經濟觀察報 記者 朱熹妍 李緣 這只或許是10月份唯一發行的新股無疑正在承受更多關注，特別是其縮水了90%多的融資額之后。

因為“A股定價4倍于H股價”而被質疑的浙江世寶（01057.HK，002703），最終因“政策性指導”將發行價定在2.58元／股，僅比港股溢價不到30％。同時，因公司主動將發行規模由6500萬股縮減至1500萬股，創造出僅3870萬元融資額的迷你IPO。

10月26日，浙江世寶申購情況火爆，市場人士開始質疑證監會所謂的政策性指導是否矯枉過正。不過，數據與人們的感受一致，兩市的價差正在縮小，同時，基于這種價差的投資空間也正在遭受擠壓。

有市場人士指出，監管層新股發行改革思路已經明確，越來越多傾向市場定價，但在具體做法上，如新股定價及發行節奏，仍存在政策性干預。

迷你IPO

10月24日晚，浙江世寶發布《發行公告》，終將發行價定為2.58元/股，實際發行1500萬股，融資額為3870萬元。至此，融資規模不到原計劃的一成。

按之前的計劃，該公司擬發行不超過6500萬股新股，按照5.1億元的募集資金，其發行價格達到每股7.85元左右。當時，此價格是該公司H股價的4倍，過高的溢價也飽受爭議。

經歷漫長的16天12個工作日的路演后，融資上演了“跳水”。先是傳出證監會將參考H股為A股“政策性指導”定價，后來該公司又主動縮小發行規模至1500萬股。浙江世寶目前的發行價所對應的市盈率為7.17倍，低于行業最近一個月平均滾動市盈率。

坊間一度傳言，在獲知其定價“命運”后，浙江世寶便開始考慮縮股發行，甚至一度打算放棄此次發行。

浙江世寶原本計劃將募集資金用于汽車液壓助力轉向器擴產項目、汽車零部件精密鑄件及加工建設項目和汽車轉向系統研發、檢測及試制中心項目的建設。市場擔心，排除廣告費、路演及財經公關費后，是否還能有盈余。在10月25日的網上路演時，該公司董事長張世權表示，此次IPO凈融資為3000萬左右，同時項目將照常進行，融資不夠的部分，公司將自行募資籌措。

迷你IPO卻得到了市場的追捧。此次網下發行975萬股，占比65％，目前詢價所得申購數量為712400萬股，這意味著網下初始發行量得到730.67倍的申購。10月25日結束的網上申購同樣火爆。

一位浙江世寶的股東認為，公司仍然堅持上市也不僅僅為了這3000多萬元，而是希望打通A股融資渠道，以后能夠再增融資。

官方紅線

10月24日浙江世寶H股收盤價為2.51港元／股，而A股發行價也于當日宣布為2.58元／股，以0.8的匯率計算，A股溢價為28.49%，接近30％。

在剛剛過去的9月底，同樣從港股回歸的洛陽鉬業因最終定價“參照港股”的“政策性指導”紅線，讓其原本高達6元/股之上的詢價結果斬至3元/股。

一位接近監管層的知情人士透露，浙江世寶的最終價格也同樣參照港股的價格制定，而至于其是否縮股發行，則看發行方的計劃。

這種政策性指導同樣存在于新股發行節奏的調控上。根據證監會新股發行安排，今年8、9月份分別只有12只新股發行，相比今年6、7月份發行的15只和20只新股，數量明顯降低。而10月份IPO數量的下降趨勢則更加明顯。自9月25日以來，A股市場的新股發行已停止有一個月之久，浙江世寶或將成為本月唯一一只上市新股。而3870萬的融資額也使得10月份成為3年來融資額最低的一月。這樣冷淡的發行市場，對應的是超常超長的待審隊伍——截至10月12日，共有819家公司IPO在審核等待過程中。

監管層控制新股發行的態度不言而喻，對于新股發行價，證監會也試圖將其調整到合理范圍。今年5月，中國證監會正式向社會公布中國證券監督管理委員會令第78號—《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》(以下簡稱《決定》)。決定宣布采用詢價方式定價的，發行人和主承銷商可以根據初步詢價結果直接確定發行價格，也可以通過初步詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。不過，在詢價放寬的同時，《決定》也加強了詢價、定價過程的監管。

在網上路演中，一位投資者提問，降價縮量是否來自于管理層的壓力。董事長、總經理張世權表示，“發行價是詢價結果、市場行情、股東利益等多種因素決定的”。

但是瘋狂申購似乎又說明市場的熱情，2.58元／股的定價讓大多數人覺得有利可圖。洛陽鉬業（03993.HK,603993.SH）提供了炒作路線的先例。這家公司被“政策性指導”后，首日遭到炒作，開盤便大漲190%，報8.7元。此后繼續上攻，最高漲幅達到216%，報9.48元。

價差縮小

“政策性指導”的目的在于，指導A股定價趨于合理，而H股定價更加成熟則是市場共識。但是無論監管層是否有意為之，A股與H股的價差確實在不斷縮小。

數據也證明了這一觀點。湯森路透的數據顯示：6年來，恒生A／H股溢價指數從2006年的95％左右，經歷了2008、2009年的瘋狂上漲后，又于近年來回復至100％以下的常態。

“2008年之前一直是H股較A股有個很大的折價，現在比較分化，比如金融板塊是H股有溢價，消費和工程板塊仍是A股有溢價。”一位長期跟蹤港股的研究人士表示。

他認為，香港這邊國際機構投資者主導市場，且有賣空機制，估值和情緒都比A股更接近市場行為。“不過總的來說，兩市價差正在縮小。”

這讓希望從價差上賺錢的人們，開始擔憂。

持有浙江世寶股票的李先生就是其中一位。“我關心的是H股將怎么走。”如今這家市值2億港幣的公司H股已然陷入僵局。沒有分析師出研報，每天的成交量與漲幅都不見異常——非常的小。

兩年前，他因得知浙江世寶啟動A股上市計劃而提前進場H股，理由是“如果能夠發行A股，可以增厚每股凈資產，H股也將間接受益”。“誰想并沒有享受到發行市場的資本溢價，H股股價還一跌再跌。”

不過李先生認為，好歹等到A股上市也算留個盼頭。瘋狂的申購，讓投資人開始期待浙江世寶重現洛陽鉬業首日暴漲的風光，李先生也希望能夠帶動港股的上漲。另外，上市后就能在A股再融資，到時候“凈資產增厚”仍然可期。

在他看來，公司之所以將6500萬股發行量縮至1500萬股，也是對股價不滿意，留蓄力量推進再融資。

那些支持海外上市公司私有化的機構投資者，則遠慮更甚。一位投資中介機構的負責人分析，機構支持私有化正是希望能夠從轉板獲得溢價空間，能夠以便宜的價格在海外市場贖身，然后回歸市盈率更高的主板獲得更好對價。如今這種空間正遭受到政策和市場的雙重擠壓。