經濟觀察報記者 巢新蕊 17年前時任萬國證券總經理的管金生在收盤前8分鐘大舉透支賣出國債期貨，國內國債期貨終因資金管理不力等被叫停。

17年后中國國債期貨蓄力重出江湖。12月19日，國債期貨仿真合約TF1212平穩交割。中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）總經理張慎峰等人已明確表示國內國債期貨合約、規則已經設計完畢，在業務運作環節上推出國債期貨沒任何問題。

本報記者獲悉，證監會期貨二部正考慮放寬對期貨公司凈資本比例的配比要求，此舉被業內視為監管層在為期貨公司配合銀行等機構參與國債期貨交易做最后準備。

銀行參與方式未定

目前國債期貨占全球衍生品交易量的14%左右，該市場歐美領先、亞太居次，“金磚五國”當中只有中國沒有推出國債期貨，國內基準利率收益率曲線的完善尚缺國債期貨市場的支持。

張慎峰介紹，包括人民銀行、銀監會在內的管理部門已責成相關部門組成了聯合監控機制，中金所、中債登、中證登以及外匯交易中心在信息交換、聯合監管、跨市場托管，以及未來的交割業務上都形成了共識。

在中證期貨總經理嚴金明等人看來，銀行是國債現券的最大持有機構，其持有量占到了國內國債7.3萬億元總規模的三分之二，因此其套保需求也最為強烈。

不過，記者從銀行及期貨公司獲悉，銀行以哪種方式參與國債期貨交易尚未確定。監管層的顧慮之一是，如果讓部分銀行先獲得直接參與資格，其他銀行借道期貨公司，期貨公司的凈資本規模能否跟上其即將承接的巨量保證金規模尚有疑問。

目前證監會要求期貨公司凈資本占客戶保證金比例不低于6%。嚴金明指出，目前期貨公司凈資本在10億元以上的仍屬少數，而銀行等機構參與國債期貨交易的保證金將以百億計，期貨公司補充資本金壓力巨大。

本報記者從接近證監會的人士處獲悉，今年年初期貨二部就著手研究調低期貨公司凈資本對保證金比例，目前已擬定了初步方案，預計明年上半年新方案有望推出。“這是監管層在為期貨公司配合銀行參與國債期貨交易做準備，也為其他機構與期貨公司合作鋪路。”銀河期貨相關負責人感慨。

興業銀行交易員葉予璋告訴記者，未來最大的參與者銀行是成為中金所特別結算會員直接參與國債期貨交易，還是借道期貨公司參與交易目前還沒有定。

葉予璋認為，如果銀行能直接參與，意味著所有銀行都有資格，只不過在步驟上會分批實現。比如先四大行，然后國開行、股份制銀行、城商行等依次被賦予參與資格。

銀泰期貨副總經理方堅認為，大多數商業銀行都已直接或間接入股期貨公司，如中國銀行有中銀國際期貨，建設銀行有建銀期貨，必須要借道期貨公司參與的話，預計他們的交易會首選自己的嫡系公司。

葉予璋認為，如果銀行不參與國債期貨，也可以從事標準化的國債遠期交易。標準化較強的OTC產品在一定程度上可替代國債期貨。

銀行參與國債期貨交易路徑之所以遲遲難定，與我國國債交易史有關。目前國債現貨交易市場有兩個主市場，即交易所市場和銀行間市場，銀行間市場占債券交易額的90%以上。銀行間市場的債券托管登記結算有限責任公司(下稱“中債登”)受央行監管，而中國證券登記結算有限責任公司(下稱“中證登”)則負責交易所市場的股票債券登記、托管和計算，受證監會監管。

由于國內有兩個監管機構中債登和中證登，兩個托管機構都有債券要進入交割，中金所此次在國債期貨交割制度上設計了中金所開戶的模式，即中金所在兩家托管機構都開賬戶，如果買方在中債登，賣方在中證登，買方先把錢打到中金所的賬戶，中金所通過轉托管，再過戶到中證登賬戶，然后再轉入到賣方賬戶中。

這種設置保證了債券和資金在兩個中心流通，然而在本質上，依然沒有解決現貨市場遺留下的老問題，即二級市場割裂。

機構大戰上弦

期貨公司普遍判斷，最有可能和其他期貨公司建立合作的是股份制銀行和城商行。而如果銀行先期參與力度有限，持有另外三分之一國債現券的證券公司、基金公司、保險公司、期貨公司也有望成為初期國債交易的亮點。

在這些機構中，券商的準備最為完善。與銀行類似，中信證券、國泰君安證券、海通證券、廣發證券做國債現券交易的量都很大，且國內券商系期貨公司已達60多家，在國內160家期貨公司中占比超過40%。大型券商都已設固定收益部且交易活躍。

興業銀行人士告訴記者，證券公司以后或會持有更多的國債。此外，據另一家基金公司固定收益部負責人介紹，證券公司、基金公司專戶及部分私募基金應該都能參與國債期貨期現套利，目前他只知道信托公司不能做，保險公司還不確定能否進入國債期貨市場。

國內12月1日實行的新版《期貨交易管理條例》刪去了“禁止非期貨公司結算會員參與期貨交易，對違反者追究法律責任”的規定，證監會也已正式接受首批債券ETF申請。這意味著，除證券之外，只要假以時日，基金公司肯定也會于國債期貨市場分一杯羹。

博時基金一直在從事海外國債期貨交易。盡管做國債期貨投資前要征得份額持有人的同意，博時基金人士告訴記者，在基差和公允價值計算及交易平臺方面，博時基金已做好準備。與券商直接參控期貨公司不同，基金公司參與國債期貨交易走期貨公司經紀通道即可，之前基金公司已借道多家期貨公司參與股指期貨交易。

“預計明年國內債市會有調整，但調幅不會太大”。中信證券固定收益部副總裁傅雄廣認為，今年初以來，超過150家期貨會員、十幾家銀行都參與了國債期貨仿真交易，明年國內發行7年期國債將有望創歷史新高，在收益率相對穩定的情況下，國債期貨更適宜推出。