經濟觀察網 記者 胡中彬  今年9月7日，“新三板”擴容正式拉開帷幕。自“新三板”啟動以來，隨著制度的不斷完善，市場參與主體逐年增加，PE/VC也成為了掘金的主力機構。數據顯示，截至2012年9月20日，通過定向增發、股權轉讓或是系統買入方式投資“新三板”已掛牌企業的VC/PE機構已達42家，涉及企業30家，投資總額約為4.97億。

但另一個現實則是，企業掛牌后通過定向增發、股權轉讓及系統買入投資的機構平均回報卻是浮虧狀態。

PE/VC掘金“新三板”

據清科研究中心統計，截至2012年9月20日，在“新三板”掛牌的137家企業中，有17家在掛牌前就獲得過VC/PE支持。值得注意的是，“新三板擴容”后掛牌的6家新增試點園區的企業中，上海張江高新技術產業開發區的“新眼光”、武漢東湖新技術開發區的“武大科技”和天津濱海高新技術產業開發區的“久日化學”三家企業均在掛牌前獲得過VC/PE機構的投資，且“新眼光”和“久日化學”背后的VC/PE機構均是在“新三板擴容”前突擊入股，這些突擊入股的機構中不乏上海永宣、深圳創新投、同創偉業、達晨創投、啟迪創投等知名創投機構，可見投資機構們也在“新三板擴容”之際紛紛著手布局，以期“新三板”改革后交投活躍以便退出，或者培育企業主板、創業板上市從而實現跨市套利。

截至2012年9月20日，通過定向增發、股權轉讓或是系統買入方式投資“新三板”已掛牌企業的VC/PE機構已達42家，涉及企業30家，投資總額約為4.97億。其中，天一投資、鳳博投資、啟迪創投、中關村發展集團表現均較為活躍。另外，VC/PE機構投資已掛牌“新三板”企業時間段也多集中在2011-2012年，意在分享擴容利好。

投資已掛牌企業VC/PE多數浮虧

清科研究中心就投資于“新三板”企業的VC/PE機構、天使投資人及LP的投資周期、回報倍數及IRR進行統計分析發現，企業掛牌“新三板”前便已入股的機構平均投資周期為3.79年，平均回報倍數為3.39倍，平均IRR為62.40%，相比而言，企業掛牌后通過定向增發、股權轉讓及系統買入投資的機構平均回報倍數及平均IRR僅分別為1.13倍、-0.6%，這主要是因為，企業掛牌后市值已形成一定溢價，機構投資成本較企業掛牌前上漲，據清科研究中心統計，“新三板”目前平均市盈率已達21.55倍，接近主板、中小板水平，再加上掛牌后投資至今周期較短、交投不活躍、部分企業股票成交價格短期下挫，因此機構回報水平較低乃至浮虧。

與創業板相仿，“新三板”企業的主要吸引力也在于成長性、創新性，其投資價值較難被準確量化。隨著“新三板”日益受到投資機構關注，其定向增資的市盈率同樣有不斷攀高的趨勢，歷史年份中15.00倍左右的市盈率已經較為罕見，而如今大多數企業的增資市盈率早已悄然提高到20.00至50.00倍之間。2012年賽億科技定增市盈率達到45.00倍，創造了“新三板”定向增發市盈率最高紀錄；2010年初，“聯飛翔”定向增資的市盈率為22.86倍，而時隔半年再進行二次增資時，市盈率已高達39.00倍；除此之外，“中海陽”的市盈率為31.00倍，而“建工華創”市盈率則達到38.00倍。