中小股東倒是在深交所門口打出橫幅“做工作”。

上海一位投行人士稱，從過往看，不少大股東的承諾，到期未能兌現的不在少數。而從現有的規則和操作實務來看，對于這種失約行為，監管部門很少有實質性的懲罰措施，全有賴于大股東的“自覺”和“時機成熟”。這也使得投資者在投資這些“確定性”股票時，實際上存在巨大的不確定性。

對此，深交所有關負責人稱，改革和完善退市制度，有利于凈化市場環境、抑制績差股、“殼資源”炒作。澤暉投資研究總監楊建則認為，長期以來，市場對ST股、績差股的爆炒，緣于借殼重組的活躍。

截至2012年12月底，兩市IPO排隊企業達837家。要消化如此巨量的“IPO堰塞湖”，需數年時間，而此中變數頗多。楊建稱，在巨大利益面前，不少企業便寧愿走借殼“捷徑”。堵不如疏，如何實現IPO排隊企業的有效分流才是關鍵。

在上交所看來，此次暫停上市股集體放生，主要由于退市制度有關“新老劃斷”的安排。退市制度改革后，上市公司都將適用新退市制度，相關標準和要求將更為嚴格。

證監會投資者保護局也將此解釋為：“市場游戲規則變化必須確定一個過渡時期，引入新的退市標準，其計量也需要積累到一定時間，這樣才能保證市場參與各方的權利公平和機會公平。”