經濟觀察報 記者 張勇 趙娟 9月14日凌晨，美國公開市場委員會宣布推出第三輪“量化寬松”，美股應聲大漲至近5年來的新高，而A股，仍然在2008年金融海嘯時的2000點左右逡巡。

9月7日，就在市場人士紛紛打賭A股會否下破2000點的時候，A股迎來了久違的放量大漲，在此后的一周，A股卻沒能延續漲勢。

為什么監管層近期一系列的維穩政策以及貨幣投放總量的超預期，甚至發改委的“一萬億穩增長”、QE3都不足以持續地推動市場？

可以說，不論是“政策市”還是“資金市”，這些我們曾經對于A股的定性在現實中都出現了失靈的現象。對于更多的市場參與人士來說，發令槍還沒有到扣動扳機的那一刻，市場仍在等待“確定性”。

神奇的兩千億

在眾多市場人士眼里，9月的第一個交易周充滿了“神奇”，不僅因為這一周密集出現了諸多影響市場的信息，更是因為9月7日的放量大漲。

行情顯示，上證綜指在9月7日大漲了 75.84點，漲幅達到3.70%，深證成指大漲420.80點，漲幅為5.08%。當天，上海市場的成交金額達到了1111.37億元，深圳市場則為 1101.73億元，合計達到2213.10億元。而在6月至8月的兩個月時間里，滬深兩市A股的合計成交金額一直徘徊在1000億元左右的水平。

有心人發現，9月7日是過去15年內價量齊升最顯著的5天之一。另一類似日子是2005年6月8日——也就是股市跌至998點歷史性低位之后兩天。

值得留意的是，在9月7日大漲中，以藍籌股為主的周期類板塊是當天的主要上漲動力，而這也是中國證監會主席郭樹清一直以來認為有投資價值的板塊。

但是，這波反彈顯然不是公募基金主導下的游戲。公募基金的中報顯示，食品飲料、房地產、醫藥生物、機械和商業貿易、餐飲旅游、信息技術和電子等行業是基金超配最明顯的行業，顯然，在經濟調整的大背景下，機構都已拋棄傳統周期股。

那么，誰在大漲中成為“主角”？

私募排排網的數據顯示，擁有70億元管理規模的上海著名私募澤熙投資上周的產品凈值突然大幅提升，旗下澤熙一期至五期的產品當年增長率分別從前一周的1.85%、3.97%、25.90%、9.47%和6.05%分別提升至 7.59%、9.12%、32.99%、12.81%和9.47%，平均增長率提升了5%左右。

而之前，澤熙產品的凈值在相當長一段時間內沒有大的波動，對于一家管理70億元資金的公司來說，這就意味著在A股市場不斷走低的情況下，澤熙很可能一直以很低的倉位運行。

但9月3日至7日的這一周，澤熙產品凈值的突然大幅提升，就必須趕上9月7日的大漲，而且是在大漲前完成了大部分倉位的布局，并且重倉股應該是當日大漲的機械、水泥等周期類個股。

“我們的確是在那一周把倉位提高了很多。”9月11日，澤熙投資負責人徐翔向本報證實了上述判斷，“在我們看來，這些周期股已經出現了明顯的交易機會，同時我們判斷大盤至少有百點以上的反彈，因此在9月初我們開始布局周期股。”

而北京的私募基金經理童第軼認為，這次反彈依然是場內資金的力量，前期已經減倉的資金在進行交易性操作，他們選擇了低迷已久、少人問津的機械、煤炭等周期股作為進攻對象，而不會去接機構已經抱團的醫藥、消費、科技股。童第軼的策略是“少量參與、賺點就跑”。

確定性利好

實際上，童第軼所稱的場內資金中主要包括的就是陽光私募，而正是在A股大漲的9月7日，郭樹清攜證監系統多位高層官員，與PE、信托與陽光私募等金融與投資機構負責人座談。一位參與座談會的私募基金人士表示，雖然座談中沒有明確對證券投資私募機構的支持，但“支持陽光私募的信號還是能夠感覺到的”。

9月初，中國證券登記結算有限責任公司發布《關于信托產品開戶與結算有關問題的通知》、《關于保險資產管理公司資產管理計劃開戶與結算有關問題的通知》。這意味著，自2009年6月份暫停以來，信托產品開戶終于迎來了解禁時刻。這個姍姍來遲的解禁通知，對于諸多信托公司來說無疑是利好消息，而為數眾多的私募投資機構更是歡欣鼓舞。

而且，“我們更關心的是對陽光私募的管理資格牌照。”上述私募基金人士指出，如果獲得牌照，對于壯大陽光私募將起到“里程碑”式的作用，“從現在的情況而言，發放牌照對于私募來說或許只是時間的問題了”。

對于陽光私募而言的這一明確利好，成為9月7日推動場內資金大舉做多的重要原因之一。而事實上股市已經得以明確的政策絕不僅僅就此一個，市場制度改革和建設機構投資者隊伍都是市場各方明確的監管方向。

今年五一前后，證監會陸續在交易費率和上市公司分紅方面出臺相關措施，不僅降低了投資者的交易費率，還在《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》中明確提出“資本市場各參與主體要齊心協力……夯實分紅回報的基礎，共同促進資本市場健康穩定發展”。

5月中旬，備受關注的新股發行制度開始進行調整，證監會修訂了《證券發行與承銷管理辦法》，在隨后的半個月內，IPO公司財務信息披露、新股發行定價等諸多問題被證監會以公開通知及發文的形式被要求進行變動，國泰君安證券投資銀行部的一位管理人士指出，“從長遠來看，這些方面的改革無疑將是有利于二級市場的。”

而到了7月下旬，證券公司創新大會在證監會的組織下召開，這一鼓勵券商創新并有望壯大券商資產管理業務的會議讓券商行業對未來寄予了極大期望。

此后，證監會在對上市公司分紅提出要求之后，繼續加大對上市公司治理方面的改革措施，8月5日，《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》向社會征求意見，8月底，中國南車、寶鋼股份陸續拋出了增持及回購股份的計劃，而據悉這些都得到了證監部門的鼓勵。

8月30日，市場期待已久的轉融通業務也比預期提早出臺，而從實際操作來看，11家有資格進行這一業務的券商都提出了滿額的融資申請。

進入9月份，確定性利好依然在持續，這些利好還包括了一些經濟層面數據。最新的8月份信貸數據顯示，新增貸款規模已經達到了7100億元，而這是一個超預期的數據。

在外圍股市，為期兩天的貨幣政策會議之后，美聯儲在9月14日凌晨終于推出了第三輪量化寬松政策（QE3），同時宣布延長維持超低利率的時間至少至2015年中期，消息一出，日韓股市便高開大漲。

然而9月14日A股開盤之后，這一所謂的重大利好卻僅僅在開盤時有所體現，很快就消失于無形。截至14日收盤，上證綜指和深證成指只是分別微漲了0.64%和0.56%。

期待確定性

事實上，A股面對利好“無動于衷”并不僅僅是9月14日這一次，從5月份至今的4個月多時間內，上述的利好不斷出臺，上證綜指還是從5月初的2450點附近一路下跌，最低下探至9月5日2029.05點，最大跌幅接近了20%。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝是去年下半年以來少數幾位持續看空A股的分析師。他表示，PMI指數下挫、庫存水平上升、投資增速下降等中國經濟增長放緩的跡象比比皆是，加上市場對中國進一步貨幣寬松的預期減弱，A股未來很長一段時間很難出現反轉。

“經濟的先行指標PMI依然很差，這就意味著9、10月份經濟依然沒有起色。二季度發電量一度反彈，但并沒有得到確認，8　月全國發電環比反季節性下滑，經濟復蘇的預期已經從年中到三季度，現在進一步推后。”南方基金楊德龍稱。許多基金經理認為，被動的去庫存結束是主動的去庫存，然后去產能，經濟的復蘇很可能要到明年上半年了。

在重陽投資董事長裘國根看來，經濟轉型前景不明朗、權重股低估值、利率水平難以大幅下降以及監管層的改革態度等多重因素作用下，A股“中期”波幅將顯著收窄。

反彈后的洪灝給出的策略是：不止贏。除了考慮一致的投資行為，他在基本面上也發現了一些積極因素：9月份是央行釋放財政存款的一個月，實體經濟資金緊缺的情況將得到緩解；同時，發改委在這樣的時間點批項目其實是超預期；另外，8月份近7100億的新增信貸要好于普遍預期，這一數字被市場所忽視。他判斷，在4季度即使政府什么也不做，經濟也能筑底回暖。

投資，永遠是在不確定性中尋找確定性。

影響未來股市方向的“不確定因素”，核心依然是國內外政治、經濟局勢的穩定，以及對經濟周期底部的判斷，尤其是在經歷了兩年多的弱勢調整中，無論是宏觀經濟數據還是企業盈利，至少看到“確定性”的曙光，資金才會行動。

今年另一位在A股頗具影響力的策略分析師——申銀萬國凌鵬在9月初給機構發出了名為《等待反彈發令槍》的策略報告，但這并不意味著他短期看多。就在9月7日的反彈后，凌鵬給基金經理們群發了郵件，表示反彈比他預料的來得要早，但現在，他的發令槍依然還沒有到扣動扳機的那一刻。