通信行業景氣回投資價值顯現

從年初至今，大盤持續震蕩下行，截止 8 月 31日，滬深 300 指數下跌 9.00%。由于市場對于國內通脹高企、外部經濟環境惡化以及制造業成本上升等因素的擔憂持續存在， 通信設備指數跑輸滬深300指數超過10％。由于中國聯通2010年業績較差，業內普遍認為2011年聯通的業績繼續大幅下滑的可能性較小，市場普遍對于中國聯通的業績存在反轉預期，受此影響通信運營指數較好，跑贏大盤1.33個百分點。

但從業績來看，九成通信設備公司半年報（2011年）的營業收入普遍同比上升，近八成企業實現了凈利潤增長，總體情況好于一季度。雖然受原材料價格上漲、人力成本上漲以及費用占營業收入比重上升等因素的影響，凈利潤增長幅度未能與營業收入增幅相匹配，但通信設備制造行業總體趨勢向好。

三大運營商3G 用戶數持續快速增長。從半年報收入構成來看，電信運營商在數據業務和增值服務方面表現突出，顯示運營商正在努力轉型。從業績來看，電信和移動保持了增長。聯通ARPU值給力，雖然上半年業績仍在下滑，但下滑幅度收窄，0.04元/股的業績大幅超出市場預期，下半年有望發力且給力。

近期通信板塊表現明顯強于大盤，上周通信設備板塊上漲5.05%，通信運營板塊一改前期弱勢上漲8.79%，同期滬深300 指數上漲3.33%。上周通信設備和通信運營板塊跑贏滬深300指數1.72%和 5.46%。通信行業景氣回升，行業投資價值再度顯現。下面讓我們來聽聽通信行業最牛分析師的具體分析。

誰是通信行業最牛分析師？

中信證券 宮俊濤（五顆星）：天眼最牛分析師實時排名（信息技術與服務）第6名

多因素促通信板塊上行

運營商中報超預期，行業迎來增長拐點。今年來三大運營商收入顯著提升，增速達12.4%，首超GDP增長，移動數據業務是最重要的推動力；美、日發達市場運營商在近兩個季度借助數據業務甚至實現了用戶ARPU（每月每戶平均收入）的止跌回升，數據業務正推動行業邁入新的繁榮期。行業景氣回升及增長超預期，使得近期國內三大運營商在港股市場顯著跑贏大市。

運營業首推聯通。聯通的中報是三家運營商中超預期最多的，市場忽視了3G質量，低估了其3G盈利能力。在3G初期一味強調用戶數是有偏頗的，應謹防3G中的“類2G”用戶陷阱，聯通當前以看似30％的3G用戶份額創造了可能超過45％的收入份額。聯通當前己證明其盈利反轉能力以及3G用戶質量，下半年公司業績壓力下降，用戶發展策略將更加靈活，配以渠道數量、優質終端的放量，有望實現“業績、用戶”雙雙大幅增長。

運營業向好帶動設備業。運營商數據投資見成效，有望進入“收入一投資”良性循環，運營業、設備業進入良性互動發展期。上半年三大運營商上市公司投資同比下降3.5%，按照運營商計劃下半年投資有望同比增長18%，其中無線數據相關領域將是投資回補的重點，光通信二季度己逐步加大投資力度，下半年有望延續。首選無線主設備、看好網絡覆蓋與優化公司增長、維持光通信今年較快增長的判斷。

板塊深幅調整，多因素促板塊上行。年初至今通信板塊顯著跑輸大盤。當前中國聯通2011年PB僅1.3x，中興通訊2011年PE僅17x，光通信、網優等子行業估值亦在歷史低位。當前板塊處于行業景氣上行，業績好轉（二季度光通信、網絡優化增長己開始回升），且估值處于歷史底部，有較大的上行空間。

投資策略。數據消費推動運營業先行繁榮，并帶動設備業向好，行業有望迎來估值水平與業績的雙重修復。首配數據消費龍頭中國聯通，主設備商中興通訊。此外，看好網優行業的景氣回升與光通信的投資落實，推薦三維通信、烽火通信。

風險提示。數據消費拉動力減弱、電信投資低于預期、人力成本大幅上升等。

中興通訊（000063）：股價已消化上半年業績疲軟 

中興通訊是全球領先的綜合性通信制造業上市公司和全球通信解決方案提供商之一。該公司產品涵蓋無線、核心網、接入承載、業務、終端產品等五大產品領域，市場范圍包括國內和海外市場。公司在TD標準以及CDMA2000標準方面的優勢使得公司成為國內3G市場份額最大的設備制造商?？紤]目前公司在通信領域的領先地位和技術實力，該公司在物聯網、PTN、光通信等新興通信領域的表現可能成為其未來業績增長的新元素。

從公司半年報來看，公司國際市場開拓有所進展，上半年國際業務收入達208.10億元，占公司營業收入55.7%，同比增長36.4%。上半年公司為了抓住時機搶占市場，在產品定價上采取了一定的降價策略，導致綜合毛利率下降3.69%，同時由于《進一步鼓勵軟件產業和集成電路產業發展若干政策的通知》的配套財稅政策還未出臺，公司上半年尚未取得所屬期為2011年度的軟件產品增值稅退稅補貼收入，影響了公司凈利潤。2011年上半年，公司實現營業收入373.37億元，同比增長21.52%；實現凈利潤7.69億元，同比下降12.33%；基本每股收益為0.27元。

公司毛利率水平下降屬短期競爭行為，并不對公司未來長遠發展構成影響。公司在海外市場拓展效果顯著，上半年海外收入大增。預計今年全年業績會有較好的保證，且公司股價近期經歷了一輪較明顯的下跌，估值優勢已經體現，給予“買入”評級。

烽火通信（600498）：未來之路越走越寬 

既往5年，公司實現了30%以上的復合增長。其成功要素包括：1、光通信行業自2006年至今經歷了一輪快速發展，而烽火通信憑借完備的產品線，最大化的分享了行業成長帶來的收益；2、光通信系統設備具備高技術壁壘，使得行業競爭者較少，競爭格局相對穩定，從而使其盈利能力得以保障；3、具備業界領先的技術研發實力，使其具備長期成長能力。

自2009年以來，烽火通信傳輸及接入系統設備份額均保持在20%左右，未來其市場份額仍將呈現穩定向上的態勢：1、領先的技術研發實力，是其保持及擴大份額的根本因素；2、電信運營商從供應鏈管理的角度出發，也必然會保證華為、中興、烽火三家廠商市場份額的相對均衡。

寬帶投資將是未來3年通信行業最核心的主題：1、內容的豐富+智能終端的快速普及，形成持續的帶寬拓展需求；2、國家高層、企業實體對寬帶戰略持高度支持態度。我們測算，未來3年，光通信行業總體市場空間在1500億元左右，具體來說：1、接入網側FTTH將迎來超常規發展；2、傳輸網側，城域傳輸網在數據流量壓力下首當其沖，PTN先行一步；3、在持續的三網融合推進中，廣電NGB提供重要增量市場。因此，烽火通信作為專注的帶寬提供者，在持續的帶寬拓展中無疑具備長期成長性。

預測公司2011-2013年EPS分別為1.28元、1.67元和2.13元，給予“推薦”評級。