震蕩中銀行股相對收益明顯

前期國內銀行業由于受到平臺貸款風險問題的困擾，市場表現偏弱。而經過一段時間的消化與調整，市場負面情緒正在逐漸緩解，A股銀行股相對收益明顯。上周銀行表現雖然微跌0.14%，但跑贏上證指數2.13個百分點，同期A股市場資金凈流出278.3億元，銀行板塊凈流入5.44億元。

中原證券分析師陳曦表示，在不出現房地產價格大幅下挫，經濟超預期回落的情況下，平臺貸款年內應不會大范圍出現償付問題。政府更有財力保障到期日在前的一批貸款的償還，此外雖然有不得借新還舊的監管規定，但銀行仍然有各種規避的手法與明目。陳曦進一步指出，當前我國經濟增長處于逐步放緩的階段，在企業盈利預期轉壞的情況下，首先受到損失的是企業所有者的利益，而企業所有者的權益對企業債務形成了一層保護墊。雖然企業與銀行的預期收益都會下降，但顯然企業的預期收益下降得更多，銀行相對更有投資價值。

此前銀行股價低迷從某種意義上而言是信心危機，已披露的中期業績表明，銀行資產質量良好，業績快速增長。其中華夏、浦發、民生、深發展中報業績甚至不輸部分成長股，后續幾家依然值得期待，預計全行業中報凈利潤同比增長33%以上。

本周以來銀行表現可謂亮麗搶眼，截止8月25日（周四）銀行平均漲幅5.09％繼續跑贏大盤，同期上證指數上漲3.19％。在平臺貸款擔憂情緒緩解以及《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》好于市場預期的情況下，市場期盼已久的銀行股估值修復行情是否已經開始？下面讓我們來聽聽銀行業最牛分析師的具體分析。

誰是銀行業最牛分析師？

光大證券 沈  維（三顆星）：天眼最牛分析師實時排名（銀行業）第4名

坐擁盈利靜候估值修復

銀監會就《商業銀行資本管理辦法》公開征求意見，較預期寬松。1、資本監管要求與預期一致。2、調整了信用風險權重體系，預計對資本充足率的負面沖擊小于1%，好于此前預期；且銀行主動的結構調整以及過渡期安排有利于緩解資本壓力。3、目前上市銀行已公告尚未完成的股權再融資合計950億元，其中H股約290億元，A股定增約310億元，配股350億元。若考慮此前工行、中行、民生銀行的可轉債轉股對核心資本的補充，預計未來兩年尚未公告的股權融資缺口為1600億元，明顯好于市場預期。

財政部提出下一步管理地方債務四方面措施有積極作用。我們認為地方債務的解決方式會越趨明朗。目前銀行對平臺貸款分類口徑預計資本和撥備處理方法漸趨統一。鑒于政府總體債務水平仍低于歐美等發達國家，且我國政府掌握的國有資產總量巨大，我們在戰略上對融資平臺問題的最終解決持積極態度。地方債問題若能得到合理解決將有利于銀行股估值的修復。

銀行中報披露持續超預期，民生、浦發、深發展A、交行、建行中期業績同比分別增57%、42%、56%、30%和31%。凈息差提升與中間業務強勁增長是銀行中期業績兩大主要驅動因素?？紤]到4月份、7月份加息的重定價時滯，預計加息效應會持續到明年。業務轉型帶動公司業務、零售業務中間業務收入增長依然保持強勁態勢。

我們認為，銀行股在8月仍有階段性的估值修復：一是前期股價超跌，估值和位置筑底；二是中報業績靚麗形成有效支撐；三是平臺貸處理情況更趨明朗化，四是資本充足率監管辦法的負面影響好于預期。但鑒于宏觀經濟增長和通脹走勢的不確定性仍較大，偏緊政策制約短期反彈的空間。綜合考慮息差彈性、中報盈利以及資產質量風險等因素，推薦以下標的組合：民生銀行、招商銀行、浦發銀行、華夏銀行、深發展A。

民生銀行（600016）：上半年實現收入388.6億元，凈利潤139.2億元，收入和凈利潤同比增長49%和57%，EPS為0.52元。二季度收入和凈利潤環比增長26.5%和24.1%。ROAA1.41%、ROAE25.08%。凈利息收入同比增39.6%，手續費及傭金凈收入同比增75.6%。期末公司核心和總資本充足率分別為7.75%和10.73%；再融資方案（H股增發和A股轉債的融資方案）正在實施中，預計完成后可提升公司資本充足率1.95個百分點，可轉債轉股前提升核心資本充足率0.64個百分點左右。再考慮資本的內部累積，可滿足8.5%和10.5%的資本監管要求。公司在事業部改制、商貸通領域的轉型卓有成效，目前向財富管理領域進軍?？春霉镜霓D型潛力和成長前景，預測公司2011/12年凈利潤256億元和342億元，調升公司2011/12年EPS（融資攤薄后）至0.91/1.21元，目前股價對應11/12年PE為6.7倍、5倍，靜態PB1.4倍，價值低估，重申“買入”評級。

浦發銀行（600000）：上半年實現收入319億元，凈利潤129億元，同比分別增長40%和42%，EPS為0.69元。二季度收入和利潤環比增長9.7%和12.6%。ROAA1.12%、ROAE19.92%。凈利息收入同比增39.3%，手續費及傭金凈收入同比增80.7%。成本和撥備支出較為穩定，利潤和收入的增長相匹配。期末公司核心和總資本充足率分別為9.16%和11.5%，滿足監管要求。公司經營風格穩健，資本和撥備相對充裕。未來在強化對公業務同時有望借力中移動尋求零售業務的突破。維持公司2011/12年盈利預測為1.41/1.79元，目前股價對應11/12年PE為6.72倍、5.30倍，靜態PB1.33倍，估值低，維持“買入”評級。

深發展A（000001）：上半年實現收入121.4億元，凈利潤47.3億元，收入和凈利潤同比增長43%和56%，EPS為1.36元。二季度收入和凈利潤環比變動8.78%和-3.02%。ROAA1.20%、ROAE24.74%。凈利息收入同比增40.3%，手續費及傭金凈收入同比增58.4%。目前公司核心和總資本充足率分別為7.01%和10.58%。公司擬向中國平安定向增發8.92-11.9億股，發行價格16.81元/股，募集資金150-200億元用于補充核心資本。該發行方案尚需股東大會以及銀監會和證監會的審批。預計融資完成后會提升公司核心資本充足率2.6-3.5個百分點，可以滿足未來三年業務發展需要，有效解除深發展發展過程中的資本瓶頸。預測公司2011/12年凈利潤91億元和119億元，對應公司2011/12年EPS2.60/3.43元（以增發前股本測算），目前股價對應11/12年PE為6.67倍、5.05倍，維持“買入”評級。