京滬“空、地”對決航空“起飛”

A股深陷“7·23”動車追尾影響，航空則逆勢上漲凌厲搶眼。7月26日午后，之前受京滬高鐵影響甚大的東方航空封住漲停，南方航空、海南航空、中國國航漲幅均超7%。本周以來，截止7月28日（周四）航空運輸行業平均上漲4.46%遠跑贏大盤，位居所有行業漲跌幅榜第一名；同期上證指數下跌2.24％。

高鐵事故刺激航空需求階段性回升。7月以來，剛投入運營的京滬高鐵接二連三出現故障， 7月 23 日晚間，D301、 D3115次動車發生特大追尾事故，震驚全國。目前看，我國高鐵的事故頻出，相當程度上減低了民航被分流程度，中短期內有望促進民航需求的進一步回升。目前曾因受高鐵乘客分流影響而紛紛打折的機票價格在上漲，京滬航線上的部分航空公司甚至恢復了全價機票。

實際上，在人們對高鐵的安全信心跌入谷底的同時，民航的需求已穩步回升。5月我國民航綜合、國內、國際和地區旅客運輸量分別為2,406.9、2,186.2、158.5和62.3萬人次，同比增長11.8％、12.5％、1.3％和18.7％。其中國內客運市場需求旺盛，拉動全民航整體增速快速提升。

三季度為航空傳統旺季，隨著傳統旺季到來，預計三季度整體航空需求將強勢回歸，同時國際市場也逐步回暖，三季度航空需求環比二季度將有非常明顯的提升。預計三季度國內市場價量有望齊升，拉動航空公司業績向上；預計國際市場隨著暑期旺季到來需求將有明顯恢復。

航空板塊前期處于淡季，缺乏催化因素，同時受高鐵和高貝塔影響，調整較為充分，目前板塊 PE 約 10 倍。在中報業績略好于預期及三季度需求回升的推動下，我們有理由對航空運輸業未來表現寄予厚望。下面讓我們來聽聽航空行業最牛分析師的觀點。

誰是航空行業最牛分析師？

招商證券 姚  ?。ㄈw星）：天眼最牛分析師實時排名（航空行業）第5名

多因素有望推動航空板塊估值修復

2011H1中國民航業經營業績靚麗。上半年，盡管中國民航業周轉量同比增速放緩，但受益供給緊張帶來的高票價和高客座率，全行業實現營業收入2282.8億，同比增長22.5%，實現盈利183億元，同比增長27.3%。其中航空公司盈利127.8億元，同比增長26%。

2011H1運營回顧：1、量的增速放緩，但4月起環比改善。1-5月全行業完成總周轉量和客、貨周轉量分別為228.1億噸公里（+8.4%）、1785.5億客公里(+12.8%)和70.3億噸公里(+0.8%)。2、內外航線景氣分化。前5個月內、外航線總周轉量同比增速分別為10%和5.3%。整體來看，三大航的國內航線供需關系均好于國際航線。3、供給偏緊下，客座率和票價保持高位。經測算，1-5月份全行業ASK動態供給增速約9.4%，顯著低于客運周轉量12.8%的增速，使得全行業客座率高達81%。國內綜合票價同比提升4.4%，國際航線票價同比提升4.0%。4、人民幣升值2.25%。5、2011H1新航油均價達126美元/桶（+44%），國內航油出廠價均價約6653元/噸（+24%）。

我們測算三大航（國航、南航和東航）中報凈利為45（-4.1%）、27（+29.8%）和25（+28.9%）億元。剔除匯兌損益（預計三大航分別為11.3、8.8和7.9億元）、油料套保轉回（預計三大航分別為0.85、0、0.9億元）和其他非經營性損益，預計三大航中報主業業績分別為32.9（-15.2%）、18.2（+131.7%）和16.2（+5.3%）億元。

航空前期受淡季、高鐵和高貝塔影響，調整較為充分。預計旺季效應、高鐵影響低于前期悲觀預期、消費屬性逐步得到市場認同等多種因素有望推動航空板塊估值修復：

1、展望三季度，航空將進入傳統旺季，歷史上三季度的客座率和票價往往均處于全年的高位。從今年的情況來看，盡管經濟存在下行風險，但我們認為整體可控，供給端的謹慎將有力保障供需關系的緊平衡，這一點將在國內航線上體現得更明顯。

2、從初步情況來看，京滬高鐵的影響低于預期。7 月份，高鐵與航空進入正面交鋒階段。 京滬高鐵開通后， 東航京滬線的客座率由原先的 86%下降至 82%， 下降約 4ppt，分流約 5%，大幅低于此前市場預期的 15%-20%的分流。京滬線整體收益率下降約20%。近期，由于高鐵大小事故不斷，從中體現出的管理混亂將使部分客源回流至航空。據我們的跟蹤，目前京滬航線票價回升顯著，基本上回到八折左右的水平。

3、航空的消費屬性將逐步得到市場的認同。我們認為民航的戰略地位不會因為高鐵的出現而動搖，未來數年航空業仍處黃金發展期，需求端的消費屬性和集中度提高將進一步提升航企盈利能力。

建議關注中報業績將最為亮麗的南航和市場一致預期較低的國航的超預期可能。

風險提示：經濟下行，影響航空的突發因素、大盤系統風險等。

南方航空（600029）：業績有支撐

國內市場景氣提升，南航受益最大，業績有支撐；國際運量同比大幅增長。1一5月南航國內ASK和RPK分別同比增長1.70％和6.9%，運量需求增速大幅高于運力供給。票價水平提升10%，為三大航最高；客座率達到80.5%,創歷史新高。國內航空市場景氣持續提升，南航國內運量占84%，國內市場價量齊升，南航受益最大。1一5月南航國際ASK和即RPK分別同比增長27.8％和25.5%，國際運量同比大幅提升。

航油下跌走勢企穩，經營壓力驟減；預計人民幣升值5%,EPs增厚0.2元。5一6月國際WTI輕質原油和新加坡航空煤油價格分別下降了16.2％和12.6%；國內航空煤油進口關稅降為0。目前燃油成本占南航總成本比重超過40%，預計卜半年國際油價走勢將保持穩定，南航經營壓力驟減。南航美兒負債比重為三大航最高，達到98%，南航因人民幣升值受益最多。卜6月人民幣累計升值2.3%，預計全年累計升值5％左右，我們測算南航EPS將增厚0.20元。今風險因素：國際油價大幅攀升；高鐵對航空分流超出預期；航空旅客需求增速低于預期；流行疾炳、地理災害和地區沖突等突發性事件。

本年度南航受益于價量齊升，業績同比增長有望超過20%，明顯超過國航和東航。公司估值水平有望進步修復。歷史南航的PB水平大多數時間高于國航和海航。預計公司2011/12/13年EPS分別為0.70/0.76/0.87元。鑒于公司業績增長彈性明顯好于國航和東航，管理效益提升明顯，維持“買入”評級。

中國國航（601111）：分享航空旺季盛宴

運輸旺季來臨國航量價將環比齊升。預計6月國航整體旅客運輸量、即RPK、ASK分別同比提升6％、9％和6%，客座率達到83%，同比提升25個PCT。預計只季度旅客和RPK將保持穩定增長。l一6月國航整體、國內、國際和地區客公里收入水平預計將分別同比增長4％、4％、0％和3%，票價水平顯著提升。票價提升仍是下半年航空市場的主旋律，預計三季度整體、國內、國際和地區客公里收入水平將分別同比提升5％、6％、2％和5％。

國際航線復蘇，國航業績有望反彈更加明顯。中國國際航空市場潛力巨大，預計未來年均增長17.8％。上半年國際市場需求和票價水平尚未恢復，國航國際航線業績表現平平。4一5月國際市場需求和票價水平明顯轉暖，隨著旺季到來，預計季度國際市場需求和票價雙升，國航國際航線比重占40%，為三大航最高，一旦國際市場復蘇，下半年國航業績反彈在三大航中更為明顯。

未來幾年由于樞紐網絡優勢明顯，成本控制能力突出，管理品牌處于行業領先地位，因此國航盈利能力有望明顯好于南航和東航。預計2011/12/l3年公司凈利潤達到114/111/116億元，對應EPS為0.88／0.86/0.90元。未來公司估值水平有望進一步修復，維持 “買入”評級。

說明：

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