經濟觀察報 記者 李保華 趙娟 彭友 低迷A股中“高傲”的白酒股，遭遇“塑化劑風波”突襲，暫失顏色。

11月19日，一則“酒鬼酒塑化劑含量超標260%”的消息，重挫整個白酒板塊，多只白酒股一度瀕臨跌停板。酒鬼酒11月23日復牌后隨即被封死跌停板，收盤時仍有約87萬手掛跌停板，市值蒸發逾15億元。

事實上，在11月2日至21日的13個交易日中，貴州茅臺股價跌去約12%，五糧液、瀘州老窖和洋河股份股價跌幅均逾16%。對深受機構追捧、股市低迷仍特立獨行的白酒股來說，這可能是近年來最為陡峭的跌幅。

星石投資總裁楊玲認為，白酒股本輪調整，塑化劑事件可能只是一個導火索，令投資者信心喪失的是A股估值分化過大后的收斂。更多的投資者認為，在遭受近來一連串事故打擊后，塑化劑事件可能是壓垮白酒行業形成新拐點的最后一根稻草。

白酒股的轉變

11月19日，塑化劑事件迅速發酵，釀酒食品板塊指數最多下跌約5.6%。當日，酒鬼酒臨時停牌，但老白干酒跌停，沱牌舍得、金種子酒、水井坊跌幅均超7%。12只白酒股當日市值蒸發共約327億元。

事實上，從今年7月份以來，白酒股就已處于多事之秋，投資者對白酒股的信心開始潰散，風聲鶴唳。

8月13日，酒鬼酒被曝出經銷商扮演賣酒買股雙面角色從而業績真實性存疑，該股早盤沖高后迅速回落，收盤時下跌1.87%。

7天后的8月20日，媒體消息稱，茅臺210億元存款收益不足2%，被指向遵義商行輸送利益。在此前后的14個交易日內，該股已經下跌了16%。

8月24日，古井貢被曝酒精勾兌問題，當天該股下跌4.2%。9月20日，洋河股份再被曝出部分產品可能采用低劣食用酒精勾兌，當天開盤前半個小時該股跌幅就超過了5%。

據本報不完全統計，有近三分之二的白酒上市企業在從7月至今不到半年的時間里“中槍”。甚至塑化劑風波尚未平息，11月22日，五糧液和瀘州老窖又被曝涉嫌偷稅10億元。

但在今年7月之前近6年里，不管是勾兌事件、渠道危機、財務黑洞還是三公消費被禁，白酒上市公司的股價絲毫不受影響，在大盤走弱的市況下依然一騎絕塵。

公開信息顯示，貴州茅臺股價從2006年年初的55元左右開始啟動，截至11月21日，復權后的價格約為570元，近6年時間的漲幅超過了10倍；酒鬼酒從同期的2.8元左右開始啟動，截至11月21日收盤約為57元，近6年時間里漲幅也超過了19倍。而同期大盤上漲幅度只有不到70%。“一線白酒過去近6年高速增長是依靠提價，二三線白酒的突飛猛進填補了一線白酒提價后的空白市場，這是過去幾年所有人看好白酒的理由，但這些因素在今年碰到了天花板?；鸬葯C構投資者在過去6年的股市大幅震蕩中，由于白酒業績鎖定性強同時周期性弱，客觀上成為推高白酒股價大幅上漲的元兇。近期白酒股的大幅下跌，基金的賣出同樣也功不可沒。”太和投資王亮說。

白酒股甚至不排除被資金做空的可能。目前，白酒板塊有4只可融資融券標的：貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、洋河股份。貴州茅臺往日融券賣出量為3、4萬股，11月份后，多次沖上8萬股，19日達到19.8萬股，20日達15.1萬股。五糧液更為明顯。11月15日，該股的融券賣出量為29.6萬股，16日突增至116.5萬股，塑化劑消息傳出的19日至197.7萬股。

機構進出

統計局數據顯示，1999-2011年國內白酒產量年均增速僅6.39%，比同期行業收入的17.97%年均增速，行業壯大更多來自于價格上升的貢獻。而2011年的提價達到中國白酒業的巔峰，2011年白酒行業的收入和利潤同比分別增長40.25%和51.91%。

白酒股的業績高漲吸引機構瘋狂涌入。2011年年底，有316只機構產品持有貴州茅臺，其中139只為當年新進或加倉；133只機構產品持有洋河股份，其中104只是新進或加倉。

基金對白酒一直是保持增持狀態。Wind數據顯示，直到今年三季度，基金仍在增持白酒股，食品飲料仍然是基金超配最多的行業。截至三季度末，共有835只基金持有白酒股。

在對白酒的最大爭議——高估值和高增速的持續性問題中，近期南方基金投資總監邱國鷺的公開發言成為支持者的重要證據，他認為，有人認為“中國的白酒產量已經達到人均N噸，所以，產能過剩嚴重，是夕陽產業。”但以產量計算，白酒產量的絕大多數是低端酒，而上市大公司的盈利主要來自高端酒。低端酒產量人均N噸跟上市公司有啥關系？全世界普通包包產量達人均N個，跟LV和Gucci是不是夕陽產業有什么關系？

許多持有酒類的基金公司也并未改變看法，“從業績看，酒類的業績和預期還是差不多，依然不錯，但不可否認的確不會再是高增長，現在股價已經下來，明年茅臺的估值只有10多倍了，但這些和塑化劑沒有太多關系。”一家基金公司副總經理稱。

也有持異見者。“我們早就認為，這種超配的股票已經估值很高了，大環境不好，最容易被多殺多，在2012年三季度就開始回避白酒股了”，一位關注白酒股的基金經理表示。

部分基金減持白酒股在今年中報就已顯現，機構持古井貢酒2780萬股，而去年中報為15931萬股，機構減持達83%。同期，老白干、金種子和洋河股份也遭機構減持逾70%。“正是機構對白酒股的巨大分歧使白酒股急漲急跌，在A股整個估值中樞快速下移下，高估值的白酒已成空中樓閣，任何白酒股的風吹草東自然就杯弓蛇影了。塑化劑事件可能是白酒股拐點的開始”，王亮認為。

楊玲表示，在市場追逐幾個好行業的過程中，估值分化問題越來越突出，滬深300平均估值已不到10倍，但大家手中的成長股估值有些仍在30倍以上。目前很多機構將白酒股的超配調為中性配置。并提升基建等部分周期股配置。如此，白酒的塑化劑事件很容易被二級市場放大到整個行業的負面預期。經濟見底回升前，高估值股的向下收斂可能會繼續，導火索不同，但邏輯是趨同的。

一家重倉酒鬼酒的基金公司高管很無奈，除了連續公告下調公允價值，他們只能“躺槍”，“我們的幾只重倉股中，還有不少其他酒，之前研究員一直很看好白酒股，尤其酒鬼酒，塑化劑的事情我們真是聽都沒聽過。當時看好的理由是，該股毛利率高，但管理費高，有改善空間，且市值相對還不大。說到估值，這兩年市場對茅臺等白酒股的爭議還少嗎？但茅臺還不是一路上漲。”