經濟觀察報 記者 胡蓉萍 劉真真 人民幣貶值的陰霾籠罩在離岸人民幣市場。10月13日，人民幣中間價創11個月最大下調幅度。而此前一天，人民幣對美元中間價于上述法案通過后，大跌115個基點。

襁褓中的香港離岸人民幣市場遭遇了人民幣被拋售、央行授予的季度兌換額度爆額、離岸人民幣匯率低于在岸人民幣，人民幣債券承受著罕見的沽空壓力。

盡管11日香港金管局總裁陳德霖用“不必過分擔憂離岸市場”出來給市場打氣，但和歐美市場沒有任何防火墻之隔的香港市場不可避免地風雨欲來。

一些分析人士尖銳地指出，大規模發展香港離岸人民幣市場、推進人民幣資本項目可兌換以至最終推進匯改的良機或在去年11月和今年6月，如今的國內外經濟形勢會讓相關開放政策更為保守，如果熱錢撤離、貶值預期長期存在、跨境匯率的倒掛將出現套利行為增加，香港人民幣市場發展或將放緩，“央行已經捉襟見肘”。

不過，央行也似乎沒有停止開放的腳步，于近日發布了《外商直接投資人民幣結算業務管理辦法》，境外投資者和銀行可依據此辦法辦理外商直接投資人民幣結算業務，以提振離岸人民幣市場信心。

點心債遭拋售

蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家崔歷認為：“人民幣在上一輪金融動蕩期間相對美元保持穩定，但由于經濟基本面的變化，包括貿易順差下降、實際升值加快以及凈國際頭寸的回落，如果現在美元大幅升值，人民幣相對于美元貶值的可能性要遠遠大于2008年。”

而在人民幣升值預期背景下快速發展起來的香港人民幣市場或將進入緩慢發展期，這點在香港人民幣債券市場中表現尤為明顯。

10月的第一周，點心債市場拋售形勢嚴峻，中銀香港和匯豐的離岸人民幣債券指數最新報94.06和98.61，均處歷史低位。一些房地產公司的債券價格下跌高達10-15個百分點。

根據WIND資訊，8月份香港人民幣債券發行總額為200億元，9月份僅僅為116億元，環比下降近50%，而10月已經快半個月過去了，截止到10月13日，香港人民幣債券發行僅為26億元。8月份以來，就沒有房地產企業在香港發過人民幣債券。

此外，9月底，因離岸市場大量拋售人民幣頭寸，香港也遭遇了第二次清算行平盤額度用罄，中銀香港也暫停了為其參加行提供貿易項下人民幣買入方向平盤。

錯失良機？

目前為止，香港所擁有的人民幣產品包括存款和貸款、債券發行、跨境貿易結算及相關融資，以及支付性的匯款、兌換、銀行卡和支票服務等人民幣衍生產品和今年上半年才開始出現的人民幣股票。

匯豐、花旗和德意志等機構都分別推出點心債指數。匯豐13日也宣布，已在其分行覆蓋的所有24個城市開展了跨境貿易人民幣結算業務。但是每一現有的人民幣產品，在客戶對象和業務范圍上都存在各種限制。

央行相關業務負責人曾在6月的一次內部會議上表示：“擴大試點、推進人民幣FDI政策、人民幣外債政策、RQFII政策以及熊貓債券是短期內香港人民幣離岸市場的發展方向，但是如何面對匯率壓力、如何管理整個貨幣總量以及收益率曲線的不同是否會導致熱錢的流入，將是這一市場進一步開放面臨的挑戰。”分析人士認為6月份是一次擴大試點的好時機，但上述這段話現在來看的話，前半段的意義則小了一些，后半段的挑戰倒是更加值得重視和注意了。

不過，香港特別行政區行政長官曾蔭權也在為人民幣離岸市場打氣，其在10月12日發表其任內最后一份施政報告時指出，下一年度工作重點包括完善香港離岸人民幣業務平臺、爭取擴大離岸人民幣投資內地的渠道。

捍衛人民幣？

離岸人民幣市場風雨欲來。美國參議院投票通過人民幣匯率法案后，在由此引發的美元避險買盤推動下，近兩日人民幣對美元持續貶值。

在外貿數據公布前，人民幣對美元中間價13日定格在6.3737，較上一交易日的6.3598大幅下調139個基點，跌幅0.22%，創2010年11月以來最大下調幅度。同日，在香港離岸人民幣市場，人民幣對美元即期匯價一度報在6.5463元，較在岸收盤價相差1828個基點，相當于貶值2.8%。彭博統計數據顯示，近一個月來，香港人民幣匯率比內地平均低1%。

中金公司發布報告認為，歐美經濟增速下滑使得進出口增長回落，預計未來數月維持順差，但全年順差將低于去年。由此，人民幣靈活性增加，大幅升值的可能性不大。

但通常情況下，國際市場上凈債務國的貨幣貶值最為嚴重，而另一方面，全球市場上凈債權國的貨幣對貿易籃子整體上保持穩定，比如日元、新加坡元和瑞士法郎。“人民幣在貿易加權口徑上的大幅貶值可能性非常低。憑借強大的凈債權人地位，一旦人民幣匯率的變化超出正常市場波動的范圍，中國人民銀行有充分的力量來保衛人民幣”，崔歷在其報告中表示。