經濟觀察報 記者 趙娟 突如其來的降息，對短期理財市場產生了沖擊作用?；饦I剛剛興起的短期理財型基金可謂首當其沖。

最早發行的兩只產品運作僅一個多月就已暴露出種種問題，匯添富理財30天首個到期日遭遇贖回160億，而華安月月鑫則將90%資產投向協議存款。

理財型基金原本是銀行短期理財產品的追趕者，但利率的突然變化，對這一類所謂創新型基金產品帶來了未卜的前景。

另一個背景是，在去年高通脹的環境下，居民理財需求增加，各類固定收益的短期理財產品引發存款大搬家。首發短期理財基金的兩家基金公司迅速賣出去400多億元，使得它們的資產規模極大受益。

因此，目前一批基金公司在規?？焖僭黾拥恼T惑下，選擇向短期理財型基金進發。

記者了解到，華夏、易方達、工銀瑞信、融通、富國等一批基金公司都欲搶食短期理財型基金，最短期限甚至僅7天。而已有理財30天的匯添富基金則又上報了僅差期限2天的28天產品。多位業內人士表示，對此類超短期產品“實在看不懂”。

降息引發收益率危機

降息后，一方面，貸款利率下降，貨幣市場利率整體下行的趨勢更加明確，而另一方面，存款端利率可浮動上調。這些都使得許多短期理財產品的收益率優勢大降。

記者從銀行渠道了解到，最早發行的兩只理財型基金之一匯添富理財30天首募240億份后，加上持續營銷其規模一度達到約300億份，但在首個贖回日，其贖回規模超過了160億份。

當時，匯添富理財30天的發行規模勝過華安月月鑫即是因為主打收益率牌，在其明星基金經理曾剛的掌舵下，其組合投資久期拉到了150天，但目前看，收益率不及預期或是其遭遇贖回的主要原因。

匯添富理財30天首期的年化收益率為4.022%，而此前該公司在銀行渠道宣傳的收益率為3.8%~4.8%，實際收益率未達到預期的中位數，且低于貨幣基金。同期所有貨幣基金的7天年化收益率均值為4.059%。

此前，華安月月鑫公布的投資組合顯示，90%以上的資產投資于協議存款，這已讓投資人大跌眼鏡，原來這只產品可謂協議存款的通道。而該產品的收益率本身更沒有優勢。該產品6月27日將迎來首個到期日，且正值銀行存款年中考核期，業內預期其贖回情況或更慘烈。

貨幣基金收益率下行已是必然。最近一個月貨幣基金的7日年化收益率均值僅不到4.1%，這較今年年初的5%已經明顯回落。“如果說貨幣基金的業績還能維持在年化4%以上，那一定是不負責任的說法。”北京一位貨幣基金經理直言。“現在貨幣基金再投資面對的品種收益率都已經很高，而且新發的理財型基金還不能像已經建倉的貨幣基金資產中原已有高收益品種的浮盈，同時利率在下行，理財型基金收益率是不可能跑過貨幣基金的。”上述基金經理稱。

其實證監會也已經認識到風險所在。在最新下發的《理財債券基金產品審核要點》中，監管層明確禁止理財型基金以參考收益率等形式預測收益率。而這本是這類產品尤其是華安基金津津樂道的創新點，更是匯添富的賣點。

而與貨幣基金相比，理財型基金本沒有流動性優勢。貨幣基金申贖均沒有手續費，且可以每日申贖，而理財型基金則有一定的資金封閉期，如果再沒有了收益率優勢，這類產品僅僅繁榮了不到兩個月的時間，就已經面對尷尬境地。

圈錢游戲

原本這類產品被定義為創新產品，只有匯添富和華安兩家基金公司發行，對它們規模的巨大貢獻，引起了其他基金公司注意。

為了鼓勵基金公司創新，通常監管層對于創新型產品的保護期為半年，半年內其他公司不可以上報同類產品，但是對于理財型產品，證監會則將保護期縮短至三個月，來自基金公司的壓力可見一斑。已經有一批基金公司紛紛準備上報同類產品。

證監會最新公布的新基金申請進程顯示，融通基金上報了一只7天理財基金，華夏基金上報了理財30天產品，也或與工行合作。

記者了解到，易方達、工銀瑞信基金公司也已經分別與中行、建行溝通并確定了發行計劃，都將發行7天理財基金，投資方向均與貨幣基金類似。

很明顯，這類產品多是大基金公司與大銀行的合作，大銀行對活期存款調動的能力通常更靈活。“我們實在不理解，這類超短期產品的定位到底是什么，期限越短收益率越低是必然，而貨幣基金本完全可以滿足短期流動性的需求。”一家基金公司銷售人士稱。

而匯添富基金也將原本計劃發行的90天產品改為了更短的28天和14天產品。亦讓人不解的是，28天產品與旗下原有的30天產品差異僅兩天。

但顯而易見的一點是，大多數后來者都選擇了短期限的產品，也就是沿用了匯添富基金的這種模式。

根據《理財債券基金產品審核要點》，華安月月鑫和匯添富理財30天代表了兩種理財型基金的主要運作模式，前者固定組合類債券基金；后者為對單筆認申購基金份額采用固定期限鎖定持有的短期債券基金。而匯添富代表的這類產品更類似于貨幣基金，可以將資產久期錯配獲得高收益，但也面臨流動性風險，因此證監會將其期限限制在60天以內，并對投資久期作出規定。

可見，匯添富模式由于對單筆申購資金設定鎖定期，基金公司對每一天可能到期的贖回資金可預期，贖回規模相對華安月月鑫將更平緩。后者雖在投資上沒有流動性風險，但所有資金統一打開贖回，每打開一次贖回對于基金公司規模的沖擊或更大。

但發行規模，才是基金公司熱衷這類產品的根本原因。

今年上半年，基金行業的規模排名將經歷少有的大換位。匯添富理財30天首募240億，華安月月鑫首募180億，華安基金規?；蛲M行業前五，匯添富則更是已一躍跨入前十。

上述人士算了這樣一筆賬，即使匯添富理財30天贖回了160億元，其仍將憑借此產品規模增加140億元，一季度末時匯添富總資產僅不到500億元。而再加上理財60天，這類產品更是讓匯添富基金的規模達到史上最高。對于基金公司高管而言，這樣的成績可謂最好的績效。

而在今年的基金銷售市場中，也從未有過的冰火兩重天。一邊是貼著創新、理財標簽的產品熱銷，一邊是傳統產品的延期。WIND數據顯示，今年新基金中，成立規模不足10億元的占比超過了70%。

也就是說，一只理財型基金的發行可以比得上10只甚至20只股票型基金的規模。而這類基金填補了銀行短期理財的空缺，也是銀行拉存款的工具之一，銀行亦有動力發行，而基金公司的發行成本相對股票型基金更低。

以往，貨幣基金是基金公司年末或季度末創規模的工具，如今只不過換做了更易于營銷的理財型基金，或者說為貨幣基金穿上了“理財”的外衣。“過去兩年熊市基金賠錢一直被罵，這類產品總歸不會給投資者賠錢，不會損害投資者利益，同時擴大了規模，我們為什么不做呢？”北京一位銀行系基金人士說。

受鼓勵的搶地盤？

理財型基金熱銷的另一個背景是，證監會近期積極鼓勵基金公司發展固定收益率產品。事實上基金業內也認為，銀行暫停一個月的短期理財產品為基金業的理財型基金提供了一個窗口期。

有統計，去年各商業銀行共發行2萬多款理財產品，較2010年上漲100.58%，發行規模為16.99萬億元人民幣，而公募基金總規模不過2.36萬億元，且連年縮水。在資產管理市場，無論基金、銀行乃至保險、信托，各監管部門競相“松綁”行業規則，大有各種“搶地盤”之象。

今年證監會一直大力鼓勵基金公司創新，面對媒體，證監會基金部也曾對理財型基金以及此前的跨市場ETF的規模效應予以肯定。

在上述兩只理財型基金發行后，上海一家基金公司市場部總監拜訪渠道時發現，短短半個小時內，對面的銀行托管負責人就接到了四五個來自基金公司的電話，主題都一樣——想找銀行討論下可否共同研發創新產品。他感嘆道：同行也都深知，基金要創新，定要找渠道。

現階段，基金創新的首要考慮是產品好發行，好發行代表著大規模。實際上，“理財型基金的本質其實即貨幣基金的營銷變種”，這樣的評價幾乎所有接受記者采訪的基金從業人員都心知肚明。

上海一家基金公司人士稱，即使業績再好，現在哪個公司能夠說動銀行去做持續營銷呢？歷來銀行渠道把控著基金業的規模命脈，而銀行在中間業務手續費訴求下，一直對基金持續營銷不甚感冒，但基金公司也更愿“抄近路”。

其實在基金業，規模效應下產品發行盲目跟風的例子比比皆是。

2007年牛市頂端，是股票型基金發行的高峰期，大量投資人被套于A股高位處。2009年則是滬深300指數基金扎堆，又一批投資者被套于階段性高點。2010年，分級債基熱銷又引效尤，對約定收益率盲目攀比。但每一次跟風結束后，最終的買單人都是投資者。

理財型基金雖然管理費很低，但還需支付銀行渠道0.25%~0.3%的銷售服務費，這筆資金將由基金資產支付。

面對降息后貨幣市場資金利率的快速下滑，原本計劃上報理財型基金產品的基金公司需要解決新的問題。